- Après la réunion du FOMC, les marchés ont fait le prix d'une Fed plus clémente
- Mais les gouverneurs et les membres du conseil de la Fed ont repoussé
- Peut s'avérer que les marchés ont fait une erreur de calcul massive
Le pivot vers une Fed plus douce et plus gentille pourrait avoir été une erreur géante des marchés. Cette semaine, un grand nombre de gouverneurs et de membres du conseil d'administration de la Fed ont fait savoir que les taux devront encore être beaucoup plus élevés et y rester pendant un certain temps pour ramener l'inflation à leur objectif de 2 %.
Ce message semble faire son chemin sur les marchés, les contrats à terme sur les Fed Funds étant les premiers à réagir. Juste au cours de la semaine dernière, le changement le plus notable semble s'être produit autour du calendrier de la première baisse de taux de la Fed.
La semaine dernière, les Fed Funds Futures évaluaient la première baisse de taux en mars 2023, ce qui a été déplacé à mai 2023. En outre, les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoyaient un taux maximal de 3,25 % ; maintenant, les taux devraient culminer à 3,45 %. Si la Fed n'en fait qu'à sa tête, cela signifie que les baisses de taux continuent de s'éloigner dans le temps, et que les anticipations de taux augmentent.
C'est peut-être un changement subtil, mais c'est un changement parce que le marché s'était convaincu, après la réunion du FOMC, qu'une Fed dépendante des données conduirait à une Fed plus dovish, favorable aux marchés boursiers. Le ton émanant des gouverneurs de la Fed depuis la réunion suggère exactement le contraire : une Fed qui pourrait avoir besoin de relever les taux beaucoup plus haut et de maintenir ces taux élevés plus longtemps que prévu.
Un récent rallye des actions, en particulier des noms de croissance, est venu de l’ des conditions financières et de la baisse des rendements réels en raison de la vision déformée du marché. Cependant, alors que le marché commence à refaire ses prix pour une Fed qui ne devrait pas avoir fini de relever les taux de sitôt, les conditions financières devraient commencer à se resserrer à nouveau, et les rendements réels devraient augmenter.
Le resserrement des conditions financières entraînerait une réduction des niveaux de marge, tandis que la hausse des rendements réels travaillerait à réduire le rapport PE et les valorisations des actions. Le TIP qui, lorsqu'il baisse, indique que les rendements réels augmentent, a été fortement corrélé avec l'ETF QQ. Au fil du temps, l'ETF QQQ a tendance à suivre le TIP, et si le TIP recommence à baisser, il semble qu'en fin de compte le QQQ devrait suivre le TIP à la baisse.
La récente baisse des taux et l'assouplissement des conditions financières ne sont pas susceptibles de durer, car la Fed continue de délivrer un message plus faucon. En outre, plus les conditions s'assouplissent, plus cela va à l'encontre de ce que la Fed essaie de faire, à savoir faire baisser l'inflation, et pour ce faire, la Fed a besoin que les conditions financières se resserrent, et non qu'elles s'assouplissent, ce qui fait que le récent rallye semble absurde à de nombreux niveaux. La hausse du marché des actions contribue à assouplir les conditions financières et, en fin de compte, complique le travail de la Fed. Cela pourrait même signifier que la Fed doit augmenter encore plus les taux à long terme.
Donc oui, les actions peuvent continuer à monter, mais elles le font à leurs risques et périls.
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