Alors que les données économiques et d'inflation continuent de s'affaiblir, les attentes de baisses de taux de la Fed augmentent. Notamment, suite au dernier rapport sur l'indice des prix à la consommation (IPC), qui s'est révélé plus faible que prévu, les chances d'une baisse des taux de la Fed d'ici septembre ont fortement augmenté. Selon le CME, les chances d'une baisse de 0,25 % du taux de la Fed sont désormais de 90 %.
Depuis janvier 2022, le marché s'est redressé à plusieurs reprises en raison des espoirs de réduction des taux de la Fed et d'un retour à une plus grande souplesse monétaire. Pourtant, jusqu'à présent, chaque reprise a fini par échouer, les données économiques ayant maintenu la Réserve fédérale en suspens.
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Cependant, comme indiqué, les dernières données économiques et d'inflation montrent des signes clairs de faiblesse, ce qui a renforcé les commentaires de Jerome Powell selon lesquels nous approchons du point où les réductions de taux de la Fed sont justifiées. A savoir :
"Les principaux indices ont progressé alors que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, s'adressait à une commission de la Chambre des représentants, après que son premier jour de témoignage devant le Congrès, mardi, ait rapproché la Fed d'une baisse des taux d'intérêt. Lors de son témoignage cette semaine, M. Powell a souligné le refroidissement du marché de l'emploi et a laissé entendre qu'un nouvel assouplissement pourrait être malvenu."
À la suite de ces commentaires, les marchés financiers ont atteint de nouveaux sommets. Cela n'a rien de surprenant puisque la dernière décennie a appris aux investisseurs que les actions se redressent lorsque la Fed "assouplit" les conditions financières.
Depuis 2008, les actions ont progressé de plus de 500 % par rapport à leur niveau le plus bas. Les seules exceptions à cette hausse ont été les corrections apportées lorsque la Fed relevait ses taux d'intérêt.
Compte tenu de l'histoire récente, pourquoi les investisseurs ne s'attendraient-ils pas à une poursuite de la hausse sur le S&P 500 lorsque la Fed commencera à réduire ses taux ?
Baisse des taux de la Fed et résultats du marché
Une constante à Wall Street est que la réponse est "achetez des actions", quelle que soit la question. C'est à nouveau le cas à l'approche de la baisse des taux d'intérêt de la Fed. Comme nous l'avons vu, la croyance veut que les baisses de taux stimulent la demande d'actions à mesure que les rendements des liquidités à court terme diminuent. Cependant, comme Michael Lebowitz l'a souligné précédemment dans l'article "Les points pivots de la Réserve fédérale ne sont pas haussiers."
"Depuis 1970, il y a eu neuf cas où la Fed a réduit de manière significative le taux des fonds fédéraux. La baisse maximale moyenne entre le début de chaque période de réduction des taux et le creux du marché a été de 27,25 %.
Les trois épisodes les plus récents ont connu des baisses plus importantes que la moyenne. Sur les six autres épisodes, un seul, celui de 1974-1977, a connu une baisse plus importante que la moyenne.
Compte tenu de cette perspective historique, il semble évident que les investisseurs ne devraient PAS anticiper un cycle de réduction des taux de la Fed. Il y a plusieurs raisons à cela :
- Les baisses de taux coïncident généralement avec les efforts de la Fed pour contrer un cycle économique déflationniste ou un événement financier.
- Lorsque des événements déflationnistes ou financiers se produisent, l'activité des consommateurs se contracte, ce qui affecte les bénéfices des entreprises.
- Lorsque les bénéfices des entreprises diminuent, les marchés doivent réévaluer les valorisations actuelles pour tenir compte de la baisse des bénéfices.
Le graphique ci-dessous montre l'écart des bénéfices des entreprises par rapport aux tendances de croissance exponentielle à long terme. Vous remarquerez que l'écart des bénéfices se rétablit lorsque la Fed réduit ses taux d'intérêt.
Par conséquent, si les analystes sont optimistes quant à la croissance des bénéfices à l'horizon 2025, un cycle de réduction des taux de la Fed risque de décevoir ces attentes.
Plus intéressant encore, plus les données économiques sont mauvaises, plus les investisseurs deviennent optimistes dans leur recherche d'un renversement de politique.
Bien entendu, comme nous l'avons indiqué, une croissance économique plus faible et une inflation plus basse, qui coïncideraient avec un cycle de réduction des taux, ne soutiennent pas les estimations de bénéfices actuellement optimistes ou les valorisations qui restent très éloignées des tendances à long terme.
Bien entendu, cet écart de valorisation résulte directement de plus de 43 billions de dollars d'interventions monétaires depuis 2008. Le soutien constant à toute baisse du marché a entraîné les investisseurs à ignorer les facteurs fondamentaux à court terme. Toutefois, alors que la Fed réduit ses taux pour éviter un environnement désinflationniste ou récessionniste, la collision entre les réalités économiques et les attentes optimistes a eu tendance à mal tourner.
Le moment est-il venu d'acheter des obligations ?
Une classe d'actifs se distingue par l'opportunité qu'elle offre aux investisseurs de se mettre à l'abri pendant un cycle de réduction des taux de la Fed : Les obligations du Trésor. Nous parlons ici des obligations du Trésor américain et non des obligations d'entreprises. Comme nous l'avons vu, en cas de désinflation, de récession économique et d'événements liés au crédit, les obligations du Trésor bénéficient de la fuite vers la sécurité, tandis que les obligations d'entreprise sont liquidées pour compenser les risques de défaillance.
À mesure que les cours des actions chutent au cours du processus de réversion des valorisations, les investisseurs ont tendance à rechercher une « sphère de sécurité » pour mettre leur capital à l’abri de la baisse des valeurs. Historiquement, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans (l'inverse des prix des obligations) montre une très forte corrélation avec les changements de taux de la Réserve fédérale.
En effet, si la Fed contrôle la partie courte de la courbe de rendement, l'économie contrôle la partie longue. Par conséquent, les rendements à long terme réagissent aux réalités économiques lorsque la Fed réduit les taux en réponse à un événement désinflationniste.
La situation pourrait-elle être différente cette fois-ci ? Bien sûr, mais vous pariez sur de nombreuses preuves historiques du contraire.
Même si l'on espère que la Fed recommencera à baisser les taux d'intérêt, le risque penche en faveur des actions. Comme nous l'avons vu, la seule raison pour laquelle la Fed réduit ses taux est de compenser le risque d'une récession économique ou d'un événement lié à la finance. La "fuite vers la sécurité" entraînera une baisse des taux dans un tel cas. La précédente hausse des taux s'est traduite par une réduction de 50 % du prix des obligations. Par conséquent, un retour similaire des taux pourrait augmenter les prix des obligations de 70 % par rapport aux rendements actuels.
En d'autres termes, la classe d'actifs la plus détestée de ces deux dernières années pourrait se comporter bien mieux que les actions lorsque la Fed réduira ses taux. Par conséquent, à l'approche de la première baisse des taux de la Fed en septembre, il est peut-être temps d'envisager de réduire le risque lié aux actions et d'augmenter l'exposition aux obligations du Trésor.