Chute de l'obligation HoldIKKS SAS (6,75% - 2021), le rendement au-delà de 13%
Le cours de l’emprunt HoldIKKS SAS (6,75% - 2021) n’en finit plus de dégringoler depuis la fin du mois d’août. Mauvais résultats, dégradation de Fitch Ratings et des faillites d’entreprises dans le secteur incitent les investisseurs à la plus grande prudence sur l’obligation.
Rappelons qu’HoldIKKS SAS détient le groupe d’habillement IKKS, un des premiers labels français de prêt-à-porter sur le marché premium/luxe accessible. Il commercialise trois marques complémentaires (IKKS, One Step et I.Code) à travers plusieurs canaux (magasins, corners, distributeurs multimarques et internet). Les ventes sont majoritairement réalisées en France, le solde se répartissant entre l'Allemagne, le Benelux, l’Espagne et le Moyen-Orient.
Mauvais résultats
Fin août, la chaîne de vêtements a annoncé un recul de 4,1% (en glissement annuel) de ses ventes à nombre constant de magasins. L’excédent brut d’exploitation (Ebtida) a dégringolé de 28% pour atteindre 11 millions d’euros. La marge d’Ebitda n’a pas non plus évolué dans le bon sens puisqu’elle a baissé de 7%.
Ces chiffres ont été particulièrement mal accueillis par les créanciers obligataires, déjà échaudés par les commentaires de Standard & Poor’s en juillet dernier. L’agence de notation a alors abaissé ses prévisions pour le groupe de vêtements et dégradé la note de l’emprunt un peu plus bas dans la catégorie spéculative, à « B- ».
« La faiblesse des résultats va probablement peser dans le futur sur le cash-flow opérationnel de l’entreprise, avec le risque que celle-ci ne parvienne plus à respecter certaines conditions de ses lignes de crédit bancaire », indiquait alors l’agence de rating.
Fitch Ratings dégrade
Les chiffres publiés par IKKS ont incité Fitch Ratings à dégrader à « négative » (contre « stable ») la perspective associée à la note « B » (catégorie « High yield ») qu’elle attribue à HoldIkks, tout en confirmant cette dernière. En d’autres termes, un abaissement du rating n’est pas exclu.
« La révision de la perspective reflète la faible performance des résultats du premier semestre, qui pourraient affecter les résultats annuels. Il témoigne également nos interrogations sur la profitabilité opérationnelle de Ikks», explique Fitch.
« La faiblesse de l’Ebitda au premier semestre pourrait aussi amener le groupe à ne plus respecter les conditions financières (« covenants ») de sa ligne de crédit revolving », ajoute par ailleurs l’agence, rejoignant la position de S&P.
Contexte difficile
Ces annonces interviennent dans un contexte difficile pour le commerce de vêtements de détails.
Fin août, la maison de luxe italienne Prada a publié un chiffre d’affaires semestriel en net recul et en dessous du consensus. Plus récemment, l’annonce de la faillite de la chaîne de vêtements MS Mode a jeté un froid sur le secteur.
Plus bas historique
Sur le marché obligataire, la réaction a été particulièrement violente, exacerbée sans doute par la structure un peu particulière de l’emprunt et l’absence de communication de l’entreprise à l’ensemble du marché.
Pour rappel, HoldIKKS SAS est une structure spécifiquement créée, il y a deux ans, pour permettre à l’industriel français Roger Zanier d’acquérir le groupe de vêtements IKKS. Pour financer l’opération, elle a émis un emprunt obligataire de 320 millions d'euros à échéance 2021, le remboursement de cette dette dépendant des bénéfices et des cash-flows de la société achetée.
Sur le marché de la dette, l’obligation HoldIKKS SAS (6,75% - 2021) évolue à ses plus bas historiques. Il faut compter actuellement sur un cours de 78% du nominal, correspondant à un rendement annuel de 13,5%.