La psychologie des marchés est toujours fascinante. En février 2009, j'ai écrit "8 raisons pour un marché haussier" . Avec le recul, il est facile de voir que c'était la bonne décision, mais dans l'ensemble, la psychologie était très négative à l'époque.
Les arguments en faveur d'une baisse des cours des actions et d'une poursuite de la récession économique étaient légion. Plus important encore, la psychologie des investisseurs était extrêmement baissière, et les valorisations des actions étaient nettement moins chères. C'est l'inverse aujourd'hui, les investisseurs boudant les obligations bon marché au profit des actions surévaluées.
L'année 2021 en est un autre exemple. Après l'effondrement des prix du pétrole et le mouvement ESG, nous avons plaidé en faveur de la détention d'actions dans le secteur de l'énergie, alors que les investisseurs boudaient les entreprises du secteur.
Elles ont été la classe d'actifs la plus performante en 2023.
De nouveau, en novembre 2022, nous avons publié un article traitant de la "mort" apparente des actions FANG. La raison en était l'extrême pessimisme qui régnait dans le secteur pendant la correction du marché. À savoir :
"Alors que les investisseurs recherchent des investissements avec des taux de croissance des bénéfices durables dans un environnement économique qui ralentit, de nombreuses actions FANG retiendront leur attention. Si l'on ajoute à cela l'afflux d'investisseurs passifs lorsque le cycle du marché se retourne, les rachats d'actions en cours et les besoins de liquidités des grands investisseurs, il est probable que les actions des FANG continueront d'avoir la faveur des investisseurs."
Sans surprise, 2023 a été l'année où les "Mega-7" ont tiré les rendements globaux du marché.
Tout au long de l'histoire, chaque fois que la plupart des investisseurs ont cru au pire à propos d'une classe d'actifs particulière, cela a souvent été le bon moment pour commencer à acheter. Comme nous l'avons souvent souligné, les comportements psychologiques représentent jusqu'à 50 % des raisons pour lesquelles les investisseurs sous-performent constamment les marchés sur le long terme.
Cela nous amène à la classe d'actifs la plus détestée actuellement : les obligations.
Les valorisations des obligations sont attrayantes
Nous avons écrit de nombreux articles sur les facteurs économiques sous-jacents des taux d'intérêt et sur les raisons pour lesquelles "cette fois-ci n'est pas différente". À titre d'exemple :
"Sur la partie courte de la courbe du Trésor, les obligations à 1 mois et à 2 ans sont fortement influencées par les changements de politique monétaire de la Réserve fédérale. Comme on le voit, il existe une corrélation extrêmement élevée entre le taux des fonds fédéraux et les obligations du Trésor à deux ans."
"Cependant, la partie longue de la courbe de rendement, les obligations à 10 ans ou plus, sont presque entièrement influencées par les attentes en matière de croissance économique, d'inflation et de salaires, comme le montre le graphique ci-dessus. Notamment, la corrélation est très élevée".
Bien sûr, il y a des périodes où les taux d'intérêt peuvent s'écarter, et s'écartent effectivement, des fondamentaux économiques sous-jacents. Nous vivons actuellement l'une de ces périodes, ce qui soulève la question des valorisations.
Tout comme les actions peuvent se détacher des réalités fondamentales sous-jacentes et être surévaluées ou sous-évaluées, les obligations peuvent également l'être. Comme nous l'avons noté la semaine dernière, la position courte record sur les obligations et le trading algorithmique informatisé ont poussé les rendements bien plus haut que ne le suggèrent les données économiques et, en fin de compte, les valorisations des obligations. Comme l'a récemment noté Top Down Charts :
"Plus l'indicateur est élevé, plus les actions sont chères par rapport aux obligations (et plus il y a de chances que les obligations surpassent les actions à moyen terme). Comme vous pouvez le deviner, plus l'indicateur est bas, moins les actions sont chères par rapport aux obligations (et plus il y a de chances que les actions soient plus performantes que les obligations). (Par exemple, il y a eu des valeurs basses en 2009 et en 2020).
Dans l'état actuel des choses, les actions sont chères par rapport aux obligations et chères par rapport à leur propre histoire. À l'inverse, les obligations semblent de plus en plus bon marché et le sont également par rapport aux actions.
Si les actions ont connu un parcours étonnant par rapport aux obligations depuis le creux de 2020, il ne faut pas s'attendre à ce que cette performance se répète à l'avenir. On nous dit toujours, dans les avertissements habituels sur les investissements, que les performances passées ne sont pas synonymes de rendements futurs, et dans ce cas, il s'agit en fait d'un conseil judicieux. Avec les preuves de plus en plus nombreuses que les actions sont chères et les obligations bon marché, ce conseil devrait être pris en compte. - Callum Thomas, Top Down Charts
En d'autres termes, il faut s'attendre à ce que les obligations surpassent les actions à l'avenir.
L'investissement à contre-courant est difficile
Du point de vue de l'investissement à contre-courant, tout le monde est tellement baissier sur les obligations qu'il s'agit d'un signal haussier. Le problème de l'investissement à contre-courant est qu'il est difficile à réaliser et qu'il est encore plus difficile d'aller à l'encontre de ce qui semble être la sagesse commune. Comme l'a écrit Howard Marks :
"Iln'est pas facile de résister - et donc de réussir en tant qu'investisseur à contre-courant. Certains facteurs se conjuguent pour rendre la tâche difficile, notamment les tendances grégaires naturelles et la douleur imposée par le décalage, en particulier lorsque l'élan donne invariablement l'impression que les actions procycliques sont correctes pendant un certain temps.
Compte tenu de la nature incertaine de l'avenir, et donc de la difficulté d'être certain que votre position est la bonne - en particulier lorsque les prix évoluent contre vous - il est difficile d'être un contrarien solitaire".
Toutefois, comme le note Dalbar ci-dessus, les faiblesses psychologiques des investisseurs conduisent continuellement à une sous-performance à long terme.
Pensez-y de la manière suivante. Si l'objectif de l'investissement est d'acheter quelque chose quand c'est bon marché, ces opportunités n'existent pas dans les marchés haussiers. L'achat d'une valeur réellement sous-évaluée ne peut se produire que lorsque personne ne veut posséder un actif particulier. Cette affirmation est assortie de quelques mises en garde. En tant qu'investisseur, vous devez connaître la valeur réelle de l'actif et être prêt à le conserver suffisamment longtemps pour que le marché le reconnaisse.
Pour la plupart des investisseurs, il est difficile d'investir et d'accepter de "se tromper" pendant une longue période. Les pressions psychologiques finissent par l'emporter sur les convictions des investisseurs. Qu'il s'agisse de la recherche de la performance, du comportement grégaire ou de l'aversion pour les pertes, les investisseurs finissent par abandonner leurs positions avant que la valeur ne soit reconnue.
Comme l'a dit Howard Marks :
"En période de prospérité, le scepticisme consiste à reconnaître les choses qui sont trop belles pour être vraies ; c'est quelque chose que tout le monde sait. Mais dans les périodes difficiles, il faut savoir détecter quand les choses sont trop mauvaises pour être vraies. Les gens ont du mal à le faire.
Les choses qui terrifient les autres vous terrifieront probablement aussi, mais pour réussir, un investisseur doit être un pilier. Après tout, la plupart du temps, la fin du monde n'arrive pas, et si vous investissez alors que tout le monde pense que c'est le cas, vous avez des chances de faire de bonnes affaires. - Howard Marks
Les valorisations sont toujours la clé pour gagner le jeu de l'investissement à long terme.
Pour nous, les obligations restent l'une des meilleures valeurs qui soient.