General Mills Inc (NYSE:GIS) est un important producteur mondial de produits alimentaires emballés. La dernière décennie n'a pas été clémente pour les investisseurs de GIS ou pour l'industrie en général.
Au cours des dix dernières années, le rendement total des SIG et du secteur des aliments emballés a été inférieur de moitié à celui du marché boursier américain dans son ensemble. Les cinq dernières années sont bien pires, avec des rendements totaux négatifs sur une période au cours de laquelle le marché des actions américaines a rapporté près de 17,5 % par an.
Une partie considérable de la sous-performance est due à la préférence générale des investisseurs pour les actions de croissance par rapport aux actions de valeur au cours de la dernière décennie, mais les revenus et les bénéfices des SIG ont augmenté très lentement au cours de cette même période.
Source : Morningstar
L'appréciation du prix de General Mills est également limitée par la part croissante des fonds investis dans des fonds indiciels. GIS est une composante du Russell 1000 et du S&P 500 et a un bêta (par rapport au S&P 500) d'environ 0,4. À mesure que le S&P 500 augmente, le poids des SIG dans les principaux indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière diminuera par rapport aux actions dont le bêta est plus élevé.
Le rendement du dividende de GIS est de 3,39 % et son ratio C/B de 15,96. Le taux de croissance du BPA sur 5 ans de GIS est de 6,34% par an, et le taux de croissance du dividende sur 5 ans est de 2,3%.
Le modèle de croissance de Gordon (GGM) suggère qu'une attente raisonnable pour le taux de rendement est la somme du rendement actuel et du taux de croissance du dividende attendu, qui s'élève à 5,7 % pour GIS si nous utilisons le taux de croissance du dividende des 5 dernières années comme valeur attendue.
Source : eTrade
Les perspectives à court terme de croissance des bénéfices et des revenus de General Mills sont faibles. Le consensus des prévisions de bénéfices pour GIS prévoit une baisse de 1,6 % des bénéfices pour l'exercice 2022 et une hausse de 2,1 % du BPA pour l'exercice 2023 par rapport à 2021.
Pour formuler un avis sur GIS, je me base sur deux types de perspectives consensuelles. Le premier est la note consensuelle bien connue des analystes de Wall Street et l'objectif de prix à 12 mois. Le second est la perspective implicite du marché dérivée des prix des options.
Les prix des options représentent les perspectives globales des traders sur la probabilité que le prix d'une action dépasse (option d'achat) ou tombe en dessous (option de vente) d'un niveau spécifique (le prix d'exercice) entre aujourd'hui et la date d'expiration de l'option. En analysant les options sur les SIG avec une gamme de prix d'exercice et une date d'expiration commune, il est possible de calculer une perspective probabiliste pour les rendements des prix qui concilie les prix des options.
Il s'agit de la perspective implicite du marché, qui représente le consensus implicite de l'ensemble des acheteurs et des vendeurs d'options de vente et d'options d'achat sur les SIG. Pour ceux qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, j'ai écrit un article général avec des exemples et des liens vers la littérature financière pertinente. J'ai également rédigé un nombre important d'analyses utilisant cette approche.
Perspectives du consensus de Wall Street
La version d'eTrade du consensus de Wall Street est une agrégation des notes et des objectifs de prix à 12 mois de 6 analystes classés qui ont publié leurs opinions au cours des 90 derniers jours. La note du consensus est neutre et l'objectif de prix à 12 mois est de 3,96% supérieur au prix actuel. Il y a une dispersion considérable entre les objectifs de prix des analystes, allant d'un minimum de 11,4% en dessous du prix actuel à un maximum de 15,3% au-dessus du prix actuel.
Source : eTrade
Le consensus des perspectives de Wall Street d'Investing.com combine les opinions de 18 analystes individuels. La note consensuelle est neutre et l'objectif de cours à 12 mois est de 5,93 % supérieur au cours actuel.
Source : Investing.com
L'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street prévoit une appréciation du cours de 4 % à 5,9 % au cours de l'année prochaine. Si l'on ajoute le rendement du dividende de 3,4 %, le consensus pour le rendement total attendu est de 7,4 % à 9,3 %.
Les objectifs de cours individuels des analystes sont toutefois très variables, ce qui réduit la confiance dans la valeur prédictive du consensus.
Perspectives implicites du marché
J'ai analysé les options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, toutes expirant le 21 janvier 2022, afin de générer les perspectives implicites du marché pour les 4,9 prochains mois, soit la période entre aujourd'hui et la date d'expiration. J'ai choisi cette date d'expiration pour fournir une perspective jusqu'à la fin de 2021 et parce que les options expirant en janvier ont tendance à être liquides.
La présentation standard de la perspective implicite du marché est sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'eTrade.
Les perspectives implicites du marché sont généralement symétriques, bien qu'il y ait une inclinaison notable des probabilités en faveur d'un rendement positif des prix au cours des cinq prochains mois environ. La probabilité maximale correspond à un rendement des cours de 5,6 % sur cette période. Les investisseurs peuvent s'attendre à recevoir environ 1,02 $ en dividendes au cours de cette période, ce qui porte les perspectives de rendement total à 7,3 % sur 5 mois.
La volatilité calculée à partir de cette distribution est de 13,4 %, ce qui peut être annualisé à 21 %. La volatilité projetée est faible pour une action individuelle, comme prévu compte tenu de la faible valeur bêta de GIS.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs de même ampleur, j'examine une version des perspectives implicites du marché pour laquelle je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (ci-dessous).
Source : calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'eTrade.
Remarque sur le graphique ci-dessus : Le côté des rendements négatifs de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
La probabilité de rendements positifs au cours des 5 prochains mois est systématiquement plus élevée que celle de rendements négatifs de même ampleur dans la fourchette de -15% à 15% (0% à 15% dans le graphique ci-dessus). La probabilité de rendements négatifs importants est plus élevée que celle de rendements positifs importants de même ampleur (15% et plus sur l'axe horizontal du graphique ci-dessus).
Ces résultats sont des manifestations d'une asymétrie négative dans les perspectives implicites du marché. Avec un titre comme le SIG, les investisseurs ont des chances élevées d'obtenir des rendements positifs en échange de la possibilité de grosses surprises négatives.
Le fait que la probabilité maximale soit de 5,6 % et que les chances de rendement positif soient constamment élevées pour les résultats les plus probables dans l'ensemble constitue une perspective haussière pour les cinq prochains mois.
Résumé
Les SIG ont connu une croissance lente de leur chiffre d'affaires et de leurs bénéfices au cours des dernières années et les perspectives sont celles d'une croissance lente continue.
Le consensus de Wall Street est neutre, avec une appréciation des cours sur 12 mois de l'ordre de 4 % à 6 %, pour un rendement total attendu de 7,4 % à 9,3 %. Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2022 sont haussières, avec une probabilité élevée de rendements positifs des prix.
La volatilité annualisée dérivée des perspectives implicites du marché est de 21 %. Pour qu'une action soit attrayante, je veux voir un rendement attendu sur 12 mois pour une action individuelle qui est au moins la moitié de la volatilité attendue (par exemple, un rendement total attendu de 10,5 % ou plus pour les SIG), et les SIG ne répondent pas tout à fait à ce critère.
Les perspectives haussières implicites du marché suggèrent que les SIG ont de bonnes chances de gagner du terrain jusqu'à la fin de l'année et au début de 2022, mais les notes neutres des analystes et les faibles taux de croissance des bénéfices et des dividendes sont préoccupants.
Ma note globale sur les SIG est neutre.