Le dollar risque de subir une nouvelle correction aujourd'hui car l'inflation pourrait ralentir un peu plus que prévu, même si la rigidité de l'indice de référence devrait empêcher une révision majeure des attentes en matière de taux. L'amélioration marginale de l'indice ZEW pourrait également aider l'EUR/USD. Ailleurs, les salaires britanniques ont été une bonne nouvelle pour la BoE selon nous, tandis que l'inflation suédoise n'exclut pas une hausse la semaine prochaine.
USD : Surveiller l'événement de correction des données clés
L'essentiel de l'action sur le marché des changes aujourd'hui devrait tourner autour de la publication du rapport sur l'inflation d'octobre aux États-Unis. Le consensus s'attend à une augmentation mensuelle de 0,1 % pour l'inflation globale et de 0,3 % pour l'inflation de base, avec des taux annuels tombant à 3,3 % (inflation globale) et se stabilisant à 4,1 % (inflation de base). Le point de vue de notre équipe économique américaine est globalement conforme au consensus, bien qu'elle souligne que la forte baisse des prix de l'essence pourrait permettre à l'IPC global MoM d'imprimer un chiffre de 0,0 %, voire un chiffre négatif, si la valeur des ventes au détail était également déprimée.
La rigidité de l'inflation de base devrait empêcher un changement majeur dans le discours de la Réserve fédérale - qui s'est concentrée sur la réitération de sa tendance hawkish ces derniers temps - mais augmente certainement le risque d'un de ces événements de renforcement des positions du dollar que nous avons observés autour des publications de données américaines clés ces derniers mois.
Alors que les données sur l'activité influencent principalement les paris sur les réductions de taux à plus long terme, les chiffres de l'inflation influencent principalement les attentes du marché pour les réunions les plus imminentes. Ici, il n'y a que 7 points de base à prendre en compte d'ici janvier en termes de resserrement, ce qui signifie que les implications pour les devises pourraient ne pas s'étendre sur une période plus longue, à moins qu'il n'y ait une réévaluation substantielle à la baisse sur l'ensemble de la courbe. Nous continuons de penser que le coup décisif pour "déstabiliser" le dollar devra être donné par un retournement à la baisse des données d'activité, ce qui peut amener les marchés à se sentir à l'aise pour fixer le prix de nouvelles réductions de taux. Nous examinerons donc avec intérêt les chiffres des ventes au détail demain. La longue liste des intervenants de la Fed aujourd'hui et tout au long du reste de la semaine pourrait ne pas beaucoup influencer le sentiment du marché après que le président de la Fed, Jerome Powell, ait été très clair la semaine dernière.
Nous voyons des risques de baisse pour le dollar compte tenu d'une surprise potentielle à la baisse dans l'IPC et DXY pourrait glisser vers la zone 105,20-,40. Nous nous attendons à un certain soutien de la part des devises procycliques, alors que nous ne sommes pas convaincus que le yen puisse réellement bénéficier de légères modifications dans le discours des Etats-Unis et de la Fed à ce stade. Les marchés semblent déterminés à continuer à tester les niveaux d'intervention dans l'USD/JPY, et la chute de la paire hier (suivie d'un rebond) autour de l'heure d'expiration des options à 15h00 GMT a montré des similitudes avec la chute brutale du 3 octobre qui ne s'est pas avérée être une intervention sur le marché des changes.
EUR : Espérer une lueur d'espoir dans le ZEW
Le manque d'attrait de l'euro en dehors de son rôle d'alternative procyclique au dollar, compte tenu des perspectives de stagnation et de récession pour la zone euro, a été un thème central dans le secteur des changes. C'est pourquoi, chaque fois qu'il y a une publication clé liée à l'activité dans la zone euro, c'est l'occasion pour l'euro de bénéficier d'une tentative de réévaluation des prévisions de croissance plutôt sombres qui sont actuellement intégrées dans son prix.
Aujourd'hui, l'enquête ZEW en Allemagne devrait montrer un léger rebond. Le consensus prévoit que l'indice des "attentes" repasse au-dessus de zéro pour la première fois depuis avril, tandis que la jauge de la "situation actuelle" devrait s'améliorer légèrement. Toute bonne surprise pourrait constituer un soutien à 1,0700 pour l'EUR/USD, même si l'IPC américain devrait être un événement beaucoup plus important pour les marchés aujourd'hui.
La publication préliminaire (c'est-à-dire la deuxième après l'"avance") des chiffres du PIB de la zone euro pour le troisième trimestre devrait confirmer une croissance négative, mais cela devrait avoir un impact négligeable sur le marché. Du côté de la Banque centrale européenne, il convient de surveiller les discours de deux membres qui penchent généralement du côté de la prudence : Philip Lane, économiste en chef, et François Villeroy, gouverneur de la France. Le premier participera à un événement de la Banque nationale suisse où le gouverneur de la BNS, Thomas Jordan, devrait également s'exprimer ce matin.
GBP : Les données sur les salaires sont en fait de bonnes nouvelles pour la BoE
Un remaniement gouvernemental a fait la une des journaux britanniques ces derniers jours. Parmi les changements opérés, l'ancien premier ministre David Cameron a retrouvé son poste de ministre des affaires étrangères. L'impact sur le marché a été plutôt minime, ce qui n'est pas surprenant étant donné qu'il n'y a pas eu de changements à des postes économiques clés. Notre économiste britannique note également que le remaniement a quelques implications évidentes pour la déclaration d'automne de la semaine prochaine, où le chancelier pourrait bénéficier de prévisions d'emprunt légèrement meilleures après des recettes plus élevées que prévu cette année. Cela dit, la marge de manœuvre pour les allègements fiscaux reste limitée et nous ne nous attendons pas à de grandes surprises la semaine prochaine.
La publication des données sur l'emploi ce matin est plus pertinente pour le sterling. La croissance des salaires a été suivie de très près comme d'habitude et a ralenti moins que prévu en septembre de 8,1 % à 7,9 % (exp. 7,3 %). Les chiffres du chômage devraient être écartés en raison des problèmes de qualité des données, mais en général, le rapport indique un refroidissement continu du marché de l'emploi. Cela semble être une bonne nouvelle pour la Banque d'Angleterre et notre équipe économique pense que la croissance des salaires du secteur privé peut ralentir à environ 4,5% d'ici l'été prochain.
Néanmoins, la livre sterling se renforce ce matin grâce à une tentative de révision de certains paris hawkish de la BoE. L'EUR/GBP teste fortement 0,8700 mais aura du mal à s'enfoncer si le ZEW montre une amélioration.
SEK : L'accélération de la baisse de l'inflation soulève des doutes sur la hausse des prix
L'inflation de base suédoise a ralenti plus que prévu en octobre selon les données publiées ce matin. Alors que l'inflation CPIF s'est accélérée - une fois de plus, moins que prévu - de 4,0 % à 4,2 %, la mesure de l'inflation de base préférée par la Riksbank (CPIF hors énergie) a fortement ralenti de 6,9 % à 6,1 %.
Les marchés ont réduit la probabilité implicite d'une hausse lors de la réunion de la Riksbank du 23 novembre de 56 % à 35 % à la suite de cette publication. En effet, la bonne performance de la krona au cours des deux dernières semaines - de loin la devise la plus performante du G10 en novembre - lève également une partie de la pression sur la banque centrale pour qu'elle augmente encore ses taux à ce stade. Notre position sur la SEK est cependant claire. Les opérations de couverture de change offrent un avantage à la couronne par rapport à d'autres devises procycliques à court terme et dans un environnement de risque qui s'améliore, mais ces opérations devraient de toute façon prendre fin d'ici février, ce qui signifie qu'il ne s'agit pas d'un moteur durable de l'appréciation de la monnaie. En d'autres termes, une nouvelle hausse reste une étape importante vers un renforcement de la SEK.
Reste la question de la SBB, qui a enregistré des pertes croissantes au troisième trimestre et qui est confrontée à des demandes de remboursement de la part de certains détenteurs d'obligations. La Riksbank n'a toutefois pas mis en garde contre un effet de contagion et a de toute façon déclaré que les banques pouvaient continuer à gérer des problèmes CRE "significatifs".
Dans l'ensemble, nous sommes toujours enclins à penser que la Riksbank augmentera ses taux la semaine prochaine, même si nous admettons qu'il s'agit d'une décision plus proche du 50/50 à ce stade. Les résultats de l'enquête Prospera sur les attentes en matière d'inflation, publiés demain, nous aideront à prendre une décision définitive. Pour l'instant, la faiblesse de la SEK semble limitée après la publication de l'inflation, probablement en raison des attentes de vente de devises de la Riksbank plus tard dans la matinée.
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