La dernière réunion du FOMC a provoqué un rallye du S&P 500 alors que Jerome Powell est devenu plus « accommodant » que prévu. Même si Powell a souligné l’absence de progrès en matière d’inflation, l’annonce de l’inversion du « resserrement quantitatif » (QT) a enthousiasmé les haussiers.
Àpartir de juin, le Comité ralentira le rythme de diminution de ses avoirs en titres en réduisant le plafond mensuel de remboursement des titres du Trésor de 60 milliards de dollars à 25 milliards de dollars. Le Comité maintiendra le plafond mensuel de remboursement de la dette des agences et des titres adossés à des créances hypothécaires des agences à 35 milliards de dollars et réinvestira tout paiement de principal dépassant ce plafond dans des titres du Trésor"
Bien entendu, le renversement du QT signifie qu'un acheteur d'obligations du Trésor revient sur le marché, augmentant ainsi la liquidité globale du marché. Cela signifie également que le Trésor émettra 105 milliards de dollars de moins en brut au troisième trimestre. Le marché obligataire a également reçu le mémo, car le retour de la Fed sur le marché obligataire laisse présager des rendements plus faibles dans les mois à venir, ce qui atténuera la pression financière sur l'économie.
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Nous avons déjà discuté du graphique suivant sur les "liquidités", qui soustrait le compte général du Trésor et les prises en pension du bilan de la Réserve fédérale. La récente baisse des marchés a coïncidé avec une chute brutale des liquidités, le compte général du Trésor ayant atteint près de 1 000 milliards de dollars grâce aux recettes fiscales du mois d'avril. Au cours des prochains mois, ces liquidités seront libérées dans l'économie. Dans le même temps, la Réserve fédérale réduira le volume de son bilan, ce qui augmentera encore la liquidité globale.
Jusqu'à présent, le marché a bien résisté à la réduction des liquidités. Alors que la hausse des taux et le renversement de l'assouplissement quantitatif ont entraîné une baisse de 20 % du marché en 2022, les investisseurs ont commencé à anticiper les baisses de taux et le retour à l'expansion du bilan de la Fed.
Étant donné que les programmes d'assouplissement quantitatif augmentent les réserves des banques en créditant leurs comptes de réserve pour les obligations achetées, l'introduction de la réduction progressive de l'assouplissement quantitatif est la première étape de l'augmentation de la liquidité du système.
C’est pourquoi il y a eu un violent rallye boursier la semaine dernière. Pour les marchés, ce rang est « la cloche de Pavlov ».
La correction n'est peut-être pas encore terminée
Si la hausse des actions de la semaine dernière en a certainement surpris plus d'un, compte tenu des données économiques plus faibles que prévu, il y a quelques raisons de penser que la correction n'est peut-être pas encore terminée.
À la mi-mars, nous avions suggéré qu’en raison de la période de « black-out des rachats », une correction de 5 à 10 % était probable. En être témoin:
"Comme indiqué, le marché reste dans une tendance haussière. La 20-DMA, le bas du canal de tendance, servira probablement de premier signal d'alarme pour réduire le risque lorsqu'elle sera violée. Ce niveau a vu à plusieurs reprises des "programmes d'achat" se mettre en place et suggère que la rupture de ce support amènera les algos à commencer à vendre. Un tel changement dans la dynamique du marché conduirait probablement à une correction de 5 à 10 % en quelques mois".
Le mois suivant, le marché a violé cette 20-DMA et les ventes ont commencé, entraînant une baisse de 5,5 %. Toutefois, les acheteurs sont d'abord revenus à la hauteur de la moyenne mobile 100, qui a servi de support au cours des deux dernières semaines. Avec la reprise de la semaine dernière, le rallye boursier teste maintenant la résistance cruciale de la moyenne mobile de 50.
La reprise boursière se trouve à un moment critique et la suite des événements déterminera si la correction actuelle du marché est terminée. Trois scénarios sont possibles pour le mois à venir.
Trajectoire A : le marché dépasse la moyenne mobile des 50 points de base et réaffirme ses précédents sommets. Bien que ce scénario soit possible, les marchés sont surachetés à très court terme, ce qui laisse supposer qu'il sera plus difficile de poursuivre l'appréciation des prix.
Voie B : de nombreux investisseurs ont été surpris par la récente baisse du marché. En tant que tels, ces "longistes piégés" profiteront probablement de la reprise actuelle des actions pour réduire le risque. Un nouveau test de la moyenne mobile 100 semble probable avant la prochaine étape du rallye haussier actuel .
Piste C : La saison des bénéfices étant pratiquement terminée et les rachats d'actions devant reprendre, un retour à la moyenne mobile 200 semble le moins probable. Toutefois, comme c'est toujours le cas, il s'agit d'un risque que nous ne devrions pas ignorer. Une forte hausse de l'inflation ou des données économiques plus solides que prévu pourraient susciter des inquiétudes quant à une politique de la Fed "higher for longer". Un tel événement entraînerait probablement une nouvelle revalorisation des actifs à risque.
Je suis moins préoccupé par la "voie C" pour trois raisons.
Peu de signes de tensions sur les marchés
Bien qu'une baisse plus importante soit certainement possible, il y a peu de signes de tensions sur les marchés. Par exemple, même lors de la dernière correction, la volatilité est restée très modérée. Certes, la volatilité a augmenté pendant la baisse, mais elle n'a pas atteint les niveaux observés lors de la correction de 10 % de l'été dernier.
Deuxièmement, une baisse beaucoup plus importante du marché entraînerait probablement un élargissement des écarts de crédit entre les obligations de pacotille et les bons du Trésor. Cela n'a pas été le cas lors de la dernière baisse du marché, les écarts restant bien inférieurs à la moyenne à long terme. L'observation des écarts de crédit est le meilleur indicateur dont disposent les investisseurs pour déterminer les risques du marché.
Troisièmement, la fenêtre des rachats d'actions se rouvre cette semaine, et avec Apple (NASDAQ :AAPL) et Google (NASDAQ :GOOGL) qui annoncent des programmes de 110 et 70 milliards de dollars, respectivement, ces deux sociétés représenteront à elles seules environ 18 % de l'activité prévue cette année.
La combinaison du sentiment actuel, des rachats et des espoirs de liquidité rend logique la hausse des actions au cours des deux dernières semaines. En outre, étant donné que le début de l'été a tendance à être haussier pour les marchés pendant les années électorales, il est probablement trop tôt pour être excessivement baissier.
Cependant, nous ne sommes pas complètement inconscients des nombreux risques qui nous attendent. L'affaiblissement des données économiques, l'effet retard des taux d'intérêt plus élevés et l'inflation modérée constituent des risques pour les portefeuilles qu'il convient de surveiller. En outre, dans les deux mois précédant les élections, les investisseurs ont tendance à réduire le risque de leurs portefeuilles. Cette année, nous pourrions assister à un événement plus important que la normale, compte tenu des risques associés à la confrontation actuelle.
Si le revirement "dovish" de Powell a alimenté le rallye boursier actuel, il convient de continuer à gérer le risque en conséquence. Il y a de bonnes chances que cette correction ne soit pas encore terminée.