Illustration Hebdo : La BCE et la Fed cherchent à sortir d'une mauvaise passe

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Par Geoffrey Smith

Investing.com -- Les marchés financiers mondiaux s'apprêtent à vivre deux semaines tendues.

Les investisseurs ont passé ces derniers jours à se résigner au fait que les taux d'intérêt aux États-Unis et dans la zone euro sont plus élevés que ce qui semblait probable au début de l'année. Les espoirs d'une fin rapide du resserrement monétaire et d'un "pivot" précoce vers des réductions de taux d'intérêt d'ici la fin de l'année semblent aujourd'hui déçus.

Les contrats à terme sur les taux d'intérêt à court terme reflètent désormais les attentes d'un taux maximal des fonds fédéraux de 5,5 % et d'un taux de refinancement de la BCE de 4 %. Cela représente respectivement 0,75 % et 1 % de plus qu'à l'heure actuelle. Quant aux baisses de taux, elles n'interviendront pas avant 2024.

Les deux principales banques centrales du monde resserrant encore les conditions financières, les vents contraires pour les marchés mondiaux - qui ont prospéré depuis 2009 grâce à un argent historiquement bon marché - sont susceptibles de s'intensifier, du moins à court terme.

Cependant, il y a des raisons de penser que ni la réunion de la BCE à Francfort jeudi prochain, ni celle de la Réserve fédérale une semaine plus tard, ne seront aussi expansionnistes qu'on le craint.

Tout d'abord, le président de la Fed, Jerome Powell, s'est laissé une grande marge de manœuvre mardi lorsqu'il a déclaré à la commission bancaire du Sénat que la Fed procéderait à des hausses de taux plus importantes "si l'ensemble des données indiquait qu'un resserrement plus rapide était justifié".

La perte de crédibilité que cela entraînerait, quelques mois seulement après avoir déclaré qu'une tendance désinflationniste s'était installée, signifie qu'une hausse de 25 points de base reste l'issue la plus probable de la réunion de la Fed.

Deuxièmement, la BCE n'appréciera pas d'être la première à agir. Elle augmentera - presque certainement - son taux directeur de 50 points de base, mais la variable clé - les orientations de Lagarde pour la réunion suivante en mai - sera tempérée par la prise de conscience du fait qu'il est rarement payant d'apparaître plus faucon que la Fed.

À 1,06 dollar, l'euro reste bon marché par rapport au dollar, et les entreprises de la zone euro bénéficient ainsi d'un net avantage en termes de financement par rapport à leurs homologues américaines (un avantage bien nécessaire, étant donné que les coûts énergétiques et non salariaux sont beaucoup plus élevés en Europe qu'aux États-Unis).

Il est donc peu probable que Mme Lagarde s'engage immédiatement en faveur d'une nouvelle hausse de 50 points de base en mai.

Après tout, pourquoi le ferait-elle ? L'inflation est en baisse (même si le taux s'est accéléré en février) et les principaux indicateurs avancés suggèrent qu'elle diminuera encore et plus rapidement à partir du deuxième trimestre, car les prix de cette année commencent à être mesurés par rapport au pic d'il y a un an. L'inflation des prix à la production, en particulier, ralentit fortement : elle n'était "que" de 15 % en février, après avoir culminé à plus de 43 % en septembre.

Comme l'affirme Holger Schmieding, économiste en chef de la Berenberg Bank, les prix de natural gas sont toujours le moteur le plus important de l'inflation dans la zone euro, et ils ont atteint leur niveau le plus bas depuis l'été 2021 jeudi, après qu'un grand terminal d'exportation de GNL dans le golfe du Mexique a reçu le feu vert réglementaire pour reprendre ses activités.

Dutch TTF futures, le prix de référence pour l'Europe du Nord-Ouest, qui semblaient devoir s'établir dans une fourchette de quatre à cinq fois leur moyenne historique après la perte du gaz russe bon marché, ne se négocient plus qu'au double de cette moyenne. Si cela reste douloureux pour les industries à forte consommation d'énergie en particulier (voir la fermeture de capacités de BASF le mois dernier pour plus de détails), il est moins probable que cela fasse la différence entre la vie et la mort pour d'autres entreprises de la zone euro.

Mais si l'inflation est indubitablement en baisse, l'incertitude demeure quant à l'ampleur et à la rapidité de cette baisse. Les prix des denrées alimentaires, en particulier, restent préoccupants, compte tenu des effets décalés sur les récoltes de la perturbation du commerce mondial des engrais.

Konstantinos Venetis, de TS Lombard, dans un aperçu de la réunion de la Banque d'Angleterre qui a lieu un jour après celle de la Fed, souligne que l'inflation ne descend jamais en ligne droite, ce qui devrait frustrer à la fois les "hawks" et les "doves" du Comité de politique monétaire. Leurs homologues à Washington et à Francfort sont susceptibles de penser la même chose.

Au cours des deux prochaines semaines, les trois banques centrales se préoccuperont des premiers signes de tension dans le système bancaire américain. L'effondrement de Silvergate (NYSE:SI), une institution qui s'est concentrée sur les services bancaires pour le secteur de la cryptographie, peut être considéré comme particulier à cette niche isolée des marchés financiers. Mais les problèmes de la Silicon Valley Bank (NASDAQ:SIVB), assise sur des milliards de pertes non réalisées dans des prêts à des startups, sont une toute autre chose. Après tout, une grande partie du système financier américain, de gros et de détail, a beaucoup misé sur les startups sous une forme ou une autre au cours de la dernière décennie.

Avant la dernière crise financière de 2008, les banques centrales ont continué à augmenter les taux bien après que les problèmes systémiques aient commencé à se manifester, ce qui a aggravé le krach qui a suivi. Compte tenu de la tendance des autorités à mener la dernière guerre plutôt que celle qui les attend, le risque est que cette génération de banquiers centraux penche dans l'autre sens.

"Nous nous rapprochons du moment où les coûts macroéconomiques d'une hausse des taux trop forte et trop longue commencent à dépasser les avantages", prévient M. Venetis. "Alors que le cycle de resserrement entre dans une phase de maturité, cela justifie une approche plus nuancée de la politique.