Dans ce que nous pensions être une semaine calme pour le marché des changes, le dollar a accentué ses pertes récentes. Ces pertes ont été alimentées par les discours de la Fed, qui a accueilli favorablement les signes de ralentissement économique et de baisse de l'inflation. La pentification haussière de la courbe des rendements américains s'est produite plus tôt que nous le pensions, tout comme la chute du dollar. Surveillez les révisions du PIB}} aujourd'hui.
USD : Les faucons de la Fed assouplissent leur position
Nous ne nous y attendions pas si tôt, mais certains faucons de la Réserve fédérale semblent maintenant heureux d'exprimer leur opinion selon laquelle la bataille de l'inflation est gagnée. Le discours et les commentaires de Christopher Waller, l'un des faucons de la Réserve fédérale, ont été à l'origine de la hausse du marché obligataire et de la chute du dollar hier. Son discours intitulé "Something Appears to Be Giving" vaut la peine d'être lu. Le 18 octobre, il a suggéré que quelque chose devait changer car la croissance américaine robuste et le ralentissement de l'inflation ne pouvaient pas coexister. Il a conclu hier que c'était le rythme de la croissance économique qui était en cause.
Les signes que l'inflation devient beaucoup moins préoccupante pour les investisseurs sont visibles dans les swaps d'inflation américains à cinq ans, dont le prix est fixé à cinq ans d'avance. Ceux-ci sont tombés à 2,51 %, contre 2,79 % à la mi-octobre, lorsque le dollar a atteint son niveau le plus élevé. Bien que nous ne nous y attendions pas aussi tôt, nous sommes heureux de constater que la dynamique de notre appel à l'affaiblissement du dollar en 2024 se met en place - en ce sens que la pentification haussière de la courbe des rendements américains est allée de pair avec une vente du dollar. La courbe de la Trésorerie américaine à 2-10 ans s'est pentifiée de 12 points de base cette semaine.
Pour l'avenir, la grande question est de savoir s'il s'agit du début du grand déclin cyclique du dollar que nous avions envisagé pour le premier semestre de l'année prochaine. Cette position plus souple des faucons de la Fed nous avertit qu'il est probablement préférable de ne pas lutter contre la tendance récente. Le "Fireside chat" du président de la Fed, Jerome Powell, vendredi après-midi, sera désormais très attendu, tout comme la publication, demain, du déflateur PCE de base pour octobre - attendu à 0,1/0,2 % en glissement mensuel pour l'indice principal et le déflateur de base, respectivement.
Pour la session d'aujourd'hui, l'accent sera mis sur les révisions des données du PIB américain du 3T23, qui ont été initialement imprimées à 4,9 % en glissement trimestriel annualisé. Une légère révision à la hausse est attendue. Il n'y a pas d'orateurs de la Fed prévus avant la clôture européenne. Le DXY a chuté plus rapidement que prévu, mais il bénéficie d'un soutien autour de la zone des 102,50. Nous pensons que nous pourrions assister à un environnement plus consolidé aujourd'hui, mais la menace de nouvelles pertes de dollars sur des données d'inflation molles demain nous avertit que les vendeurs pourraient s'aligner à 103,50 maintenant.
NZD : La Nouvelle-Zélande s'oppose à la tendance doviste
Tout en maintenant son taux officiel d'escompte (OCR) inchangé à 5,50 % la nuit dernière, la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ) a pris le contre-pied de la tendance globalement dovish des banquiers centraux en augmentant son profil de prévision de 40 à 50 points de base au cours des trois prochaines années. Ces révisions ont été motivées par le fait que la croissance de la demande ralentissait moins que prévu, principalement en raison de la croissance démographique. Le dollar néo-zélandais a apprécié ce qu'il a entendu de la part de la RBNZ et s'est rapidement redressé de 1 %.
Nous sommes positifs sur le NZD/USD pour l'année prochaine - en grande partie grâce au revirement de l'histoire du dollar américain. Cependant, une RBNZ plus optimiste que prévu ne peut pas faire de mal non plus. Voyons si le NZD/USD a les jambes pour pousser la résistance à 0,63 début décembre.
CEE : La CNB décidera de l'outil de stabilité financière
Le calendrier d'aujourd'hui dans la région est presque aussi vide que les deux jours précédents. Il sera plus intéressant demain avec l'inflation polonaise au calendrier. Aujourd'hui au moins, la réunion sur la stabilité financière de la Banque nationale tchèque pourrait exciter les marchés. À 15h45, heure locale, nous assisterons à la décision et à la conférence de presse du conseil d'administration de la banque. La CNB a déjà réduit le taux contracyclique des exigences de capital pour le secteur bancaire à deux reprises cette année et il est possible que nous assistions à la même chose aujourd'hui. Dans le même temps, un nouvel assouplissement des limites des prêts hypothécaires est à l'ordre du jour. D'autre part, les données récentes montrent une reprise décente du marché du crédit en République tchèque malgré les taux stables de la banque centrale. La question est donc de savoir si le conseil d'administration de la banque souhaitera ou non assouplir davantage les conditions aujourd'hui. Dans le même temps, les journalistes auront l'occasion de poser des questions sur la vision actuelle de la situation et nous pourrions même obtenir une mise à jour de la politique monétaire.
Malgré un calendrier vide, le marché des changes a été très actif. L'EUR/USD a atteint 1,10 et CEE FX l'a accueilli à bras ouverts. Les trois principales devises de la région ont progressé de 0,35 à 0,55% pour atteindre de nouveaux records. Cependant, ce n'est que dans le cas du zloty polonais que nous voyons également un soutien du côté des taux, ce qui nous conforte dans l'idée que les nouveaux gains sont à plus long terme et que nous pouvons nous attendre à plus. De l'autre côté, la couronne tchèque, où le taux de change bénéficie toujours du flux payant de la semaine dernière, mais nous sommes plutôt sceptiques quant aux jours à venir. Au cours des deux derniers jours, le marché a semblé réticent à l'idée de nouvelles baisses de taux, mais nous verrons bientôt plus de données économiques, qui devraient à leur tour soutenir les paris de nouvelles baisses de taux de la CNB. Par conséquent, nous restons négatifs sur la CZK. Entre les deux, le forint hongrois, dont les taux restent volatils mais suivent l'évolution de l'indice de référence. Ainsi, le différentiel de taux d'intérêt est pratiquement le seul à être stable dans la région. La situation n'est pas très claire en ce qui concerne la suite des événements. Les taux indiquent toujours un affaiblissement du HUF, mais le sentiment et l'EUR/USD sont clairement positifs. Il est donc probable que nous assistions à un repli de EUR/HUF (bien que certains gains devraient être conservés par le HUF) et à une poursuite de la hausse par la suite.
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