Les prévisions selon lesquelles la Réserve fédérale commencera à réduire les taux d'intérêt en juin ont subi un nouveau coup après les données relativement fermes de l'enquête manufacturière de lundi pour le mois de mars.
Les marchés continuent de pricer des chances modérées que l'assouplissement commence à la fin du deuxième trimestre, mais les nouvelles données apportent plus de soutien pour repousser la date d'un changement de politique dovish plus loin dans le temps.
Dernier point de discussion : le secteur manufacturier américain, qui souffre depuis longtemps, semble enfin rebondir, d'après les données d'enquête.
Le IPMI manufacturier de l'ISM a dépassé la barre neutre des 50 en mars, marquant la première expansion du secteur depuis 2022. Il pourrait s'agir d'un bruit, bien sûr, mais pour l'instant les perspectives de reprise sont les plus encourageantes depuis plusieurs années, d'après cette enquête.
"Si la contraction de l'activité manufacturière est terminée, ce qui est beaucoup trop tôt pour le dire, et que les pressions sur les prix se renforcent dans le secteur manufacturier, ce qui semble être le cas depuis trois mois, cela aurait des conséquences sur la trajectoire des taux d'intérêt en 2024", déclare Conrad DeQuadros, conseiller économique principal chez Brean Capital.
En attendant, l'utilisation du rendement du Trésor américain à 2 ans, sensible à la politique monétaire, comme guide, suggère toujours que le marché obligataire a un penchant dovish.
Le rendement à 2 ans a clôturé hier (2 avril) à 4,70 %, proche d'un plus haut de quatre mois, mais cela reste bien en dessous de la fourchette actuelle de 5,25 % à 5,50 % pour le taux des fonds de la Fed, ce qui suggère que le marché continue d'estimer qu'il y a de fortes chances pour que les taux soient réduits à court terme.
L'avertissement, bien sûr, est que le rendement à 2 ans anticipe une baisse des taux depuis plus d'un an, et que l'on s'est toujours trompé mois après mois. Cette fois-ci, est-ce différent ? L'argument s'affaiblit, si l'on en croit les données économiques récentes, qui continuent de suggérer que les États-Unis ont un penchant pour la croissance.
Le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta, par exemple, estime (au 1er avril) que le rapport initial du PIB du 1er trimestre ce mois montrera que la production a augmenté de 2,8 % (taux annuel réel corrigé des variations saisonnières). Bien que ce chiffre soit nettement inférieur à celui du quatrième trimestre, une augmentation de 2,8 % (si elle est correcte) indique une hausse solide, qui implique que les réductions de taux pourraient être prématurées.
Néanmoins, les contrats à terme sur les fonds fédéraux anticipent toujours une probabilité modérée que la banque centrale commence à réduire ses taux en juin.
Les nouveaux commentaires des responsables de la Fed laissent toutefois planer le doute sur le calendrier de l'assouplissement de la politique monétaire.
La variable critique, bien sûr, est l'inflation, et les dernières mises à jour suggèrent que la pression sur les prix reste forte, de sorte que les progrès vers l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed arriveront plus tard que prévu.
"Je continue de penser que le scénario le plus probable est que l'inflation poursuivra sa trajectoire descendante vers 2 % au fil du temps. Mais j'ai besoin de voir plus de données pour augmenter ma confiance", a déclaré Loretta Mester, présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, dans des remarques préparées hier (2 avril). "Je ne pense pas disposer de suffisamment d'informations d'ici la prochaine réunion du FOMC pour prendre cette décision.
Est-il temps de considérer le mois de juin comme le point de départ des réductions ? Pas encore, mais il est de moins en moins probable qu'un pivot dovish s'amorce dans deux mois.
Le rapport sur la masse salariale du mois de mars, publié vendredi (5 avril), apportera peut-être de nouveaux éclaircissements. Les économistes s'attendent à un ralentissement des embauches, mais qui resteront suffisamment fortes pour que l'économie continue de tourner, d'après les prévisions consensuelles d'Econoday.com.
"Bien que le mois de juin ne soit pas exclu, la conviction du marché quant à une première réduction de la Fed d'ici là s'estompe", indiquent les stratèges d'ING (AS:INGA), dont Benjamin Schroeder, dans une note de recherche. "Dans les semaines à venir, nous pouvons nous attendre à ce que certains intervenants de la Fed continuent à parler de réductions en juin, mais en fin de compte, les données seront le facteur décisif."