- L'explosion des bénéfices de Pinduoduo poursuit une histoire de croissance impressionnante.
- La société continue de prendre des parts de marché à ses grands rivaux.
- Les risques habituels liés aux investissements en Chine s'appliquent certainement, mais les investisseurs prêts à prendre ces risques devraient s'intéresser de près à PDD.
Au cours des quatre derniers trimestres, la plateforme de commerce électronique chinoise Pinduoduo (NASDAQ:PDD) a généré environ 14 milliards de dollars de revenus. C'est un exploit impressionnant, certes. Mais il est bien plus impressionnant si l'on considère un fait essentiel : la société a été fondée en septembre 2015.
En 2002, sept ans après sa création, Amazon.com (NASDAQ:AMZN) n'a généré que 4 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Évidemment, le commerce électronique était alors une activité bien plus naissante. Mais Amazon n'était pas en concurrence avec des géants existants, tout comme Pinduoduo, qui devait affronter des entreprises comme Alibaba (NYSE:BABA) et JD.com (NASDAQ:JD).
Source : Investing.com
C'est Alphabet (NASDAQ:GOOGL), alors simplement connue sous le nom de Google, qui a établi le record du délai le plus court entre la création de l'entreprise et l'obtention d'un chiffre d'affaires de 10 milliards de dollars. Il a fallu huit ans à cette société.
On peut soutenir que Pinduoduo - fondée à l'origine comme un détaillant agricole - est la startup la plus prospère de tous les temps. Pourtant, cette entreprise, même après une reprise suite à l'explosion des bénéfices vendredi dernier, se négocie à seulement 32 fois le bénéfice ajusté sur 12 mois.
Bien sûr, il y a des raisons pour lesquelles le multiple des bénéfices est si bas ici. Mais même dans ce contexte, l'action Pinduoduo semble bien trop bon marché - du moins pour les investisseurs prêts à prendre le risque de la détenir.
Un rapport sur les bénéfices époustouflant
Il est rare de voir un résultat supérieur à celui que Pinduoduo a affiché au deuxième trimestre. Le consensus des analystes prévoyait un revenu de 23,62 milliards de yuan ; les résultats réels ont été de 31,44 milliards de yuans, soit un tiers de plus. L'estimation du consensus pour le bénéfice ajusté par ADR (American Depositary Receipt, l'instrument réellement négocié sur les bourses américaines, qui représente quatre actions ordinaires) était de 2,75 yuans ; Pinduoduo a en fait gagné 7,54 yuans.
Ce qui est important, au-delà de l'ampleur de la performance, c'est ce que les prédictions et les résultats signifient réellement pour l'entreprise. Les analystes s'attendaient à ce que les revenus augmentent de moins de 3 % ; en fait, ils ont augmenté de 36 %. Ces mêmes analystes s'attendaient à ce que les bénéfices diminuent ; au lieu de cela, ils ont plus que triplé.
La raison pour laquelle les analystes s'attendaient à une croissance tiède est double. Tout d'abord, les pressions macroéconomiques et les fermetures continues en Chine ont suggéré une faible demande au cours du trimestre. Mais, plus important encore, Pinduoduo, en fait, a connu une croissance plutôt tiède ces derniers temps.
Au premier trimestre, les revenus n'ont augmenté que de 7 % en glissement annuel, après une hausse de 3 % au quatrième trimestre de 2021. Les facteurs macroéconomiques sont certainement en jeu, mais l'e-commerce de live-streaming, mené par Douyin de ByteDance (la version chinoise de TikTok) a également été un facteur.
Le deuxième trimestre modifie le discours selon lequel Pinduoduo est à la traîne. Cela devrait permettre aux investisseurs de se concentrer sur les bonnes nouvelles récentes, notamment l'entrée de la société sur le marché américain ainsi qu'un accord potentiel qui pourrait éviter un retrait de la cote aux États-Unis.
Ce qui ne va pas
En d'autres termes, il y a beaucoup de place pour que le récent rallye se poursuive. La question est peut-être de savoir ce qui arrêtera ce rallye.
Un risque évident est que le deuxième trimestre s'avère être une aberration. Lors de la conférence téléphonique sur le deuxième trimestre, la direction a indiqué que les dépenses étaient inférieures aux prévisions. Les marges bénéficiaires à venir ne seront pas aussi impressionnantes que la marge d'exploitation de 27,7 % affichée par Pinduoduo ce trimestre. À 32x les bénéfices de suivi, cela ne casse évidemment pas l'argumentaire haussier, mais il est possible que le défi à moyen terme de Douyin et d'autres rivaux se poursuive au second semestre de 2022 et au-delà.
La Chine elle-même reste un risque. La banque centrale chinoise réduit ses taux d'intérêt dans un contexte de données économiques faibles, et le marché immobilier chinois se détériore. Les craintes d'un "atterrissage brutal" de la Chine persistent depuis des années, voire des décennies, mais il est possible que le pays se dirige vers des difficultés macroéconomiques importantes.
Enfin, il y a ce qu'est réellement l'action Pinduoduo. Comme BABA, PDD ne représente pas la propriété de l'entreprise réelle, mais plutôt une entité à intérêt variable basée dans les îles Caïmans. Cette structure minimise les droits des détenteurs d'ADR et, dans le pire des cas, pourrait devenir un enjeu politique dans le cadre de la rivalité entre les États-Unis et la Chine.
Encore une fois, Pinduoduo est loin d'être le seul à utiliser la structure VIE (qui a été créée pour contourner les restrictions du gouvernement chinois sur la propriété étrangère). Les investisseurs dans la plupart des actions chinoises prennent un risque similaire.
Et c'est bien là le problème. Pour certains investisseurs, la Chine est tout simplement à proscrire à l'heure actuelle. Mais si un investisseur est prêt à investir dans ce pays, il est difficile de voir un meilleur choix que PDD.
Avertissement : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.