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Forex : L’avantage du dollar se rétrécit

Publié le 25/04/2023 14:41
Mis à jour le 16/06/2021 13:30

À l'approche des réunions des principales banques centrales, les marchés semblent favoriser les monnaies européennes au détriment du dollar, dont l'avantage en termes de taux s'érode. Le différentiel de taux swap EUR-USD à deux ans est désormais le plus étroit depuis août 2020, ce qui renforce le soutien EUR/USD. Par ailleurs, nous prévoyons une réduction de 700 points de base par la Banque nationale de Hongrie aujourd'hui

USD : Une dynamique molle

La semaine a commencé avec le marché penchant à nouveau en faveur des devises européennes et le dollar perdant un peu de terrain. L'action des prix des obligations à court terme a montré un renforcement des paris hawkish européens tandis que l'ensemble de la courbe de rendement du Trésor américain s'est inscrite en baisse.

Les données seront de nouveau au centre de l'attention aujourd'hui aux États-Unis, avec l'indice de confiance des consommateurs du Conference Board qui devrait s'être stabilisé en avril et l'indice manufacturier de la Fed de Richmond qui pourrait s'orienter à la baisse. Des données sur le logement seront également publiées et devraient étayer l'idée d'une douleur persistante dans le secteur de l'immobilier.

Alors qu'une hausse de 25 points de base la semaine prochaine par la Fed ne semble pas faire l'objet de discussions, les attentes de taux de la Fed sont restées assez peu ancrées et volatiles en ce qui concerne les futures mesures politiques. Cela continue de laisser une large place à la spéculation sur le ton du président de la Fed, Jerome Powell, en termes d'orientations futures. Alors que les données joueront clairement un rôle, les récents développements dans la sphère bancaire américaine reviennent sur le devant de la scène pour les investisseurs. First Republic Bank (NYSE:FRC) a fait état d'une baisse plus importante que prévu des dépôts dans ses résultats trimestriels, ce qui a déclenché une nouvelle série de ventes massives sur le titre après une période de calme prolongée.

C'est probablement le fil conducteur à suivre aujourd'hui : en cas de nouvelle instabilité des valeurs bancaires américaines, les paris dovish de la Fed pourraient prendre de l'ampleur, et malgré son statut de valeur refuge, le dollar pourrait rester en retrait au profit des devises européennes soutenues par des banques centrales hawkish et sans un bêta trop élevé au sentiment - comme le CHF, l'EUR, la GBP.

EUR : Des écarts qui se resserrent

L'écart de taux de swap EUR-USD à deux ans est désormais de -65 pb, soit le niveau le plus bas depuis août 2020. Le sommet de 2020 est de -53 pb. Il faudrait remonter à 2014 (lorsque l'EUR/USD s'échangeait entre 1,20 et 1,30) pour voir des niveaux supérieurs à -50 pb. Bien que la corrélation entre les taux à court terme et la paire de devises ait été plutôt instable et faible ces derniers temps, il s'agit en effet d'un facteur contribuant à un scénario haussier pour l'EUR/USD.

Comme nous l'avons vu plus haut, les nouvelles turbulences dans le secteur bancaire américain, à l'occasion de la publication des résultats trimestriels, pourraient affecter les prévisions de taux de la Fed avant qu'elles ne se traduisent par des transactions plus structurellement défensives sur le marché des changes. L'EUR/USD pourrait franchir le sommet de 1,1075 atteint le 14 avril et trouver une résistance technique limitée au-delà. Les conditions mondiales n'indiquent pas nécessairement une hausse de l'EUR/USD, mais la dynamique actuelle du marché des changes semble rapprocher les marchés des monnaies européennes et les éloigner du dollar.

La Couronne Suédoise s'est stabilisée avant la réunion de la Riksbank de demain. Nous prévoyons une hausse des taux de 50 points de base et l'environnement plus favorable pour les devises européennes pourrait être positif pour la couronne, ce qui serait une bonne chose pour la banque centrale. Mais les problèmes à court terme restent hors du contrôle de la banque : par exemple, les résultats de certains prêteurs suédois sont attendus cette semaine et pourraient montrer l'effet du secteur immobilier en difficulté auquel les banques suédoises sont fortement exposées.

GBP : pas de moteur national

La semaine sera très calme en termes de données au Royaume-Uni, et le marché prévoit une hausse des taux de 25 points de base par la Banque d'Angleterre dans deux semaines. Nous pensons toujours que les marchés surestiment l'ampleur du resserrement supplémentaire (71 pb au total, y compris la hausse de la semaine prochaine, avant d'atteindre le sommet), mais à moins d'un net recul de la BoE lors de la réunion de politique monétaire, la livre pourrait ne pas perdre son solide élan pour l'instant.

Nous pensons que le EUR/GBP devrait se négocier à 0,90 au second semestre de l'année, mais qu'il pourrait osciller autour de 0,8850 pour l'instant, tandis qu'une certaine faiblesse du dollar pourrait déclencher une nouvelle cassure au-dessus des récents sommets (1,2543) pour le câble.

HUF : La banque centrale commence à normaliser sa politique monétaire.

Aujourd'hui se tient une réunion de la Banque nationale de Hongrie (BNH), qui a indiqué la semaine dernière qu'il était temps de commencer à normaliser la politique monétaire. Nous pensons que la NBH fera preuve d'audace en réduisant le taux de dépôt au jour le jour de 700 points de base pour l'aligner sur le taux effectif de 18 %. L'EUR/HUF est resté en dessous de 380 après les annonces de la semaine dernière et est revenu à 375 hier suite à la nouvelle d'un consensus atteint avec la Commission européenne, indiquant des progrès dans les négociations sur l'accès de la Hongrie à l'argent de l'UE. Dans l'ensemble, nous pensons que cela libère les mains de la NBH pour qu'elle prenne des mesures audacieuses. Il est difficile d'interpréter les attentes du marché concernant une baisse du taux de dépôt au jour le jour, étant donné qu'il ne s'agit pas d'un taux effectif. Cependant, nous pensons que nous sommes plus du côté dovish du spectre.

Bien sûr, la communication de la BNH sera déterminante pour le forint, mais on peut supposer qu'elle signalera de toute façon au marché que la normalisation de la politique monétaire a commencé. Il convient de garder à l'esprit que le marché est probablement fortement acheteur de HUF malgré la hausse de l'EUR/HUF la semaine dernière. Ainsi, la communication dovish de la BNH pourrait facilement être un déclencheur pour un mouvement haussier supplémentaire. Cependant, dans le scénario de base, nous considérons que la BNH contrôle la situation, soutenue par les titres de l'UE, et nous ne prévoyons qu'une hausse modeste de l'EUR/HUF, ne dépassant pas 380.

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