Caterpillar: Pourquoi les résultats renforcent les perspectives à long terme de l'action

L'action Caterpillar (NYSE :CAT) vient de clôturer son mois le plus fort depuis 2009. En théorie, ce seul fait devrait susciter une certaine prudence.

Après tout, CAT est l'une des grandes capitalisations les plus cycliques du marché, comme le montre son graphique sur 10 ans :

Les fortes hausses sont généralement suivies d'une sorte de repli.

En effet, après la reprise de 7,7 % de CAT suite aux résultats, deux analystes ont exprimé leur prudence. UBS a souligné la baisse des multiples de bénéfices sur le marché comme une raison de peut-être prendre des bénéfices, le titre ayant été rétrogradé à neutre. Deutsche Bank s'est concentré sur la "valeur intrinsèque" d'un mouvement similaire.

L'histoire suggère que ces analystes pourraient avoir raison. Mais, même après une reprise monstre de 32 % au cours du mois dernier, il existe encore de solides arguments en faveur d'une hausse supplémentaire de l'action Caterpillar.

Risques croissants

Le rapport du troisième trimestre a montré que l'activité de Caterpillar ne présente aucun problème pour le moment. Les revenus et bénéfices ont écrasé les attentes des analystes. Le chiffre d'affaires a augmenté de 15 % par rapport à l'année précédente, tandis que le bénéfice par action ajusté a grimpé de 48 %.

Mais investir, c'est regarder vers l'avenir, pas seulement vers le passé. Et les risques pour Caterpillar semblent élevés, c'est le moins que l'on puisse dire.

Plus de 40 % des revenus de Caterpillar proviennent de son segment des industries de la construction. Environ la moitié de ces ventes sont réalisées en Amérique du Nord, où l'on s'inquiète des bulles immobilières aux États-Unis et au Canada. Un autre 20 % provient de l'Asie-Pacifique, où le marché immobilier chinois semble être en difficulté.

Dans le secteur de l'énergie et des transports, les investissements dans l'exploration restent quelque peu limités. En théorie, le secteur des industries de ressources devrait bénéficier de la demande minière dans une période de prix élevés des matières premières. N'oubliez pas que c'est la fin du "supercycle des matières premières" mené par la Chine en 2015 qui a contribué à faire chuter l'action Caterpillar de près de la moitié entre 2014 et 2016.

Valorisation d'une action cyclique

Si l'action Caterpillar a chuté pendant cette période, c'est parce que les bénéfices de Caterpillar ont plongé. En 2014, sur une base ajustée, Caterpillar a affiché un BPA de 6,38 dollars. Deux ans plus tard, ce chiffre n'était que de 3,42 dollars.

L'inquiétude ici est que les bénéfices de Caterpillar puissent suivre une trajectoire similaire, même si les bénéfices ne chutent pas nécessairement de 46 % sur deux ans. Et cette inquiétude n'est pas nécessairement prise en compte dans les prix. CAT se négocie à 15x-16x les bénéfices de cette année, en fonction de la façon dont se déroule le quatrième trimestre. Ce n'est pas un multiple qui prend en compte un déclin - ou même plusieurs années de croissance relativement stagnante.

En effet, pendant un certain temps en 2016, le titre CAT s'est négocié à 15x-16x les bénéfices - et c'était à un creux cyclique, quand, en théorie, les multiples devraient augmenter. Plus près d'un sommet, le multiple devrait être plus bas.

C'est cette préoccupation fondamentale qui explique la réaction de Wall Street au rapport. Oui, l'entreprise est performante, mais pour les actions cycliques, une forte performance comporte un risque inhérent.

Les arguments en faveur de la CAT

Mais il y a une raison potentielle de considérer les inquiétudes cycliques comme exagérées : Le fait que l'environnement externe n'est pas aussi positif qu'on pourrait le croire.

Il est vrai que la demande est forte. Cela dit, Caterpillar a beaucoup d'autres vents contraires en ce moment. Sa chaîne d'approvisionnement reste relativement encombrée. Le président-directeur général Jim Umpleby a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que le chiffre d'affaires du trimestre aurait été encore plus élevé si la société avait été en mesure de répondre à l'ensemble de la demande. Le carnet de commandes s'élève maintenant à 30 milliards de dollars, soit plus de six mois de ventes, ce qui laisse penser qu'un ralentissement cyclique n'est pas imminent dans un avenir proche.

Les coûts ont été élevés, à la fois en raison des problèmes de chaîne d'approvisionnement et de l'inflation générale. Les pénuries de main-d'œuvre ont eu un impact, non seulement sur Caterpillar, mais aussi sur ses clients finaux, qui n'ont pas toujours été en mesure de faire avancer les grands projets.

Il ne s'agit tout simplement pas d'un cycle macroéconomique standard. Il s'est accompagné de véritables défis qui ont pesé sur les revenus et les marges bénéficiaires.

Dans ce contexte, la valorisation n'est peut-être pas aussi onéreuse que les sceptiques pourraient le suggérer. Et il convient également de considérer le paysage à plus long terme.

La demande d'équipements Caterpillar va subir quelques impacts cycliques, mais au dire de tous, elle devrait continuer à augmenter. La croissance des véhicules électriques nécessitera d'énormes quantités d'exploration minière. Cela dit, les mineurs et les sociétés pétrolières ont été relativement peu enclins à investir dans l'exploration ces derniers temps.

Qu'il s'agisse de pressions politiques ou de demandes des actionnaires, le débat est ouvert, mais quelle qu'en soit la cause, il ne s'agit pas d'une hausse cyclique typique.

Au fil du temps, cette entreprise semble être appelée à se développer. Entre-temps, les résultats de cette année - dans lesquels Caterpillar a montré qu'il pouvait répercuter les coûts et même plus - suggèrent que la position concurrentielle de l'entreprise est solide comme le roc.

Dans une hausse cyclique normale, les résultats que Caterpillar affiche actuellement suggèrent qu'un retournement de tendance est nécessaire. Dans cet environnement, cependant, ce n'est pas nécessairement le cas. Dans le premier scénario, 16x les bénéfices est probablement trop cher payé. Dans le second, c'est probablement trop peu.

Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.