La proximité de l'élection américaine peut favoriser un désendettement accru sur le marché des changes, ce qui augmente le risque que les devises les moins liquides subissent la pression réservée aux indicateurs du risque Trump. Le calendrier macroéconomique américain reprend aujourd'hui avec les données sur les ouvertures de postes en septembre. L'inversion du bond du mois d'août est une condition nécessaire, mais peut-être pas suffisante, pour tempérer l'élan du dollar.
USD : Les tests de données commencent aujourd'hui
Dans notre dernière note sur les élections américaines, nous avons évoqué le risque d'un assèchement des liquidités jusqu'au 5 novembre, la nature binaire du vote pouvant déclencher un désendettement plus important sur le marché des devises. En effet, la performance depuis le week-end dans le G10 suggère qu'il y a à la fois une composante de liquidité et plus de couvertures Trump qui dirigent le marché des changes en ce moment. Le groupe des devises plus liquides/moins exposées à Trump (USD, EUR, CHF et GBP) surperforme celles qui sont moins liquides et plus sensibles au protectionnisme (AUD, NZD, NOK et SEK). Nous pensons que cette dynamique se poursuivra dans les prochains jours.
Le yen japonais joue le rôle d'exception, étant la devise développée la plus influencée par les événements nationaux. Les positions spéculatives à découvert sur le JPY augmentent encore après que la coalition au pouvoir a perdu la majorité au parlement : maintenant, l'attention se porte à nouveau sur le niveau auquel les autorités voudront mettre un terme à la hausse de l'USD/JPY. Rappelons que la dernière série d'interventions sur le marché des changes a été lancée juste après un événement positif pour le JPY. Suivant un scénario similaire, le ministre des Finances pourrait ne pas fixer de limite à la paire (par exemple 155,0), mais peut-être adopter une approche plus opportuniste basée sur les mouvements du marché. Quoi qu'il en soit, les risques de nouvelles ventes de JPY à court terme restent élevés jusqu'à la réunion de la Banque du Japon de jeudi et les élections américaines de la semaine prochaine.
Sur le plan macroéconomique, la publication aujourd'hui des données sur les offres d'emploi de septembre (JOLTS) pourrait détourner les marchés des négociations sur les élections. La récente tendance haussière de la courbe de swap du dollar ne peut être inversée que si l'on constate un ralentissement du marché de l'emploi, ce qui signifie qu'il faudrait que les créations d'emplois inversent le bond du mois d'août de 7,7 millions à 8,0 millions. Le consensus s'attend à ce que la série se stabilise à 8,0 millions. Le calendrier comprend également l'indice de confiance des consommateurs du Conference Board, qui devrait avoir augmenté en octobre, et les stocks de gros de septembre.
Si la situation macroéconomique des États-Unis ne se détériore pas cette semaine, cela pourrait ouvrir la voie à de nouveaux gains pour le dollar, grâce à la couverture des élections américaines et au désendettement généralisé. Nous conservons un biais positif pour le dollar et ne serions pas surpris de voir le DXY se rapprocher de 105,0 le jour de l'élection.
EUR : aidé par le désendettement dans les monnaies moins liquides
Comme nous l'avons vu dans la section consacrée à l'USD, lorsque la liquidité devient un facteur discriminant sur le marché des changes, l'euro peut trouver un certain soutien dans les crosses. Une partie de ce soutien peut provenir du dénouement des positions de change des pays nordiques qui sont généralement négociées par rapport à l'euro. Nous restons à l'affût de toute sous-performance marquée de la couronne norvégienne, qui est souvent un thermomètre des conditions de liquidité sur le marché des changes.
Sur le plan national, nous avons entendu hier des commentaires inhabituellement optimistes de la part d'un membre neutre du Conseil des gouverneurs (Luis de Guindos), ce qui va à l'encontre de la tendance dovish de la communication post-réunion de la BCE. M. de Guindos a souligné que les perspectives d'inflation sont "entourées de risques substantiels", ce qui met un peu moins l'accent sur les préoccupations en matière de croissance et les risques de dépassement de l'objectif d'inflation.
Les commentaires de M. Guindos ne suffisent pas à inverser la tendance à la réappréciation dovish sur la courbe de l'euro, et l'écart de taux de swap à deux ans entre le dollar et l'euro reste le plus élevé depuis avril, à environ 160 pb (70 pb de plus qu'il y a un mois). Cela reste compatible avec une pression supplémentaire sur l'EUR/USD, et bien que les risques semblent maintenant plus équilibrés pour la paire, ils sont toujours orientés à la baisse à court terme. Le calendrier des intervenants de la zone euro et de la BCE est vide aujourd'hui.
GBP : Pas de prime de risque avant le budget britannique
La livre sterling est en mode attentiste avant l'annonce du budget par le chancelier Rachel Reeves. Il y a deux facteurs techniques à prendre en compte avant une potentielle réaction négative du marché pour la livre demain.
Tout d'abord, il n'y a pas de prime de risque politique dans la livre sterling en ce moment, avec notre modèle qui renvoie une juste valeur à court terme de l'EUR/GBP à 0,834. Rappelons que lors des précédents épisodes de troubles politiques liés à la livre sterling, la prime de risque EUR/GBP était de l'ordre de 3 à 5 %.
Deuxièmement, les derniers chiffres de la CFTC montrent que les spéculateurs sont encore largement longs sur la livre. Au 22 octobre, les positions longues nettes sur la livre étaient les plus importantes du G10 (32 % de l'intérêt ouvert), ayant résisté à la rotation vers le dollar observée dans d'autres monnaies développées.
La paire GBP/USD reste vulnérable avant le budget de demain et les élections américaines de la semaine prochaine, et les risques restent orientés vers un mouvement vers 1,2800-1,2850.
PECO : Le gouvernement polonais discutera de l'augmentation du déficit budgétaire
Le calendrier deviendra plus intéressant demain. Cependant, le gouvernement polonais devrait discuter aujourd'hui d'une augmentation du déficit du budget de l'Etat pour cette année suite à des recettes fiscales plus faibles et à des dépenses plus élevées liées aux inondations. Les rumeurs dans les journaux mentionnent le plus souvent une augmentation d'environ 30 milliards d'euros des besoins d'emprunt supplémentaires, ce qui correspond à environ 1 à 1,5 fois l'offre mensuelle de POLGBs à l'heure actuelle. De plus, une vente aux enchères de POLGBs est prévue aujourd'hui et le MinFin testera la demande du marché après la faible demande de la semaine dernière, mais en même temps les obligations ont affiché un rendement un peu plus élevé depuis lors.
Le marché tchèque est de retour après un jour férié et nous verrons probablement d'autres commentaires de la CNB aujourd'hui ou demain avant la période d'interdiction de jeudi. Le CZK a été mis sous pression hier car la demande intérieure a été absente du marché tandis que la devise a rattrapé la faiblesse des pays de la CEE au cours des jours précédents. La paire EUR/CZK s'est maintenu au-dessus de 25,350 pour la première fois en deux semaines. Néanmoins, la CNB prévoit 25,20 en moyenne pour le quatrième trimestre et l'affaiblissement de ces derniers jours ne devrait pas être un facteur majeur dans la décision de novembre.
Dans l'ensemble, nous constatons que la région CEE reste sous pression et, comme nous l'avons déjà mentionné, nous ne prévoyons pas de grands changements dans l'attente du résultat de l'élection américaine. Une stabilisation de l'EUR/USD pourrait au moins soulager les monnaies des PECO. Dans l'ensemble, cependant, l'attention reste concentrée sur l'EUR/HUF, qui a clôturé à de nouveaux sommets hier, se dirigeant lentement vers 405. L'EUR/PLN sera surveillé lorsque le marché acceptera l'augmentation du déficit du budget de l'Etat et le résultat de la vente aux enchères de POLGBs.