États-Unis - Symposium de Jackson HoleLe symposium économique annuel de Jackson Hole si impatiemment attendu est enfin là. Les temps forts de ces deux journées seront bien évidemment les allocutions de la présidente de la Réserve fédérale et de son homologue de la BCE Mario Draghi (le 25 août). Janet Yellen doit traiter de la "Stabilité financière", discours qui abordera certainement l'assouplissement actuel des conditions financières. Peut-être frappé par la torpeur estivale, le marché paraît blasé et n'attend rien de nouveau de Mme Yellen. Toutefois, Jackson Hole a le potentiel de faire bouger les marchés. Rappelez-vous de la phrase de M. Draghi sur la BCE "prête à faire tout ce qu'il faudra pour préserver l'euro", qui avait totalement changé la donne. Les minutes du FOMC indiquent que la Fed s'oriente vers l'enclenchement de la réduction du bilan avant une hausse des taux. Si la réduction du bilan sera moins porteuse pour le dollar, nous nous attendons tout de même à une appréciation notable lorsque nous aurons davantage d'informations sur les modalités de mise en œuvre.
Au vu des dernières minutes du FOMC, il est possible que Mme Yellen argue qu'un relèvement des taux à court terme contribuera à soutenir la stabilité financière, même si les perspectives d'inflation restent faibles (ce qu'elle attribue à des facteurs transitoires). D'après nous, un message confiant de la Fed en ce sens serait considéré comme haussier et soutiendrait un rebond de l'USD. Les marchés ne nous semblent pas intégrer suffisamment la trajectoire de resserrement, du fait du récent coup de mou des données conjoncturelles et d'un regain des craintes sur la capacité de l'administration Trump à mettre en œuvre ses programmes. Le marché accorde une probabilité de 40% à un tour de vis de 25 pb en 2017. Une réévaluation de cette hypothèse pousserait les rendements à court terme à la hausse (2 ans US à 1.31%) et pourrait prendre les marchés à contre-pied. Les monnaies du G10 à bas rendement sont particulièrement sensibles à une montée des rendements américains. Quant à Draghi, nous pensons qu'il laissera Janet Yellen diriger les débats, car la moindre allusion à la politique monétaire de la BCE est susceptible d'enflammer les haussiers de l'euro. Les minutes de la réunion tenue en juillet par la BCE ont montré que les gouverneurs s'inquiétaient du risque d'un renchérissement excessif de la monnaie unique.