Le sauteur à l'élastique ne rebondit pas qu'une seule fois.
En d'autres termes, les systèmes perturbés ne convergent normalement pas directement vers l'équilibre.
De toute évidence, l'épisode 2020-2021 déclenché par COVID a pris la forme d'un choc violent pour le système. Le choc initial (pour reprendre l'histoire connue pour la millième fois) a été l'arrêt panique de l'économie mondiale, déclenché par la peur des paramètres inconnus du virus. Le contre-choc a été la réponse fiscale et monétaire massive à cette fermeture.
Presque tous les problèmes liés à l'inflation que nous avons connus depuis lors peuvent être attribués au fait que le choc initial a duré de 6 à 9 mois alors que le contre-choc a duré plusieurs années. "L'enfant sur la balançoire dit : "Tu peux me pousser un peu, papa ? "Bien sûr", répond papa, qui lance alors Junior en orbite d'une puissante poussée.
Peu importe que papa arrête de pousser ; il faudra un certain temps pour que les oscillations de Junior reviennent à zéro. (Il en va de même pour l'économie. L'élan positif succombe à la gravité, ce qui induit un élan négatif, qui succombe à nouveau à la gravité de l'autre côté du point zéro.
La poussée massive de la Fed est illustrée dans le graphique suivant (source : Bloomberg) ; en bleu (échelle de gauche) figure la forte hausse de M2 à partir de 2020-2022. Cette hausse - qui a indirectement financé les paiements directs de la relance fédérale - était censée compenser les diverses forces de contraction causées par l'oisiveté forcée de la main-d'œuvre "non essentielle", telles que la contraction de 140 milliards de dollars du crédit à la consommation renouvelable (en noir, sur l'échelle de droite).
Jusqu'ici, tout va bien, même si l'on constate que l'explosion de M2 a duré bien plus longtemps que les dommages causés au crédit à la consommation et à la plupart des autres indicateurs de croissance et de liquidité. La Fed a habilement (bien que tardivement) commencé à réduire lentement son bilan, en s'appuyant sur la poursuite de la reprise des marchés privés. L'inflation a commencé à s'atténuer et, bien qu'elle se soit produite plus lentement que tout le monde ne le souhaiterait, elle va se poursuivre pendant un certain temps encore, les loyers revenant progressivement à un taux d'augmentation de 3 à 4 %.
Cela ne signifie pas pour autant que le taux d'inflation converge en douceur vers l'objectif fixé, même si cela semble être la prévision de la grande majorité des économistes qui travaillent dans des bâtiments de verre et d'acier luxueux au sein d'institutions luxueuses. En effet, nous commençons à voir les signes d'un "crochet" vers le haut dans certaines mesures qui pourraient présager une deuxième vague de surprises à la hausse en matière d'inflation.
Le système surcorrige les dernières nouvelles du Black Friday et du Cyber Monday selon lesquelles les ventes ont été plus fortes que prévu, en partie grâce à la popularité croissante des plans "acheter maintenant payer plus tard", ce à quoi nous aurions peut-être dû nous attendre. Ainsi, la combinaison d'une réduction lente mais constante du bilan de la Fed et d'une croissance plus rapide du crédit contribue à une légère hausse de la croissance monétaire.
Pour être clair, je ne m'attends pas à ce que ce "crochet" produise un nouveau pic du taux d'inflation et toute augmentation ne sera probablement même pas suffisante pour déclencher un nouveau resserrement de la politique monétaire de la Fed. Mais cela devrait permettre à la Fed de se tenir sévèrement à l'écart, les mains sur les hanches, avec un regard qui dit clairement : "Arrêtez de jouer à la balançoire. Tu as des tâches à accomplir".
Le fait est que... et je suppose que cela revient dans une certaine mesure à mon observation de juillet dernier, la volatilité de l'inflation indique que les oscillations ont encore du chemin à parcourir avant de revenir à l'équilibre - ce crochet est évident dans de nombreuses mesures.
Récemment, il a été souligné que la mesure des anticipations d'inflation à un an dans l'enquête sur le climat de consommation de l'Université du Michigan a fait un bond en avant malgré la baisse des prix de l'essence (voir le graphique), les consommateurs réagissant négativement à la déconnexion entre les déclarations des politiciens sur la baisse des prix et leur perception de la poursuite de l'augmentation des prix (même si l'inflation est en baisse).
Et puisque les chiffres de Case-Shiller ont été publiés aujourd'hui, je m'en voudrais de ne pas souligner que les prix des logements en glissement annuel augmentent à nouveau, ce qui contraste fortement avec les prévisions publiques concernant les loyers, les prix des logements et l'avenir de l'immobilier.
La raison pour laquelle cela est important est qu'il semble que l'univers de l'investissement soit entièrement acquis à l'idée que non seulement l'inflation a atteint son point culminant, mais qu'elle est en train de redescendre tranquillement vers l'objectif fixé. Le rebond du sauteur à l'élastique ne fait pas partie du consensus et pourrait effrayer certaines personnes s'il est perçu comme une nouvelle vague plutôt que comme un rebond.
La ré-accélération du marché du logement, en particulier, pourrait commencer à attirer l'attention et certains observateurs pourraient penser que cela signifie que la Fed doit encore augmenter les taux d'intérêt. La réalité n'est pas aussi importante que l'inflexion du récit. Attention à l'hameçon.