Après un effondrement de -50%, l'action AMD ressemble désormais à une opportunité d'achat

Le 29 novembre de l'année dernière, l'action Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) a atteint son plus haut niveau historique à la clôture, soit 161,91 dollars. Depuis lors, les actions ont perdu plus de la moitié de leur valeur.

Ce seul fait ne fait pas d'AMD une valeur à acheter. L'action a connu une grande volatilité au cours de son histoire, même s'il est vrai qu'elle n'a pas toujours été aussi rapide. Le sentiment des investisseurs à l'égard du secteur des semi-conducteurs et du marché dans son ensemble s'est affaibli - pour des raisons qui ont une certaine logique. Les actions sont moins chères, mais pas nécessairement bon marché dans le contexte du secteur.

Mais à ce prix inférieur, l'action AMD semble exceptionnellement attrayante. C'est une société qui a effectué un incroyable redressement. La croissance de 2022 devrait être impressionnante. Les perspectives à long terme restent intactes. Tant que les investisseurs font confiance à la direction - et ils devraient le faire - l'action AMD est trop bon marché.

Une longue série de montagnes russes

Advanced Micro Devices a fait son entrée en bourse il y a près de 50 ans, en levant 7,5 millions de dollars par la vente d'actions à 0,57 dollar (ajusté pour les divisions d'actions depuis). Au cours de cette période, AMD a réalisé un rendement de 10 % sur une base annuelle, mais les gains ont été tout sauf constants.

Dans les années 1980, par exemple, AMD est passé de moins de 4 $ à plus de 20 $, pour ensuite clôturer la décennie sous les 4 $. Les actions ont explosé pendant le boom des dot-com, pour ensuite s'effondrer. Elles ont de nouveau progressé pendant le marché haussier du milieu des années 2000, atteignant un pic de 42 dollars en 2006. Au plus bas du marché baissier de 2009, elles étaient sous les 2 dollars.

Un rallye à partir de ces bas s'est estompé. En 2013, AMD a été retiré de l'indice S&P 500 car sa capitalisation boursière était trop faible. Au début de 2016, l'action était sous la barre des 2 $ et la faillite était une possibilité légitime.

AMD était un faible rival d'Intel (NASDAQ:INTC), qui dominait le marché des ordinateurs personnels. Mais les ventes de PC risquaient de décliner sur fond d'adoption des smartphones. AMD a clôturé l'année 2015 avec une dette de 2,26 milliards de dollars - et a affiché cette année-là une perte d'exploitation ajustée de 253 millions de dollars, avec un chiffre d'affaires qui a plongé de 28 % en glissement annuel. Les marges brutes ajustées n'étaient que de 28 %.

Mais AMD avait nommé Lisa Su directrice générale fin 2014, et Su allait superviser un incroyable redressement. Le lancement des puces Ryzen et EPYC a fait d'AMD un rival légitime d'Intel. AMD a fait son retour dans le S&P 500 en 2017 ; c'était le titre le plus performant de l'indice en 2018 et 2019. Au sommet de l'année dernière, AMD avait gagné près de 100x par rapport à ses plus bas de février 2016.

AMD s'effondre

En d'autres termes, la volatilité fait partie du package AMD. Dans certains cas, les fortes baisses ont eu un certain sens. Les craintes qui ont poussé les investisseurs à vendre le titre dans la première moitié des années 2010, par exemple, étaient réelles. Les ventes de PC ont effectivement stagné. AMD était loin derrière Intel (tout comme Globalfoundries, la société qui produit réellement les puces).

Cette fois-ci, il y a des risques. Les semi-conducteurs sont une activité notoirement cyclique (une autre raison de la volatilité historique d'AMD), et il est possible qu'un ralentissement cyclique soit en cours.

Pendant des années, la demande sur les marchés finaux comme les jeux, l'automobile, les centres de données et même les PC a pu être plus élevée que d'habitude. La croissance impressionnante d'AMD a, dans une certaine mesure, été stimulée par cette demande élevée ; si la demande faiblit, les résultats d'AMD faibliront aussi.

La semaine dernière, les investisseurs ont été à nouveau effrayés par un manque à gagner du rival NVIDIA (NASDAQ:NVDA). Ensuite, NVIDIA et AMD ont toutes deux dévoilé que le gouvernement américain avait imposé des restrictions sur les puces d'intelligence artificielle de ces sociétés.

AMD a encore chuté de 12 % sur la semaine. L'historique de l'action montre à lui seul pourquoi les investisseurs pourraient craindre que les baisses se poursuivent.

Une meilleure société

Mais les arguments en faveur d'AMD sont simples : cette société n'est plus ce qu'elle était. Encore une fois, il y a six ans, AMD dépendait fortement des ordinateurs personnels - et de l'option la moins chère et la moins performante sur ce marché.

Ce n'est plus du tout le cas. C'est Intel qui se débat maintenant, en retardant à plusieurs reprises de multiples produits. L'EPYC a permis à AMD de pénétrer le marché en pleine expansion des centres de données ; l'acquisition de Pensando a renforcé ses capacités. L'acquisition de Xilinx pour 50 milliards de dollars, la plus importante jamais réalisée dans le secteur, a encore élargi la portée d'AMD.

AMD est désormais présent sur de nombreux marchés finaux, y compris sur ceux qui connaissent la plus forte croissance. Lors de la journée des analystes financiers de cet été, AMD a déclaré qu'elle disposait désormais d'un marché total adressable d'environ 300 milliards de dollars. La société s'attend à un chiffre d'affaires d'environ 26 milliards de dollars cette année, ce qui laisse entrevoir un long potentiel de croissance, en particulier si AMD peut continuer à prendre des parts à Intel.

Le scénario haussier de l'action AMD repose sur le fait que c'est précisément ce que la société va faire. Sous la direction de Su, la société a certainement gagné cette confiance. Et les chiffres montrent pourquoi.

Encore une fois, en 2015, AMD avait une marge brute ajustée de 28%. Les clients n'étaient pas prêts à payer une quelconque prime pour les produits de l'entreprise.

Au cours des deux premiers trimestres de cette année, la marge brute ajustée était de 53%. AMD pense pouvoir porter ce chiffre à 57 % ou mieux à terme, soit le double du niveau de 2015.

Il s'agit tout simplement d'une entreprise beaucoup, beaucoup plus performante. Cela signifie à son tour que la volatilité devrait être perçue très différemment. Dans le passé, lorsque AMD se retournait vers le sud, c'était un signe de problèmes à venir. Maintenant, cela ressemble beaucoup plus à une opportunité.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.