Les investisseurs européens se demandent quelle pression le resserrement monétaire aux États-Unis exercera sur la Banque centrale européenne et sur les rendements des obligations souveraines de l'UE.
Il y a de plus en plus de chances que la Réserve fédérale commence à relever ses taux en mars et les responsables de la Fed parlent maintenant de trois ou quatre hausses de taux cette année.
Le dernier mot de la BCE, en revanche, est de ne pas relever les taux cette année et la divergence de ces approches soulève quelques questions.
Les marchés des devises sont instables, mais les positions spéculatives sur le dollar restent longues, les opérateurs estimant que les hausses de taux de la Fed sont déjà prises en compte dans le marché.
L'obligation allemande à 10 ans, une référence pour la zone euro, a enregistré une légère hausse de son rendement lundi, s'établissant à moins 0,0245%, contre moins 0,0395% vendredi soir.
Les investisseurs pourraient tester un rendement nul, mais les analystes s'attendent à ce que le rendement des obligations allemandes présente une résistance à ce niveau.
L'ampleur de ce découplage pourrait dépendre des anticipations d'inflation aux États-Unis, les responsables de la Fed semblant toujours croire que la hausse des prix est un phénomène transitoire, même s'il est plus intense et plus long que prévu.
Les rendements du Trésor augmentent, mais les investisseurs semblent encore prêts à accepter l'opinion de la Fed selon laquelle l'inflation sera contenue. Le rendement à 10 ans a atteint 1,8 % la semaine dernière.
Lundi était un jour férié aux États-Unis, mais le rendement implicite sur les marchés à terme a augmenté à 1,85 % et les positions spéculatives sont baissières sur une base nette.
Si l'on considère le bond de 7 % de l'indice des prix à la consommation de décembre, il s'agit toutefois d'une augmentation relativement faible du rendement.
Les rendements britanniques, italiens et français s'envolent en raison des craintes politiques
Les obligations d'État britanniques sont dans une situation particulière. La Banque d'Angleterre a pris le taureau par les cornes et a relevé son taux directeur de 15 points de base, à 0,25 %, le mois dernier. Le rendement de l'obligation à 10 ans a augmenté de plus d'un point de pourcentage depuis lors, et s'élevait à 1,1970% lundi.
Le Premier ministre britannique Boris Johnson a des ennuis - beaucoup d'ennuis - pour avoir autorisé des fêtes dans sa résidence du 10 Downing Street alors que tout le monde était en état d'urgence, et pour avoir apparemment menti à ce sujet.
Mais le relèvement préventif des taux d'intérêt a fait baisser les rendements des emprunts d'État et les analystes ne semblent pas trop s'inquiéter du sort de Boris Johnson. Deux membres du cabinet du Parti conservateur sont prêts à prendre la relève - le ministre des Finances, Rishi Sunak, et la ministre des Affaires étrangères, Liz Truss - et M. Johnson s'est déjà sorti de situations délicates.
La fin de l'assouplissement quantitatif au Royaume-Uni est plus préoccupante. Les émissions sont limitées ce trimestre - seulement 17 milliards de livres sterling - mais lorsque les émissions à grande échelle reprendront au cours des trimestres suivants, la Banque d'Angleterre n'achètera plus rien.
L'Italie est confrontée à un bouleversement politique ce mois-ci, lorsque le Parlement votera pour un nouveau président, qui joue essentiellement le rôle de chef d'État honorifique. Le Premier ministre Mario Draghi est le principal candidat, et la seule inquiétude est que son départ en tant que chef du gouvernement entraîne des élections anticipées et une difficile formation de coalition.
Le rendement de l'obligation 10 ans a augmenté d'environ 40 points de base ces dernières semaines, pour atteindre environ 1,365 % lundi, mais les investisseurs ne semblent pas trop inquiets. Même en tant que président, Draghi aura beaucoup à dire sur la formation d'un gouvernement et l'Italie a de nombreuses raisons de ne pas faire tanguer le bateau de l'UE alors que l'aide à la reprise après une pandémie afflue.
De même, le rendement de l'obligation française à 10 ans a augmenté au cours des dernières semaines alors que les candidats s'affrontent en vue de l'élection présidentielle d'avril. Il était proche de 0,360 % lundi, après avoir brièvement plongé en territoire négatif en décembre.
Le président Emmanuel Macron aurait peu de difficultés à battre la candidate d'extrême droite Marine Le Pen au second tour. La candidate de centre-droit, Valérie Pécresse, qui est à la tête de la région capitale de l'Île-de-France, représenterait un défi plus important, mais rien ne garantit qu'elle atteigne le second tour. En tout état de cause, le retour des gaullistes - rebaptisés Les Républicains - ne constituerait pas un bouleversement majeur.