Les marchés nous paraissent sous-estimer le danger lié au mouvement d’indépendance catalan. La volatilité implicite à 1 mois de l’EUR/USD continue de baisser, malgré le risque événement potentiel. Les marchés intègrent généralement le scénario le plus évident, aussi sont-ils toujours pris à contre-pied par les événements extrêmes. Le point de vue sur une situation dépend dans une large mesure des médias que l’on choisit de consulter. Les manifestations anti-indépendance qui se sont déroulées ce week-end à Barcelone ont contribué à apaiser quelque peu les incertitudes. De plus, les menaces de départ de Catalogne des grandes sociétés ont convaincu les investisseurs que la logique et le « bon sens » l’emporteraient.
Les experts pensent que la dynamique est passée du côté des indépendantistes modérés. Nous devrions toutefois prêter attention aux travaux de Richard Thaler, lauréat du prix Nobel et père de l’économie comportementale. Ou encore nous souvenir de la surprise du vote sur le Brexit…Après les actions récentes de l’Espagne et de l’Europe, la volonté d’indépendance des Catalans pourrait s’être durcie. Madrid a en outre fait monter la pression :la vice-Première ministre espagnole Soraya Saenz de Santamaria a annoncé dans un communiqué de presse que le gouvernement espagnol activerait l’article 155 de la constitution, si Carles Puigdemont déclarait l’indépendance, un acte largement attendu, mais qui trace une limite claire. Dos au mur, les séparatistes pourraient décider de déclarer l’indépendance dès aujourd’hui. Madrid déclencherait alors l’article 155, qui dissout les pouvoirs de la Catalogne et autorise le gouvernement central à prendre le contrôle. Cet article n’ayant jamais été activé, les principes de son application sont flous.
Pourtant, cette évolution sera considérée comme une escalade claire. Ce qui pourrait venir après est extrêmement incertain à notre avis. Pourtant, nous ne sommes pas prêts à concéder une solution harmonieuse qui nécessite des modifications constitutionnelles et le recours à la ratification par les deux tiers du parlement espagnol. L'acte de déclaration de l'indépendance pourrait indiquer que le mouvement estime que l'Espagne n'est plus légitime et est peu susceptible de suivre le processus constitutionnel traditionnel. À court terme, nous maintenons un point de vue baissier sur l'euro et considérons la progression en cours de la paire EUR/USD à 1,1780 comme une occasion de rouvrir des positions courtes.