►D’ici les élections, le calendrier macroéconomique est très chargé avec la publication des PIB américains et de la zone euro pour le 3e trimestre aujourd’hui, les mesures d’inflation préférées de la Fed et de la Banque Centrale Européenne demain et les rapports sur l’emploi américain vendredi. Ces données devraient confirmer la solidité de l’économie américaine et rassurer un peu sur la faiblesse de l’économie de la zone euro. Mais il faudrait probablement des surprises majeures pour que ces données impactent significativement les marchés face à l’incertitude liée à l’élection américaine.
►Ce, d’autant que les rapports sur l’emploi américain seront difficiles à lire ce mois-ci, en raison des distorsions temporaires liées aux grèves et aux ouragans. C’est déjà le cas des flux sur le marché de l’emploi américain pour septembre, qui indiquent une chute du nombre d’emplois vacants centrée sur le Sud des États-Unis – impacté par les ouragans – et des licenciements dans le nord-est – impacté par les grèves. Les flux moins impactés par ces distorsions sont mitigés, avec une hausse des embauches mais une baisse des démissions.
►Durant les périodes où les données macroéconomiques sont distordues par des chocs temporaires, il est intéressant de regarder ce que disent les enquêtes. Dans ce contexte, l’enquête du Conference Board auprès des ménages américains est rassurante, car ces derniers indiquent en octobre que le marché du travail se stabilise après sa faiblesse de l’été. Cela est cohérent avec un taux de chômage qui resterait assez bas à court terme.
►Au-delà du marché de l’emploi, la confiance des ménages américains rebondit fortement en octobre, à un plus haut depuis janvier. C’est encourageant pour une économie tirée par la consommation et rassurant quant à l’impact de l’incertitude politique sur l’activité. Là encore, le ménage américain est spécial. En effet, les incertitudes budgétaires au Royaume-Uni et les incertitudes politiques au Japon semblent pousser les ménages à être plus prudents à court terme, si l’on en croit la baisse des indicateurs de confiance dans ces deux pays en octobre.
Etats-Unis : les marchés se stabilisent après avoir intégré une probabilité de victoire de Trump assez élevée au cours du mois d’octobre
Les actifs réagissant aux chances de victoire de Trump se stabilisent cette semaine après avoir rebondi nettement au cours d’octobre, en ligne avec les paris en ligne. Contrairement à 2016, où la victoire de Trump a été une énorme surprise pour les marchés, ceux-ci intègrent selon nos estimations plus de 60 % de chances de victoire de Trump. C’est raisonnable même si le résultat de l’élection reste très incertain. Cela implique que la volatilité sur les marchés pourrait être moins forte qu’en 2016, du moins si le résultat est clair, mais que la réaction des marchés pourrait être haussière ou baissière suivant le gagnant.
Les principaux actifs qui réagissent nettement aux chances de victoire de Trump sont le dollar (droits de douane, risque géopolitique, politique budgétaire expansionniste), les actions américaines (baisses des taxes, moindre régulation) et les taux longs (politiques inflationnistes et hausse du déficit public). Or, ces actifs ont fortement augmenté en octobre, pour revenir en moyenne à leur niveau de juillet, avant l’entrée en campagne de Harris. Ils suivent les paris en ligne qui indiquent que la probabilité de victoire de Trump est passée de 45 % à plus de 60 % depuis un mois. Notons toutefois que les sondages dans les États pivots restent quasiment tous dans l’intervalle de la marge d’erreur, indiquant que l’élection reste très incertaine.
États-Unis : les emplois vacants baissent nettement, surtout dans le sud à cause des ouragans
Le rapport sur les flux du marché de l’emploi américain pour septembre confirme que les rapports sur l’emploi américain seront difficiles à lire ce mois-ci en raison des distorsions temporaires liées aux grèves et aux ouragans.
Le nombre d’emplois vacants chute à un plus bas depuis début 2021 (-400 000 à 7,4 millions) après avoir été révisé en baisse le mois précédent, mais cela vient pour les trois-quarts de la baisse dans le sud des États-Unis qui a été impacté par des ouragans. En dehors du sud, le nombre d’emplois vacants se stabilise depuis trois mois, proche de ses points hauts pré-Covid.
États-Unis : le nombre d’emplois vacants par chômeur s’est stabilisé depuis l’été à un niveau encore assez solide
Cela dit, au-delà des distorsions, il semble que le marché de l’emploi américain continue de se détendre un peu tout en restant solide.
En effet, la baisse du nombre de chômeurs en août et septembre compense la baisse du nombre d’emplois vacants de telle sorte que le nombre d’emplois vacants par chômeur est stable depuis trois mois à 1,1. Cette mesure, très suivie par la Fed pour juger des tensions sur le marché de l’emploi, est loin des points hauts de 2022 mais reste à un niveau cohérent avec un marché de l’emploi solide, comparable à fin 2017-début 2018.
États-Unis : le nombre de démissions baisse mais le nombre d’embauches se reprend en septembre
Au-delà des postes vacants, le nombre de licenciements progresse en septembre depuis des plus bas historiques, mais là encore les données peuvent être distordues. En effet, cette hausse est concentrée dans le nord-est des États-Unis qui a été affecté par des grèves fin septembre.
Les flux moins impactés par les distorsions récentes sont mitigés, suggérant un marché de l’emploi qui se détend sans se retourner. Ainsi, le nombre d’embauches remonte légèrement après sa baisse de l’été alors que le nombre de démissions continue de reculer assez nettement. Ce dernier indicateur devrait être bien vu par la Fed car c’est un bon indicateur avancé des pressions salariales.
États-Unis : les ménages indiquent que le marché de l’emploi se dégrade moins rapidement que cet été
Durant les périodes où les données macro sont distordues par des chocs temporaires, il est intéressant de regarder ce que disent les enquêtes. Dans ce contexte, l’enquête du Conference Board auprès des ménages américains est rassurante car ils indiquent en octobre que le marché du travail se stabilise après sa faiblesse de l’été. Ainsi, l’écart entre le nombre de ménages estimant que les emplois sont abondants vs difficiles à trouver rebondit en octobre à un plus haut depuis juin, alors qu’il baissait rapidement cet été. Cet indicateur, étant historiquement un bon indicateur du chômage, suggère que le taux de chômage ne va pas augmenter fortement à court terme.
États-Unis : la confiance des ménages rebondit fortement avant les élections
Au-delà du marché de l’emploi, la confiance des ménages américains rebondit fortement en octobre, à un plus haut depuis janvier. C’est encourageant pour une économie tirée par la consommation et rassurant quant à l’impact de l’incertitude politique sur l’activité.
Ce rebond reflète en partie le rebond de l’indicateur sur la situation actuelle des ménages, qui reste toutefois dans le bas de sa bande de fluctuation depuis 3 ans après sa forte baisse cet été. Cet indicateur, étant le plus important selon nous pour juger du cycle économique, suggère que l’économie va ralentir mais de façon limitée.
L’indicateur sur les perspectives des ménages rebondit aussi en octobre et atteint un plus haut depuis 2021. Si nous prenons cet indicateur avec des pincettes, il est tout de même remarquable que les ménages soient plus confiants malgré l’incertitude politique très élevée. Cela suggère que cette incertitude n’a pas en l’état d’impact notable sur l’activité américaine. C’est différent dans d’autres pays, où les consommateurs semblent être plus prudents face aux risques politiques. Ainsi, la confiance des consommateurs baisse nettement depuis deux mois en Angleterre à cause des incertitudes budgétaires, et celle des ménages japonais a baissé en octobre avant les élections.
Xavier Chapard, Stratégiste
► Après avoir digéré les surprises du week-end (la réponse contenue d’Israël à l’Iran, l’absence de dégradation du rating de Moody’s de la France et la défaite du Parti Libéral Démocrate lors des élections japonaises), le marché se stabilise dans l’attente des élections américaines de la semaine prochaine. Les trades liés à D. Trump, pro dollar et actions US, haussiers taux longs, indiquent que le marché a réintégré une probabilité assez élevée de victoire de Trump au cours d’octobre, en ligne avec les paris en ligne. Lire la suite