- Les récentes déclarations de Powell ont fait passer la probabilité d'une hausse des taux en septembre à 20 %, et à plus de 50 % en novembre.
- Le marché obligataire est confronté à l'incertitude en raison de la politique ambiguë de la Fed et de la réaction des justiciers obligataires.
- La stratégie de Powell vise à contrôler les marchés obligataires et boursiers dans un contexte de risques d'inflation et de récession.
Un célèbre adage du marché dit que les vigilants obligataires sont exactement comme les perma-bears des actions, à l'exception du fait qu'ils comprennent les mathématiques. C'est probablement parce que, contrairement aux perma-bears, les vigilants sont réputés pour savoir quand la prime de risque est trop défavorable pour eux - et quand elle ne l'est pas.
Pour ceux qui ne connaissent pas ce terme, l'expression "vigilants obligataires" a été inventée au début des années 80 par le célèbre Ed Yardeni, au plus fort de la crise de l'inflation. Il désigne un négociant en obligations qui exerce son influence en vendant un volume important d'obligations. Il le fait pour exprimer sa désapprobation ou son mécontentement à l'égard des politiques de l'émetteur de l'obligation.
Parmi les dernières actions de Powell, un aspect est devenu très clair : l'objectif numéro un de Powell & Co. au cours des derniers mois a été de s'assurer que le marché obligataire reste précisément là où ils veulent qu'il soit, c'est-à-dire : abasourdi et confus.
Le moment Kobe Bryant de Powell
Le raisonnement de la Fed est simple : elle veut éviter que le marché n'anticipe un assouplissement ou un resserrement des conditions financières, ce qui lui permettrait de garder la main sur le marché obligataire pour adapter la politique monétaire en fonction des données économiques.
Cette situation, illustrée en partie par la divergence des positions sur les contrats à terme, donne au président de la Réserve fédérale et à ses collègues décideurs politiques une marge de manœuvre importante pour adapter rapidement leur politique au cours des prochains mois en fonction de l'évolution des données économiques.
En fait, après le moment Kobe Bryant de Powell sur le site Symposium de Jackson Hole la semaine dernière - où le président de la Fed a clairement déclaré : "Le travail n'est pas terminé" ou, dans son lexique, "Nous avons un long chemin à parcourir" : "Nous avons un long chemin à parcourir" et a réaffirmé l'engagement de la Réserve fédérale à atteindre l'objectif d'inflation de 2 % -, la probabilité d'une hausse des taux en septembre a connu une augmentation notable, passant à environ 20 %, selon l'Outil de surveillance du taux de la Fed Investing.com.
Source : Investing.com
En outre, la probabilité d'une hausse des taux en novembre a connu une augmentation significative, dépassant la barre des 50 %.
Plus que de souligner la probabilité réelle d'une hausse des taux, l'évolution du sentiment sur le marché montre que les investisseurs sont prêts à rester incertains quant au rythme de la politique de la Fed jusqu'en 2024 au moins.
Les vigilants obligataires étant sous contrôle en raison des risques élevés liés à la politique monétaire, la Fed devrait trouver une plus grande marge de manœuvre au cours des prochains mois.
L'ambiguïté de la politique monétaire
Depuis le début de ce cycle de hausse des taux, le jawboning a été l'un des principaux outils de Powel pour garder les marchés sous contrôle. En substance, la Fed dit une chose, en fait une autre, et attend des investisseurs qu'ils s'occupent du reste en évaluant les risques.
Toutefois, l'événement de Jackson Hole de vendredi dernier semble avoir clairement indiqué qu'une nouvelle phase de ce cycle est déjà en cours : une phase dans laquelle l'ambiguïté EST au cœur de la politique monétaire de la Fed et n'est pas un simple outil de plus. Powell a déclaré dans son discours :
"Nous sommes prêts à relever encore les taux si nécessaire, et nous avons l'intention de maintenir la politique à un niveau restrictif jusqu'à ce que nous soyons convaincus que l'inflation se rapproche durablement de notre objectif", a déclaré Powell dans son discours, suggérant qu'au moins une hausse supplémentaire des taux est possible en 2023.
"Étant donné le chemin parcouru, nous sommes en mesure, lors des prochaines réunions, de procéder avec prudence", a déclaré M. Powell. "Nous procéderons avec prudence lorsque nous déciderons de resserrer davantage la politique monétaire ou, au contraire, de la maintenir à un niveau constant et d'attendre de nouvelles données.
"Deux mois de bonnes données ne sont que le début de ce qu'il faudra faire pour renforcer la confiance dans le fait que l'inflation se rapproche durablement de notre objectif. Il reste encore beaucoup de chemin à parcourir", a déclaré M. Powell.
En quoi cela diffère-t-il de tous les discours d'encouragement que nous avons vus ces dernières années ?
Au cours de cette phase, M. Powell et ses collègues trompaient activement le marché en affirmant constamment le contraire de ce qu'ils prévoyaient de faire dans un avenir proche.
Pourtant, malgré tous les commentaires de Powell, le programme de hausse des taux de la Fed s'est déroulé exactement comme elle l'avait prévu depuis le début du cycle.
Puisque tout le monde savait ce qui allait se passer, les marchés ont agi en accord avec les attentes du cycle monétaire - ils ont chuté en 2022 alors que l'on s'attendait à ce que le taux directeur soit beaucoup plus élevé et ont rebondi à l'approche de la fin du cycle, qui s'est clairement dessinée cette année.
Aujourd'hui, la Fed se trouve dans l'incertitude quant à sa ligne de conduite future. Toutefois, comme elle l'a constaté, elle souhaite que les choses restent ainsi.
En effet, deux forces opposées, étroitement liées, tirent les marchés : l'anticipation de la fin du cycle de hausse des taux et la probabilité d'une récession à court terme.
Dans ce contexte, M. Powell a compris qu'il pouvait gérer les forces issues de l'un ou l'autre des facteurs susmentionnés en maintenant les marchés des actions et de la dette à un niveau de risque constamment élevé.
Par conséquent, en n'ayant pas à fixer un objectif à long terme pour les taux d'intérêt et son bilan, il peut contrôler les attentes du marché bien mieux qu'en se contentant de faire du jawboning.
Cela indique que, que la Fed décide ou non de relever une nouvelle fois ses taux, les conditions resteront très restrictives sur l'ensemble du spectre des taux d'intérêt et dans l'ensemble de l'économie.
Cela suggère que les retards dans la mise en œuvre de la politique monétaire exerceront en eux-mêmes une pression supplémentaire en faveur d'un nouveau resserrement.
Les vigilants obligataires et la Fed
C'est là que les vigilants obligataires entrent en jeu : comme ils savent exactement comment évaluer ces risques, l'incertitude réelle est susceptible de les maintenir sous contrôle dans un avenir proche.
Le fait est que les justiciers obligataires évoluent actuellement au rythme des signaux de Powell, tandis que les seuls acheteurs fiables d'obligations sont les fonds d'assurance-vie et de rentes qui accumulent régulièrement des actifs axés sur le rendement à long terme.
Pourquoi est-ce si important ? Principalement parce que le marché obligataire est déjà suffisamment baissier et qu'un nouveau repli dans la dernière partie de la courbe augmenterait à nouveau les risques de récession.
D'autre part, M. Powell doit simultanément maintenir le marché des actions sous la menace d'au moins une ou deux hausses de taux supplémentaires, afin d'éviter que l'inflation ne reparte à la hausse.
Et comment compte-t-il s'y prendre ? Eh bien, encore une fois, en contrôlant le marché des rendements tout au long de la courbe.
En fait, à ce stade, l'ambiguïté de la politique monétaire a mieux fonctionné que toute autre politique monétaire de Powell - ce qui ne serait pas si difficile après le fiasco Covid/post-Covid.
Actuellement, nous prévoyons une hausse de près de 5 % au troisième trimestre ( PIB ), avec un rendement de 5,30 % pour les liquidités, de 5,10 % pour le taux à 2 ans, de 4,25 % pour le taux à 10 ans et, surtout, des prêts hypothécaires à 30 ans à 7,30 %, des sommets du 21e siècle.
Bien sûr, il ne faut pas attribuer tout le mérite à Powell, car un marché du travail très résistant et un environnement commercial robuste continuent de faire avancer l'économie contre vents et marées.
Si les entreprises et les consommateurs américains devaient tomber dans la contraction tant attendue, le plan de M. Powell pourrait exploser sur place.
Le gouverneur de la Fed joue un jeu de haute voltige avec l'économie américaine. Toutefois, pour l'instant, il est en train de gagner cette manche.
Conclusion
Le marché obligataire navigue actuellement dans un paysage où l'incertitude règne en maître. Les acteurs du marché doivent s'attendre à une certaine volatilité sur le marché de la dette dans les mois à venir, car Powell continue de miser sur l'ambiguïté en tant que politique.
D'un autre côté, l'économie pourrait rester en équilibre tant que la Fed maintiendra les vigilants sous contrôle.
Cela conduira probablement à un scénario du type "les bonnes nouvelles sont les mauvaises", dans lequel seule l'indication d'une crise économique grave conduirait à une certitude sur un changement de politique économique.
Toutefois, si les indicateurs économiques continuent d'afficher la tendance positive actuelle face à des taux d'intérêt élevés, il est fort probable que l'année 2024 soit meilleure que prévu.
Comme toujours, dans le monde de l'investissement, la patience est de mise. Mais peut-être aujourd'hui plus que jamais.
***
Divulgation: l' auteur ne détient aucun des titres mentionnés .