Les marchés des changes commencent la semaine dans le calme. Les points forts de la semaine seront les réunions des banques centrales dans de nombreuses régions du monde, notamment au Japon et dans la zone euro. Aucun changement majeur n'est attendu dans la politique monétaire des marchés développés, mais des données décentes sur le PIB américain du quatrième trimestre pourraient entraîner une légère hausse des taux d'intérêt aux États-Unis, ce qui maintiendrait le dollar à un niveau élevé.
USD : Le dollar peut rester soutenu
Le dollar semble se négocier de manière soutenue. La baisse des taux d'intérêt à court terme de cette année a réduit le sentiment de risque qui dominait les marchés à la fin de l'année dernière. Cette baisse des taux a été largement motivée par le fait que les banquiers centraux ont déclaré qu'ils n'étaient pas pressés de réduire leurs taux. Après les commentaires informels de ces dernières semaines, la communication formelle commencera cette semaine avec les réunions des banques centrales du Japon (mardi), du Canada (mercredi), de la zone euro et de la Norvège (jeudi).
Comme beaucoup, nous pensons que le tremblement de terre au Japon fait qu'il est trop tôt pour que la Banque du Japon (BoJ) mette fin à son contrôle de la courbe des rendements cette semaine. En fait, il y a eu étonnamment peu d'articles de fond avant cette réunion particulière, même si nous verrons une série cruciale de nouvelles prévisions pour les prix et l'activité. En supposant que la BoJ ne crée pas de surprise, USD/JPY devrait continuer à osciller autour de 148.
Pour le dollar cette semaine, notre équipe macro prévoit un PIB du quatrième trimestre supérieur au consensus jeudi. Cela pourrait amener le marché à revoir à la baisse les attentes d'assouplissement de la Réserve fédérale cette année. Le marché estime actuellement à 43% les chances d'une réduction en mars et un cycle d'assouplissement cette année vaut maintenant 115bp. Une parenthèse intéressante. Certaines banques américaines sont favorables à une réduction de la Fed en mars car la Fed ne renouvellera probablement pas son programme de financement à terme des banques au début du mois de mars. Actuellement, il semble que certaines banques américaines utilisent ce programme pour emprunter à bas prix (4,87 % par an) et placer de l'argent à la Fed (5,30 %). L'idée est qu'une baisse des taux en mars pourrait faciliter les conditions de financement pour les banques régionales. Nous ne souscrivons pas à ce point de vue et maintenons notre appel à une première baisse des taux en mai.
Outre les données du PIB américain cette semaine, les données sur la consommation personnelle de décembre seront publiées vendredi, le déflateur étant à nouveau estimé à 0,2 % d'un mois sur l'autre. Cela pourrait permettre de terminer la semaine en beauté.
Dans l'ensemble, nous pensons que la semaine sera marquée par une fourchette pour le dollar, où DXY pourrait s'échanger dans une fourchette de 103-104. Le marché continuera de s'intéresser au carry, et nous notons que la livre turque et la roupie indienne ont encore réussi à générer des rendements positifs contre le dollar depuis le début de l'année - dans un environnement largement haussier pour le dollar.
EUR : Beaucoup d'éléments cette semaine
L'euro a beaucoup de choses à se mettre sous la dent cette semaine. Outre la réunion de la Banque centrale européenne (BCE) de jeudi, la dernière enquête sur les prêts bancaires de la BCE sera publiée demain et les indices rapides des directeurs d'achat de janvier seront publiés mercredi. Ces deux séries de données ont pesé lourdement sur l'euro à l'automne et à l'hiver derniers et seront suivies de près avant la réunion de politique monétaire de la BCE. Comme Francesco Pesole l'explique dans l'Aide-mémoire de la BCE, nous pensons que l'EUR/USD devrait se maintenir autour des niveaux de 1,09 alors que la BCE tente de se repositionner pour adopter une approche dépendante des données pour sa politique future.
Il convient de noter que les prix de la BCE ont été bien plus élevés que ceux du cycle d'assouplissement de la Fed cette année. Cette réduction des attentes d'assouplissement de la BCE a aidé l'un de nos points de vue de conviction sur les devises - une hausse de EUR/CHF - à prendre la bonne direction.
La paire EUR/USD semble s'inscrire dans une fourchette de 1,0850-1,0960 à court terme.
GBP : la fermeté est de mise
EUR/GBP est restée assez stable et la publication vendredi des ventes au détail britanniques en décembre n'a pas trop endommagé la livre. Etant donné que c'est la semaine des PMI, la livre sterling pourrait continuer à gagner du terrain par rapport à l'euro. En effet, l'indice PMI composite du Royaume-Uni est nettement supérieur à 50 (dernière lecture 52,2) par rapport à celui de la zone euro (48,0).
L'EUR/GBP a beaucoup de soutien dans la zone 0,8500/8550 et notre scénario de base suppose qu'il s'agit du bas de la fourchette de négociation pour ce trimestre.
PECO : le zloty a trouvé un soutien, du moins pour l'instant
La semaine s'annonce encore un peu plus légère dans la région CEE. Aujourd'hui en Pologne, l'ensemble des données mensuelles pour le mois de décembre sera publié, y compris la production industrielle, les salaires et les ventes au détail. Dans tous les cas, nous nous attendons à des chiffres plus faibles que ceux attendus par le marché. Demain, nous verrons également les chiffres des salaires en Hongrie. La confiance des consommateurs en République tchèque sera publiée mercredi. La banque centrale turque se réunira jeudi et nous prévoyons une nouvelle hausse des taux de 250 points de base à 45 %, puis une pause jusqu'au troisième ou quatrième trimestre de cette année. Nous continuerons également à surveiller les déclarations des banquiers centraux en Hongrie et en République tchèque, où des réunions intéressantes des banques centrales sont prévues. En Pologne, la politique restera le sujet principal après les commentaires de la Commission européenne sur le déblocage imminent de l'argent de l'UE et le démenti du président sur la possibilité d'élections anticipées.
Le PLN a fortement progressé après que les titres aient apaisé les tensions politiques et a effacé toutes les pertes de la semaine dernière. La question est de savoir comment les positions longues ont changé après la vente et à quoi s'attendre sur le plan politique. Le positionnement pourrait être plus équilibré maintenant, ce qui devrait empêcher un nouveau pic de faiblesse à notre avis. D'un autre côté, la situation politique est loin d'être résolue et il est plus probable que nous assistions bientôt à une nouvelle escalade. Dans le même temps, les taux ont à nouveau anticipé des baisses de taux et ont surperformé les taux de base de manière significative, sapant le soutien du PLN. Dans l'ensemble, nous nous attendons plutôt à une stabilisation avant de voir un nouveau flux de nouvelles en provenance de la politique.
Le HUF a entièrement libéré le potentiel d'affaiblissement que nous avions signalé précédemment et nous pensons qu'il y a encore de la place pour que EUR/HUF monte dans la fourchette 383-384. EUR/CZK semble sans grand élan et nous ne nous attendons pas à beaucoup de changement dans la fourchette actuelle de 24.700-800.
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