Investing.com - Ces jours-ci, la cascade d'experts continue de fournir ses perspectives pour l'année à venir. Keith Wade, économiste en chef chez Schroders (LON:SDR), donne son avis sur les perspectives de l'économie mondiale en 2023, où la lutte contre l'inflation continuera à occuper le devant de la scène.
Voici l'analyse complète :
Les entreprises, les consommateurs et les marchés des économies développées semblent s'être adaptés à l'idée qu'une récession est imminente. Le président de la Réserve fédérale américaine (Fed), quant à lui, a cessé de parler d'atterrissage économique en douceur. Et les décideurs politiques contribuent à créer un sentiment de réalisme.
L'histoire nous montre qu'il est important d'accepter les réalités économiques ; par le passé, les faux espoirs n'ont fait que créer une mauvaise répartition des ressources. Et si les perspectives actuelles peuvent sembler très sombres, l'acceptation des défis à venir contribue à créer les meilleures conditions possibles pour prendre des mesures visant à atténuer les pressions inflationnistes. Ces pressions ne s'atténueront pas immédiatement, mais d'ici la fin de l'année 2023, nous pourrions être en mesure de commencer à voir les taux d'intérêt baisser.
La baisse des taux d'intérêt serait la contrepartie de la maîtrise de l'inflation et du rétablissement de la stabilité des prix qui est si importante pour que les entreprises puissent planifier et investir judicieusement. Une baisse des taux permettrait également de soulager les consommateurs d'une crise du coût de la vie aux proportions historiques. Pour les investisseurs, cela pourrait permettre aux valorisations de se redresser, même si tous les paris pourraient être annulés si les failles géopolitiques ouvertes par l'invasion de l'Ukraine par la Russie s'approfondissent, ou si les relations entre les États-Unis et la Chine se détériorent à nouveau.
Le prix de la maîtrise de l'inflation
La détérioration de la géopolitique pourrait bien entraîner le monde dans une direction plus "stagflationniste" que nous ne le prévoyons. La stagflation décrit une situation où la croissance est faible ou ralentit en même temps que l'inflation reste élevée ou augmente. Et, si les marchés du travail restent en mauvaise santé (malheureusement, le rétablissement de la stabilité des prix passe par une hausse du chômage), on ne peut exclure que la "spirale des prix des salaires" continue à alimenter l'inflation et à déprimer la croissance. Ces deux scénarios pourraient nécessiter des taux d'intérêt encore plus élevés.
L'acceptation de la récession à venir semble essentielle à ce stade, même si les conséquences de la récession ne se sont pas encore fait sentir. Les quelque 85 000 licenciements dans les entreprises technologiques américaines (selon le site Crunchbase) donnent une idée des souffrances à venir. Le prix à payer pour contrôler l'inflation sera une croissance économique plus lente et un chômage plus élevé. Les banques centrales des économies développées ont rapidement relevé les taux d'intérêt ces derniers mois afin de refroidir la demande et de freiner la hausse des prix.
Et il faudra une forte contraction de l'économie américaine pour créer les capacités inutilisées nécessaires à la maîtrise des salaires, des prix et de l'inflation. Nous prévoyons que le chômage dépassera le NAIRU (le taux d'inflation non accélérateur du chômage, estimé à 4,5 % pour les États-Unis) au deuxième trimestre 2023, et que le taux de chômage atteindra 7 % à la fin de l'année prochaine, soit environ le double du taux actuel. Nous sommes parvenus à cette conclusion en étudiant les cycles économiques passés, c'est-à-dire les périodes pendant lesquelles une économie passe d'un état d'expansion à un état de contraction avant de reprendre son expansion. Notre analyse, qui remonte aux années 1960, montre que lorsque l'inflation américaine a atteint les niveaux actuels dans le passé, il a toujours fallu une baisse du PIB allant jusqu'à 4 % pour rétablir la stabilité des prix.
Il n'y a pas deux cycles identiques, mais même avec des améliorations dans la formulation des politiques et des marchés du travail plus flexibles, cela pourrait représenter une perte de 2 % du PIB. Il faudra donc procéder à un réajustement en 2023, lorsque nous prévoyons une baisse de 1 % du PIB américain (voir le tableau ci-dessous). Cette prévision s'écarte du "consensus" général de l'ensemble des analystes, qui prévoit une croissance de l'économie de 0,2 %. Cela explique également nos perspectives légèrement plus modestes pour une croissance mondiale de 1,3 % en 2023, car nous voyons les États-Unis agir comme un contrepoids majeur à la forte croissance des marchés émergents, et notamment de la Chine.
L'un des défis de ce cycle économique est que la pandémie a affecté l'offre de travail : au Royaume-Uni, par exemple, près de 600 000 personnes ont quitté le marché du travail, un chiffre qui avoisine les 2 millions aux États-Unis. Ces circonstances ont entraîné un fort ralentissement de la croissance de la productivité aux États-Unis, qui est maintenant à son niveau le plus bas jamais enregistré (voir le graphique ci-dessous). L'augmentation des coûts unitaires de la main-d'œuvre qui en a résulté aurait, dans des circonstances normales, conduit à une augmentation des licenciements, ce qui ne s'est pas encore produit.
Nous pensons que les entreprises ont été réticentes à se défaire de leur main-d'œuvre, préoccupées par la difficulté de recruter lorsque la croissance reprendra. Jusqu'à présent, elles ont été en mesure de répercuter la hausse des coûts (énergie, matériaux et main-d'œuvre) sur les prix, exacerbant ainsi les pressions inflationnistes.
Les banques centrales visent à changer cette situation en freinant la demande, en rendant plus difficile la répercussion des coûts par les entreprises et en les obligeant à se restructurer. Jusqu'à présent, l'effet a été limité au secteur technologique, qui s'est développé massivement pendant la pandémie et qui s'adapte maintenant à un niveau d'activité plus faible. Toutefois, dans l'ensemble de l'économie, le nombre de licenciements reste faible, bien qu'en augmentation. Les entreprises restent en mode d'expansion en termes d'embauche et d'emploi, comme le montrent les rapports sur les salaires et l'emploi aux États-Unis.
Les hausses de taux se transformeront-elles en baisses de taux d'ici la fin 2023 ?
Nous pensons que le taux des fonds fédéraux américains atteindra un pic dans la fourchette cible de 4,5 à 4,75 % au premier trimestre 2023. Cela repose sur l'idée qu'après deux nouvelles hausses de taux, l'impact cumulé du resserrement de la politique sera suffisant pour déclencher le changement nécessaire dans le comportement des entreprises. Les entreprises verront leurs marges réduites, les licenciements se multiplier et le marché du travail se refroidir. Alors que l'inflation globale sera encore supérieure à l'objectif au moment où le NAIRU sera atteint, nous pensons que la réalisation de cet objectif clé sera suffisante pour maintenir la Fed en attente. Cela pourrait être le prélude à une réduction des taux plus tard dans l'année, alors que la récession s'aggrave.
Pour les investisseurs, nous pourrions assister à un retour à un territoire plus familier où les actions offrent des opportunités intéressantes en période de récession. Nous pensons qu'une baisse de 1% du PIB américain se traduira par une chute de 14% des bénéfices des entreprises l'année prochaine. Il s'agit d'une perspective sombre ; toutefois, les valorisations commencent à se redresser, car les banques centrales réduisent les taux d'intérêt en réponse à la détérioration des perspectives de croissance et à l'inflation (qui s'améliore).
Toutefois, nous ne pensons pas que les banques centrales des économies développées autres que les États-Unis soient enclines à réduire les taux en 2023. Les mesures de l'inflation de base (qui excluent les éléments volatils tels que le pétrole et les denrées alimentaires pour donner une image plus claire des tendances sous-jacentes des prix) ont peut-être déjà atteint un sommet aux États-Unis, mais restent sur une trajectoire ascendante au Royaume-Uni et en Europe. Cela pourrait compliquer les efforts de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque d'Angleterre (BoE) pour ramener l'inflation vers l'objectif d'environ 2 %. L'inflation de base a continué à augmenter, en partie parce que les prix de l'énergie en Europe ont fortement baissé depuis l'été, soutenant ainsi la demande.
Cependant, nous nous attendons à ce que les perspectives de croissance se détériorent rapidement, car la BCE et la BoE continueront à relever leurs taux jusqu'au début de 2023, puis les maintiendront inchangés pour le reste de l'année 2023. Les derniers mois nous ont montré que nous ne pouvons pas exclure de nouvelles surprises. Les dangers ont été clairement illustrés, par exemple, par l'effondrement de la demande de gilts publics britanniques alors que la politique budgétaire du pays dérivait vers l'inconnu, ce qui a entraîné des coûts hypothécaires beaucoup plus élevés au Royaume-Uni.
Les banques centrales ont accumulé de grandes quantités de dettes publiques grâce à des programmes successifs d'assouplissement quantitatif au cours des quinze dernières années, afin d'injecter de l'argent dans le système financier et de soutenir les économies. Ces titres sont maintenant progressivement revendus sur le marché dans le cadre d'un processus de "resserrement quantitatif". Cela entraînera une nouvelle hausse des coûts d'emprunt pour les ménages et les entreprises, ainsi que pour les pays qui ont eu recours à l'assouplissement quantitatif pour financer leurs déficits. Ces pays dépendent désormais des investisseurs obligataires étrangers pour combler les lacunes de financement laissées par l'assouplissement quantitatif.
Éviter de répéter les erreurs du passé
Nous regarderons dans le monde entier pour voir quels pays peuvent être vulnérables et lesquels ont la dette souveraine la plus solide et sont dans la meilleure position financière. Cela se produit à un moment où les paiements d'intérêts deviennent très importants pour les pays les plus endettés et mettent les finances publiques à rude épreuve.
Le résultat pourrait créer une dynamique plus difficile entre les gouvernements et les banques centrales, tant que les banques centrales restent axées sur la stabilité des prix et jouissent de l'indépendance nécessaire pour contrôler l'inflation. Les banques centrales voudront résister aux pressions politiques et ne pas répéter les erreurs du passé, lorsqu'elles ont baissé les taux d'intérêt trop tôt, pour devoir les relever à nouveau lorsque l'inflation revient.