Il semble que les investisseurs commencent à penser que la Fed en a fini avec les hausses de taux et qu'ils commencent à réduire leur sous-pondération dans les actifs à risque, y compris les monnaies des marchés émergents. Cette évolution est négative pour le dollar. Les chiffres de l'emploi américain d'aujourd'hui seront déterminants pour savoir si la nouvelle tendance de cette semaine a des bases ou si elle sera annulée par de fortes embauches ou des chiffres de salaires élevés.
USD : Le NFP peut-il alimenter la narration de la pause de la Fed ?
Les investisseurs européens sont confrontés à une mer de vert lorsqu'ils examinent les marchés boursiers mondiaux ce matin. L'Europe, les États-Unis et l'Asie ont connu des hausses décentes de 1 à 2 % des indices de référence des actions mondiales. La baisse des taux américains a sans aucun doute été à l'origine de ce mouvement, les investisseurs s'éloignant de l'idée d'une Fed plus forte et plus longue qui a dominé en septembre et en octobre. Ils semblent maintenant explorer l'hypothèse d'une pause ou d'un pic de la Fed. À titre de référence, la fixation des taux OIS USD à 1 million d'euros dans deux ans est passée d'un peu plus de 3 % en juin à un pic de 4,75 % le mois dernier, avant de redescendre à 4,17 %.
L'évolution des taux a certainement incité les investisseurs à réduire certains taux payés en USD et certaines positions longues sur le dollar, et à dénouer certaines positions courtes sur les devises dans les pays émergents et les matières premières. C'est pourquoi nous pensons que le Dollar australien se porte si bien et nous continuons à voir une hausse pour un trade de valeur relative dans la région, long AUD/CNH. Nous notons également avec intérêt la forte baisse du USD/KRW au cours de la nuit. Le won coréen présente généralement un bêta élevé par rapport aux actions mondiales (mais pas un rendement attrayant) et sa forte reprise est un bon baromètre de l'humeur du marché. Les réserves de change coréennes ayant chuté pour le troisième mois consécutif, il semble que les autorités de change coréennes aient approvisionné le marché en liquidités de change, à l'instar de la Chine et de l'Inde - et probablement aussi du Japon dans un avenir proche. Nous pensons que la baisse de l'USD/KRW contribue à définir un environnement globalement favorable au risque et au dollar doux aujourd'hui.
La publication aujourd'hui des chiffres de l'emploi américain pour le mois d'octobre déterminera si cet environnement a encore de beaux jours devant lui. Malgré la ridicule corrélation inverse avec l'ADP (EPA:ADP) (qui pourrait indiquer un chiffre NFP de +350k aujourd'hui), le consensus se situe autour de +170/180k. Les investisseurs voudront également voir si le chiffre de +336k du mois dernier est revu à la baisse. Le consensus prévoit également un chiffre de 0,3 % pour les salaires moyens en glissement mensuel, ce qui devrait néanmoins ramener le glissement annuel à 4,0 %, soit le niveau le plus bas depuis juin 2021.
En l'absence de surprises à la hausse aujourd'hui, nous pensons que le dollar devrait céder un peu plus de ses gains, en particulier contre les pays à haut rendement (par exemple, le Mexique et la Hongrie), compte tenu du regain d'intérêt pour les opérations de portage. DXY pourrait tomber dans la zone des 105,50/55 aujourd'hui tant que les données sur l'emploi américain ne sont pas trop fortes.
EUR : Le marché a fermé la porte à de nouvelles hausses de la BCE
La nuit dernière, Isabel Schnabel de la Banque centrale européenne a déclaré que la BCE ne pouvait pas fermer la porte à de nouvelles hausses de taux, citant des attentes d'inflation fragiles et le risque de nouveaux chocs géopolitiques. Toutefois, le marché a exclu toute nouvelle hausse des taux et envisage résolument le cycle d'assouplissement de 2024. Cela signifie qu'en dépit de la baisse récente des taux américains, les écarts de swap à deux ans entre l'euro et le dollar ne se sont pas réduits de manière significative, ce qui explique probablement pourquoi l'EUR/USD a du mal à tirer parti de la faiblesse du dollar. Pour référence, l'EUR/AUD a chuté de 1 % cette semaine et les traders macroéconomiques chercheront un mouvement important à la baisse lorsqu'ils seront confiants dans la pentification haussière de la courbe américaine. Compte tenu des conditions globales, cependant, nous favoriserions l'EUR/USD vers la zone de 1,0675/1,0700 aujourd'hui, à moins que l'emploi américain ne surprenne à la hausse.
En Suède, la Riksbank publiera les chiffres de couverture de change pour la semaine du 16 au 20 octobre ce matin. Les chiffres des ventes de devises ont été assez volatiles et ont fortement diminué, passant de près de 1 milliard de dollars à environ 450 millions de dollars au total dans le rapport de vendredi dernier. Nous prévoyons une nouvelle hausse des ventes de devises aujourd'hui en raison de la sous-performance de SEK au cours de la semaine du 16 au 20 octobre, ce qui, selon nous, a poussé la Riksbank à accroître son interventionnisme sur le marché des changes. Des ventes de devises élevées sont négatives pour la SEK et peuvent favoriser une nouvelle hausse de EUR/SEK: nous voyons maintenant des risques de 11,85-11,90 à court terme.
GBP : Retour des prévisions. Le marché est-il à l'écoute ?
Hier, le vote à 6 contre 3 de la Banque d'Angleterre (BoE) pour des taux inchangés n'a pas été une surprise. Ce qui l'a été, c'est la réintroduction de la "forward guidance", c'est-à-dire que "la politique monétaire devra probablement être restrictive pendant une période prolongée". Il est clair que la BoE tente d'empêcher un assouplissement prématuré des conditions financières, ce qui serait incompatible avec la menace d'un nouveau relèvement de la politique monétaire. On peut dire que leur intervention a eu un certain impact sur les marchés, puisque le contrat à terme Sonia Dec 25, qui avait brièvement augmenté de 16 points ce jour-là, n'a gagné que 11 points. Ceci dans un contexte de baisse des taux du marché monétaire au niveau mondial.
Les investisseurs savent que les banques centrales utilisent les prévisions comme un outil (vous vous souvenez de la Fed en 2021 qui disait que les taux resteraient à zéro jusqu'en 2024 ?) et il semble que les neuf prochains mois seront un jeu du chat et de la souris, les investisseurs poussant à la baisse des taux et la BoE ripostant. Nous pensons que les données soutiendront probablement les investisseurs et nous voyons des risques à la hausse pour notre prévision de fin d'année l'EUR/GBP de 0,8700. L'GBP/USD devrait faire un peu mieux aujourd'hui dans l'environnement de risque positif. Privilégier un test de 1,2250 au-delà duquel 1,2335 s'ouvre.
CZK : La CNB reporte le début du cycle de réduction des taux d'intérêt
La Banque nationale tchèque (CNB) a décidé hier de laisser les taux d'intérêt inchangés. Dans le même temps, elle a présenté de nouvelles prévisions montrant une économie plus faible, une inflation plus basse, une couronne plus faible et des réductions de taux plus rapides l'année prochaine. Le marché s'attendant à une réduction des taux, la décision de la banque centrale a conduit à une réévaluation à la hausse de la partie courte de la courbe, cependant, le ventre et la fin de la courbe ont terminé en baisse à la fin de la journée. Le CZK reçoit des signaux mitigés, alors que le différentiel de taux d'intérêt à 2 ans n'a que légèrement augmenté en faveur de la CZK à la fin de la journée. Nous sommes susceptibles de voir des pressions supplémentaires pour l'appréciation de la CZK dans la fourchette 24.400-24.500 EUR/CZK aujourd'hui, mais nous nous attendons à ce que la pression pour une CZK plus faible revienne bientôt avec plus de données entrantes confirmant la faiblesse de l'économie et déclenchant de nouveaux paris sur les réductions de taux de la CNB.
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