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Rallye obligataire historique face aux anticipations de baisse des taux d'intérêt : Combien de temps cela va-t-il durer ?

Par James PicernoObligations01/12/2023 04:33
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Rallye obligataire historique face aux anticipations de baisse des taux d'intérêt : Combien de temps cela va-t-il durer ?
Par James Picerno   |  01/12/2023 04:33
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Les investisseurs augmentent leurs paris collectifs sur le fait que la Réserve fédérale commencera bientôt à réduire les taux d'intérêt - un pari qui s'est emballé cette semaine et qui a déclenché la plus forte hausse des obligations depuis 40 ans.

"L'indice obligataire Bloomberg US Aggregate, une mesure largement suivie des rendements totaux des titres à revenu fixe américains, a augmenté de 4,3 % jusqu'à présent en novembre, ce qui le place sur la voie de sa meilleure performance mensuelle depuis 1985", rapporte le Financial Times.

Les commentaires du gouverneur de la Fed, M. Waller, mardi dernier, ont contribué à alimenter le rallye.

"Je suis de plus en plus convaincu que la politique est actuellement bien positionnée pour ralentir l'économie et ramener l'inflation à [l'objectif de la Fed] 2 %", a-t-il déclaré.

"Si nous constatons que la désinflation se poursuit pendant encore plusieurs mois - je ne sais pas combien de temps, trois mois, quatre mois, cinq mois - nous pourrions alors commencer à abaisser le taux directeur simplement parce que l'inflation est plus faible. Il n'y a aucune raison de dire que l'on maintiendrait les taux à un niveau très élevé si l'inflation revenait à son niveau cible, par exemple.

Le rendement du Trésor américain à 2 ans, sensible à la politique monétaire, a fortement chuté au cours des dernières séances, tombant à 4,64 % mercredi (29 novembre), son niveau le plus bas depuis juillet.

UST 2 Year Yield-Daily Chart
UST 2 Year Yield-Daily Chart

Il est à noter que le taux à deux ans diminue rapidement par rapport à la fourchette cible actuelle de 5,25 % à 5,50 % pour les taux des fonds de la Fed. C'est le signe que le marché estime qu'il y a plus de chances que 1) les taux aient atteint leur maximum et que 2) des réductions soient imminentes.

UST 2Y-Effective Fed Funds Spread
UST 2Y-Effective Fed Funds Spread

La comparaison des conditions monétaires américaines avec l'inflation et le chômage suggère que la politique est proche de son niveau le plus élevé au cours des derniers cycles de hausse.

Fed Funds vs Unemployment Rate+Inflation Rate
Fed Funds vs Unemployment Rate+Inflation Rate

Autre argument en faveur d'un pic des taux d'intérêt : les estimations récentes de la "juste valeur" du rendement de référence Trésorerie à 10 ans ont été bien inférieures au rendement actuel fixé par le marché.

Au début du mois, sur CapitalSpectator.com, l'estimation de la juste valeur du taux à 10 ans pour le mois d'octobre était inférieure de près de 2 points de pourcentage au taux du marché - l'écart le plus important en près de deux décennies, et un indice permettant de penser que la chute du marché obligataire est allée trop loin.

US 10-Year Treasury Yield-Monthly Chart
US 10-Year Treasury Yield-Monthly Chart

Il est encore trop tôt pour affirmer avec confiance qu'un nouveau marché haussier des obligations a commencé, mais les chances sont certainement de plus en plus grandes dans cette direction. Les prochaines données sur l'inflation seront probablement décisives pour la suite des événements.

Les perspectives d'inflation de base des consommateurs suggèrent que la désinflation se poursuivra, bien qu'à un rythme modeste et parfois difficile à maîtriser, ce qui pourrait parfois créer des vents contraires sur le marché obligataire.

Un modèle d'ensemble développé par CapitalSpectator.com prévoit que la variation sur un an de l'IPC de base se maintiendra à un taux de 4,0 % en glissement annuel dans le prochain rapport de novembre, puis reprendra une tendance à la baisse au cours des mois suivants.

Core CPI 1-Year % Changes
Core CPI 1-Year % Changes

Les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoient la fin des hausses de taux, mais le jury ne s'est pas encore prononcé sur le moment où les réductions commenceront. Le marché estime qu'il est presque certain que la banque centrale laissera son taux cible inchangé lors des deux prochaines réunions de politique monétaire, tandis que la réunion de mars est en fait un choix entre laisser les taux inchangés et les réduire.

Fed Fund Futures
Fed Fund Futures

Quelle sera la tendance dans les jours et les semaines à venir ? Les données macroéconomiques à venir seront probablement le facteur déterminant.

Deux questions essentielles se posent.

  • Tout d'abord, l'économie ralentit-elle après la hausse spectaculaire du PIB au troisième trimestre ?
  • Deuxièmement, l'inflation diminue-t-elle encore à un rythme qui conforte la banque centrale dans l'idée de renoncer à d'autres hausses de taux et de procéder à une réduction au début de l'année prochaine ?

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