Cette semaine devrait être relativement calme. La publication la plus importante sera le rapport ISM manufacturier le vendredi 3 janvier. En début de semaine, nous aurons des données sur le logement, tandis que les demandes d'allocations chômage du 2 janvier attireront probablement l'attention. La semaine dernière, les demandes ont atteint 1,91 million, bien que ces chiffres soient souvent révisés à la baisse. Si les demandes augmentent de manière inattendue, cela pourrait indiquer un ralentissement potentiel du marché du travail, mais les données plus générales suggèrent une force continue.
Le rapport sur l'emploi de décembre du BLS ne sera pas publié avant le 10 janvier, ce qui fait des données ISM de cette semaine - attendues à 48,2, en légère baisse par rapport à 48,4 - l'un des rares indicateurs clés pour l'instant.
Actions et performance du marché
Vendredi dernier, les marchés boursiers ont ouvert en forte baisse, mais ont réussi à rebondir légèrement à la clôture. Le site S&P 500 a connu une hausse notable en fin de journée, gagnant environ 30 à 40 points de base dans les 15 dernières minutes, sous l'effet d'un déséquilibre d'achat de 2 milliards de dollars. Malgré cela, le marché a été peu actif : seuls 48 titres ont progressé, 452 ont reculé et trois sont restés inchangés.
Les géants de la technologie tels que Nvidia (NASDAQ :NVDA), Tesla (NASDAQ :TSLA), Microsoft (NASDAQ :MSFT), Apple (NASDAQ :AAPL) et Amazon (NASDAQ :AMZN) ont été les principaux contributeurs aux pertes. L'indice Bloomberg 500 a reflété cette faiblesse, soulignant la journée difficile pour les actions.
Tendances en matière de contrats à terme et de financement du S&P 500
Une tendance notable a été la forte baisse des contrats à terme sur le rendement total du BTIC S&P 500 pour mars 2025. Ces contrats, qui sont utilisés pour mesurer les coûts de financement des actions, sont passés d'un maximum de 179,5 à seulement 71 à la clôture de vendredi. Historiquement, ces contrats se négocient dans des fourchettes plus étroites, ce qui suggère que le mouvement de cette année est plus extrême.
Cela pourrait indiquer un désendettement en fin d'année ou une demande réduite de marge et d'effet de levier. Si cette tendance persiste, elle pourrait refléter des dynamiques de marché plus larges, telles qu'un resserrement des liquidités ou des ajustements dans les bilans des courtiers. Nous en saurons plus lorsque les données de la FINRA sur les soldes de marge seront publiées à la mi-janvier.
Taux d'intérêt et courbe de rendement
Le rendement des bons sur 30-ans a atteint son plus haut niveau depuis novembre 2023, clôturant à 4,82%. Contrairement à la fin de l'année 2023, lorsque les rendements étaient en baisse, ils sont maintenant en hausse et pourraient repasser au-dessus de 5 %. Une pentification de la courbe des rendements, en particulier dans les écarts de taux à 30 ans moins 3-mois et 10-ans moins 3 mois, est en train de se produire rapidement.
Cette pentification baissière - où les rendements à long terme augmentent plus rapidement que les rendements à court terme - peut peser sur les actions. Historiquement, les actions sont en difficulté pendant les périodes de pentification, en particulier lorsque les taux à l'arrière de la courbe ouvrent la voie à la hausse.
Signaux clés du marché et parallèles historiques
Les contrats prospectifs, tels que les bons du Trésor à 3 mois par rapport aux contrats à terme à 18 mois, suggèrent que les taux pourraient augmenter d'environ 20 points de base au cours des 18 prochains mois. De même, les contrats à terme à 12 mois impliquent une probabilité de 50 % de hausse des taux au cours de l'année prochaine. Cela peut expliquer la baisse de la demande d'endettement, car il est peu probable que les coûts de financement par actions diminuent.
Si l'on établit un parallèle avec les années 1960, la hausse des taux et l'accentuation de la courbe des rendements ont contribué à l'apparition de primes de risque négatives pour les actions et à d'importants défis pour le marché à cette époque.
Si ces tendances persistent, nous pourrions assister à une dynamique similaire au cours des prochains mois.
Dernières réflexions
Nous vous souhaitons un excellent dimanche et vous donnons rendez-vous lundi !
Termes clés :
1. Indice de diffusion de l'ISM PMI manufacturier: Il suit les variations mensuelles de la production du secteur manufacturier, avec une sensibilité spécifique aux coûts des intrants, aux nouvelles commandes et aux indices de l'emploi. Une lecture inférieure à 50 implique une contraction, ce qui a un impact sur les projections du PIB.
2. Demandes continues vs. révisions: Les demandes d'allocations de chômage en cours constituent un indicateur retardé du marché du travail, les révisions à la hausse offrant un aperçu des changements structurels dans les conditions d'emploi.
3. TICS (contrat à terme sur le rendement total du S&P 500 (EPA :TTEF)) : Il s'agit d'un indicateur des coûts de financement des actions, dont le prix est fixé en points de base au-dessus ou au-dessous du taux des fonds fédéraux. Leurs fortes baisses reflètent souvent le désendettement de fin d'année ou le resserrement des conditions de liquidité sur les marchés d'actions.
4. soldes de marge FINRA Reg T : Représente les tendances de l'effet de levier des investisseurs ; la baisse des soldes signale généralement une réduction du positionnement spéculatif ou une réduction forcée de l'effet de levier par les courtiers.
5. Rendements des bons du Trésor à long terme: Les niveaux de résistance franchis par les rendements à 30 ans (par exemple, 4,82 %) suggèrent des changements structurels dans les attentes en matière d'inflation, les prévisions de croissance et la dynamique des primes à terme.
6. Dynamique des "bear steepener": Augmentation rapide des rendements à long terme par rapport aux taux à court terme, souvent due à une hausse des primes de terme ou à des changements dans les attentes en matière de rendement réel, exerçant une pression sur les actifs à forte duration tels que les actions technologiques.
7. Dynamique de la courbe à terme (taux à 3 mois à 18 mois): Les hausses de taux implicites dans les courbes à terme suggèrent des attentes plus élevées en matière de resserrement de la politique monétaire par rapport à la courbe au comptant.
8. Exposition Gamma aux actions (GEX): Le rallye de fin de séance attribué aux effets gamma du côté des acheteurs près des niveaux critiques (59,50 $) met en évidence le rôle de la dynamique de couverture des courtiers dans l'action des prix à court terme.
9. Activité de prise en pension des courtiers et contraintes de bilan: La baisse de l'activité de prise en pension d'actions signalée par les courtiers indique une diminution de l'appétit pour le risque et des contraintes de liquidité, souvent liées aux pressions réglementaires de fin d'année ou aux ajustements des réserves de capital.
10. Aplatissement de la courbe des rendements par rapport à la dynamique historique de l'ERP: La comparaison entre la prime de risque négative sur les actions durant la période de stagflation des années 1960 et la dynamique actuelle souligne les risques d'un resserrement des conditions financières dans un régime de taux élevés.