- D'un point de vue général, l'histoire entourant l'action TLRY est retardée, pas brisée.
- Mais la mauvaise exécution a été un problème aussi important que la lenteur des régulateurs.
- À long terme, l'action peut encore fonctionner, mais à la valorisation actuelle, il est difficile d'être terriblement optimiste.
Il est possible de soutenir que Tilray (NASDAQ:TLRY) est toujours sur la bonne voie, même si elle avance plus lentement que prévu. Au cours des dernières années, la stratégie de Tilray a consisté à étendre sa présence dans plusieurs pays et marchés finaux avant la légalisation du cannabis sur les principaux marchés.
Certes, cette stratégie n'a guère profité à l'action Tilray, qui a chuté de 76 % au cours de l'année écoulée et menace de toucher son plus bas niveau de mars 2020. Mais les partisans de l'optimisme pourraient faire valoir que la faiblesse de TLRY est due à la liquidation du secteur et/ou à l'impatience des investisseurs, et non à une quelconque erreur de la part de Tilray.
Il y a peut-être une part de vérité dans cet argument, mais pas suffisamment. Tilray n'a pas réalisé de bonnes performances ces derniers temps, un problème qui a amplifié la pression externe sur le titre.
La bonne nouvelle pour TLRY est que la société a le temps de s'améliorer. La mauvaise nouvelle, c'est que, même si elle a perdu les trois quarts de sa valeur, un certain degré d'amélioration est prévu.
L'argument à long terme pour l'action Tilray
L'argument général en faveur de l'action Tilray est qu'aucune société n'est mieux positionnée pour la légalisation mondiale du cannabis.
Au Canada, immédiatement après la fusion de Tilray et Aphria, la société combinée avait une part de marché de premier plan. Tilray détenait environ 20 % du marché, devançant de loin Canopy Growth (NASDAQ:CGC), qui occupait la deuxième place.
Aux États-Unis, l'acquisition de Sweetwater Brewing par Aphria a permis de fabriquer des boissons infusées au cannabis. Plus important encore, elle a également donné accès à la distribution, permettant à Tilray d'augmenter rapidement ses ventes dès la légalisation fédérale du cannabis. La marque Manitoba Harvest a également permis à l'entreprise de se lancer dans les aliments à base de chanvre.
Et en Europe, via CC Pharma, Tilray possède la distribution dans le canal du cannabis médical. La société dispose de grandes installations de fabrication en Allemagne et au Portugal, qui servent les clients médicaux. Les deux installations ont la capacité de servir les clients adultes sur le continent lorsque la légalisation de la marijuana récréative arrivera.
Dans un monde où le cannabis est légalisé, ces éléments constitutifs s'intègrent parfaitement. Le cannabis produit par Tilray peut être distribué soit par ses propres canaux, soit par les relations établies par Sweetwater et Manitoba Harvest, notamment. Ces entreprises offrent également la possibilité de créer une myriade de produits à base de cannabis, qu'il s'agisse d'edibles ou de boissons.
En bref, une fois que la légalisation du cannabis sera vraiment arrivée, Tilray aura ses mains dans presque tous les aspects du commerce mondial.
Qu'est-ce qui ne va pas ?
L'un des principaux problèmes pour Tilray - et ses rivaux canadiens - est que la légalisation mondiale du cannabis n'est pas encore arrivée.
Après les élections de 2020, les observateurs - dont le directeur général de Tilray, Irwin Simon - ont prédit que les États-Unis étaient sur la voie de la suppression de l'interdiction fédérale du produit. Mais peu de progrès ont été réalisés. En Europe, Simon a placé ses espoirs dans l'Allemagne, où un projet de loi est attendu plus tard cette année.
L'interprétation positive de TLRY ici serait que la société s'est préparée à un monde qui n'existe pas encore - sans que cela ne lui soit imputable. La légalisation a progressé plus lentement que la plupart des gens ne le pensaient. Et à cause de cela, Tilray possède des actifs de production et de distribution qui sont sous-utilisés.
Cela finira par changer. Tilray sera en mesure de tirer parti de son positionnement. En attendant, l'entreprise reste raisonnablement rentable. Pour l'exercice 2023, elle prévoit un EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) de 70 à 80 millions de dollars. D'autres synergies issues du partenariat avec Hexo (NASDAQ:HEXO) devraient apparaître au cours de l'exercice 24.
Dans l'ensemble, le scénario haussier est que l'opportunité de Tilray n'a pas disparu. Elle a simplement été retardée. Tant que la société continue à se débrouiller sans marchés comme l'Allemagne et les États-Unis, elle devrait prospérer lorsque ces marchés s'ouvriront enfin.
L'exécution doit s'améliorer
C'est un scénario haussier tentant. Après le long plongeon, l'action TLRY n'est pas si chère par rapport aux bénéfices ou aux revenus. Les actions se négocient à environ 3 fois les ventes de cette année et à moins de 30 fois l'EBITDA. Aucun de ces multiples n'est nécessairement "bon marché", mais avec une croissance à long terme à l'horizon (encore une fois, à un moment donné), les deux semblent acceptables.
Le problème est que l'exécution de Tilray doit simplement s'améliorer. L'accent mis sur les marchés potentiels peut faire oublier le fait que Tilray ne performe pas sur les marchés existants.
Au Canada, Tilray continue de perdre des parts de marché. Au Q4, selon la société elle-même, Tilray avait à peine 8% de parts, soit moins de la moitié du chiffre observé il y a deux ans. Les performances en Israël ont été décevantes en raison d'un marché surapprovisionné. Même Sweetwater semble avoir enregistré des résultats médiocres au cours des derniers trimestres.
Il est possible que les problèmes auxquels Tilray est confronté ne soient pas spécifiques à l'entreprise. Mais ce n'est pas non plus une bonne nouvelle. Le scénario baissier à long terme pour les sociétés de cannabis est que le produit n'est pas différencié. Cela conduit à une tarification "nivelée par le bas", à de faibles marges bénéficiaires et à une part de marché volatile. Cette combinaison est précisément ce à quoi Tilray est confronté sur son marché national, le Canada, en ce moment.
C'est l'environnement canadien qui suscite peut-être le plus d'inquiétude pour l'action Tilray. Si Tilray ne peut pas gagner chez lui, à un moment où les producteurs cotés en bourse se débattent avec des dettes et après la plus grande fusion de l'industrie, va-t-il nécessairement gagner aux États-Unis ? Ou bien, les MSO (opérateurs multi-états) établis comme Trulieve (OTC:TCNNF) et Curaleaf Holdings (OTC:CURLF) domineront-ils sur leur propre terrain ?
Pour l'instant, les investisseurs choisissent les MSO, dont les capitalisations boursières dépassent celles de leurs grands rivaux. L'action TLRY ne pourra probablement pas connaître de hausse constante tant que cela ne changera pas.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.