- VIAC est un hybride entre les médias traditionnels et les services de streaming.
- Le marché ne sait pas comment évaluer cette société.
- Le consensus des analystes de Wall Street est que les actions vont rebondir au cours de l'année prochaine.
- Les perspectives implicites du marché pour VIAC continuent d'être baissières.
L'acteur majeur du secteur des médias ViacomCBS (NASDAQ:VIAC) exploite deux entreprises traditionnelles ainsi qu'une plateforme de médias en continu qui se développe rapidement. Le principal défi de l'entreprise est d'essayer d'être compétitive sur les deux fronts.
VIAC doit faire face à Amazon (NASDAQ:AMZN) et Netflix (NASDAQ:NFLX) du côté de la diffusion en continu et à Discovery (NASDAQ:DISCA) et Fox (NASDAQ:FOX) du côté des médias traditionnels. VIAC s'efforce de réduire l'étendue de son offre, comme en témoignent ses efforts ennuyeux pour vendre l'éditeur Simon and Schuster.
La hausse extrême du cours de l'action au début de 2021, ainsi que la baisse encore plus rapide, sont attribuées à d'importantes positions à effet de levier sur VIAC placées par Archegos Capital Management. La volatilité et l'incertitude déclenchées par les appels de marge d'Archegos et les ventes subséquentes ont quelque peu obscurci la découverte de prix significatifs pour VIAC au cours des 12 derniers mois.
Source : Investing.com
Le 4 novembre 2021, la société a publié les résultats du troisième trimestre, avec une croissance de 62 % des revenus de streaming par rapport au troisième trimestre de l'année dernière. La société a presque toujours dépassé les attentes en matière de bénéfices au cours des dernières années et, notamment, même si le cours de l'action a chuté au cours de l'année écoulée. Le BPA attendu pour le quatrième trimestre est très faible. Même si cela est prévu, la réaction potentielle du marché lors de l'annonce des résultats du quatrième trimestre est difficile à prévoir. Même si le BPA est nettement supérieur en pourcentage, le bénéfice trimestriel pourrait être le plus faible depuis des années, par exemple.
Source : E-Trade
Mon dernier article sur VIAC remonte au 9 septembre 2021. À ce moment-là, il y avait un désaccord important sur le titre.
Le consensus des analystes de Wall Street estimait alors que la baisse induite par Archegos était trop extrême, et l'objectif de cours consensuel à 12 mois impliquait une appréciation du cours attendue de 26 % à 52 %. Le consensus du marché des options était très différent, avec une perspective baissière.
Le marché des options a indiqué que la probabilité maximale était un retour de -10 % à la mi-janvier 2022 et de -14 % à la mi-mars. La volatilité implicite était également élevée.
Étant donné le désaccord important entre les analystes et le marché des options (le point de vue consensuel des négociants), j'ai opté pour une note neutre. Depuis la publication de l'article, VIAC a enregistré un rendement de -26,19%, contre +5,61% pour le S&P 500.
La plupart des lecteurs connaissent le consensus des analystes de Wall Street, mais beaucoup n'ont jamais entendu dire qu'il était possible de calculer les perspectives du consensus à partir des acheteurs et des vendeurs d'options sur une action. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, partageant tous la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision probabiliste du rendement du prix qui concilie les prix des options. C'est ce qu'on appelle la prévision implicite du marché et elle représente le point de vue consensuel des acheteurs et des vendeurs d'options.
Près de 4 mois s'étant écoulés depuis ma dernière analyse, et compte tenu des baisses substantielles du cours de l'action au cours de cette période, j'ai mis à jour les perspectives implicites du marché pour VIAC avec les prix actuels des options. J'ai revu ma position sur VIAC, en tenant compte des perspectives implicites du marché et du consensus actuel de Wall Street.
Perspectives du consensus de Wall Street pour VIAC
E-Trade calcule le consensus de Wall Street à partir des opinions de 12 analystes classés qui ont publié des objectifs de cours et des notations au cours des 90 derniers jours. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 55,7% au cours actuel de l'action. Il y a un écart énorme entre les objectifs de prix individuels, ce qui suggère un faible consensus.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street en utilisant les notes et les objectifs de cours de 26 analystes. La note du consensus est haussière et l'objectif de cours du consensus est presque identique à celui calculé par E-Trade. Comme pour E-Trade, la dispersion entre les objectifs de prix individuels des analystes est très élevée.
Source : Investing.com
L'énorme dispersion des objectifs de cours des analystes est un signal d'alarme important. Des recherches universitaires ont montré que l'objectif de prix du consensus a une valeur prédictive lorsque la dispersion des objectifs de prix est faible, mais qu'il existe une corrélation négative entre les rendements implicites du consensus et les résultats réels lorsque l'écart est élevé.
En d'autres termes, un rendement élevé attendu du consensus tend à prédire une baisse du prix lorsque l'écart entre les objectifs de prix individuels est élevé. En règle générale, je ne tiens pas compte du consensus lorsque l'objectif de prix le plus élevé est deux fois plus élevé ou plus élevé que l'objectif de prix le plus bas. C'était le cas lorsque j'ai analysé VIAC en septembre et l'écart est encore plus extrême aujourd'hui.
Perspectives implicites du marché pour VIAC
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour VIAC jusqu'au milieu de 2022 (en utilisant des options qui expirent le 17 juin 2022) et jusqu'au début de 2023 (en utilisant des options qui expirent le 20 janvier 2023). J'ai choisi des options à ces deux dates d'expiration parce qu'elles permettent d'obtenir des perspectives qui sont les plus proches de 6 et 12 mois à partir de maintenant.
La présentation standard des perspectives implicites du marché se fait sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché pour la période de 5,5 mois jusqu'au 17 juin 2022 sont généralement symétriques, bien que les résultats à probabilité maximale (le pic de la distribution de probabilité) favorisent les rendements négatifs sur cette période. Si le pic des probabilités est large, le milieu du pic correspond à un rendement du prix d'environ -8%. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 43,6 %. Ce chiffre est assez élevé pour une action individuelle et est presque identique à la volatilité attendue que j'ai calculée en septembre.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs de même taille, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical (Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options de E-Trade).
Cette vue montre que les probabilités de rendements négatifs sont substantiellement et constamment plus élevées que celles de rendements positifs de la même ampleur (la ligne pointillée rouge est bien au-dessus de la ligne bleue pleine pour une large gamme de résultats les plus probables). Il s'agit d'un point de vue baissier pour le VIAC.
La théorie suggère que les perspectives implicites du marché devraient avoir un biais négatif parce que les investisseurs averses au risque sont prêts à payer plus que la juste valeur pour les options de vente. Malgré cela, l'ampleur de l'inclinaison négative soutient une interprétation baissière.
Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical (Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade).
Les perspectives implicites du marché jusqu'en 2022 (calculées en utilisant les options qui expirent le 20 janvier 2023) sont cohérentes avec la vue jusqu'au milieu de l'année. Les probabilités de rendements négatifs sont constamment élevées par rapport aux rendements positifs et la volatilité annualisée prévue est de 44,4 %. Il existe deux pics de probabilité, correspondant à des rendements de -5 % et -17 %, mais ces valeurs spécifiques ne sont pas particulièrement significatives. Globalement, il s'agit d'une perspective modérément baissière pour 2022.
Conclusion : Faut-il fuir l'action ViacomCBS ?
Le principal problème de VIAC est que la société a du mal à avoir une gamme d'activités trop large. La direction tente de se concentrer sur le contenu en continu.
Le potentiel de réussite de l'entreprise à vendre les activités périphériques et à concurrencer les leaders du streaming media n'est pas du tout clair. Les incertitudes concernant les perspectives se reflètent dans les niveaux élevés de désaccord entre les analystes financiers de Wall Street. Le consensus est haussier, mais la dispersion des objectifs de prix est importante.
Les perspectives implicites du marché pour VIAC sont baissières jusqu'en 2022, avec une forte volatilité. Il existe certainement un potentiel de hausse, mais le rapport risque-rendement actuel n'est pas attrayant. En équilibrant le consensus haussier de Wall Street et les perspectives baissières du marché, je maintiens mon opinion neutre sur VIAC.