Depuis la crise financière de 2008, lorsque le S&P 500 a atteint un plancher de 666, l'indice a grimpé de 340%, pour atteindre les nouveaux sommets de tous les temps que nous observons aujourd'hui.
Lorsqu'un marché haussier dure aussi longtemps, il est naturel que les investisseurs se demandent si la fin est proche pour ce cycle. Une façon de rester vigilant face aux drapeaux rouges est de revenir sur les événements passés. L'histoire se répète souvent: savoir pourquoi les marchés haussiers précédents ont pris fin peut nous aider à identifier les problèmes potentiels à l'avance.
Les récessions précédentes étaient dues aux resserrements de la politique monétaire et de la politique budgétaire, aux turbulences géopolitiques et à la surévaluation du marché boursier. Cela vaut la peine de jeter un coup d'œil sur ce qui s'est passé ensuite pour essayer de prédire ce qui peut se produire maintenant.
Resserrement des politiques monétaires
Le resserrement des politiques monétaires ayant entraîné des récessions est un thème récurrent lorsque l’on examine les fins des précédents marchés haussiers. Le resserrement des conditions monétaires peut limiter le potentiel de croissance de l’économie et freiner une expansion économique au point de l’inverser complètement.
Le resserrement des conditions monétaires a précédé la fin des marchés haussiers en 1937, 1956, 1966, 1968, 1980 et 1990. En 1980, Paul Volcker, alors président de la Fed, a relevé le taux des fonds fédéraux à 20%, son plus haut niveau de l'histoire, afin de maîtriser une inflation qui se situait entre 13% et 14%. Tandis que Volcker réussissait à contrôler l’inflation en la ramenant à un niveau "plus approprié" de 7% un an plus tard, son action conduisit les États-Unis à une récession en 1981 et le S&P 500 tomba de 27% en 1980-1982. Un autre exemple est le resserrement monétaire malencontreux survenu en 1966, lorsque William McChesney Martin était président de la Fed. Cela a conduit à un resserrement du crédit, ce qui a entraîné une chute de 22% du S&P en 1966.
Resserrement des politiques budgétaires
La réduction des dépenses publiques en 1937 et 1946 a été l’une des principales sources de préoccupation au début du XXe siècle. Cela a entraîné des chutes du marché de 60% et 30%, respectivement. Cette explication de la sous-performance économique provient de l’économie keynésienne, qui a été popularisée pour la première fois pendant la Grande Dépression. Dans l’économie keynésienne, l’investissement du gouvernement dans les infrastructures était une solution à la grande dépression qui avait éclaté en 1929. En effet, le gouvernement américain qui réduisait les dépenses en 1937 et 1946 était l’une des principales causes des replis boursiers de ces années.
Turbulences géopolitiques et prix du pétrole
Bien que les turbulences géopolitiques et les prix du pétrole n'aient pas à eux seuls tué les marchés haussiers, ils ont joué un rôle dans leur décrochage au cours des dernières décennies. À trois reprises, les tensions géopolitiques et les prix du pétrole ont atteint un sommet au mauvais moment. En 1973, l'OPAEP a décidé d'émettre un embargo sur le pétrole. Les États-Unis marchaient déjà sur des terrains dangereux avec l'abandon de Bretton Woods (ce qui signifie que les dollars n'étaient pas convertibles en or comme ils l'étaient auparavant), ce qui a provoqué une inflation galopante et une hausse soudaine de 39% du prix du pétrole, qui a contribué à la fin du marché haussier. La même chose peut être dite des hausses soudaines des prix du pétrole suite à la crise pétrolière de 1979 et à l’invasion du Koweït par l’Iraq.
Surévaluations
Parfois, les cours des actions ne font que monter, s’éloigner de la réalité et doivent redescendre. Les surévaluations ont été les principales raisons de la fin des marchés haussiers en 1961 et 2000 et y ont contribué en 1946 et 1987. Ces quatre années sont quatre des cinq cas entre 1946 et 2000 où le ratio PER du S&P 500 était supérieur à 20 - un seuil historiquement considéré comme cher.
La bulle Internet est peut-être l'exemple le plus frappant d'un cas où les investisseurs ont été balayés par la manie d'acheter des actions à n'importe quel prix. En 2000, alors que l'internet devenait de plus en plus important, une frénésie d'achat entraînait des valorisations insoutenables. Des sociétés telles que le fameux Pets.com ont collecté des dizaines de millions de dollars pour disparaître peu de temps après, lorsqu'il est devenu évident qu'elles ne disposaient ni d'un modèle commercial viable ni d'un moyen de générer des revenus durables.
Malgré qu'elle ne soit pas liée aux actions, la bulle immobilière de 2007 s’inscrit également dans cette catégorie. L'effondrement de la bulle immobilière a déclenché une crise financière nationale et une récession de deux ans, entraînant une chute de 57% du S&P entre octobre 2007 et mars 2009.
Conclusion
De retour en 2019, le marché haussier actuel progresse depuis plus de dix ans maintenant, et la question de savoir quand il se terminera est très légitime. Il est toujours possible qu’un événement de type cygne noir (black swan) se produise sans que personne ne le voit venir, mais comme les taux d’intérêt semblent baisser plutôt que de monter, c’est une préoccupation moins immédiate.
Sur le plan financier, le gouvernement américain a toujours dépensé environ 100 milliards de dollars en infrastructures chaque année, et il n’y a aucune raison de penser que les dépenses du gouvernement vont ralentir de si tôt. Les tensions géopolitiques et le pétrole sont un sujet de préoccupation, la Chine, la Corée du Nord et l’Iran pouvant constituer des points de conflit.
Du point de vue de la valorisation, le marché n’est pas peu cher en ce moment. Le S&P 500 a un ratio PER de 22, supérieur à sa valeur historique moyenne de 15,75. Le ratio de la capitalisation boursière totale du marché boursier sur le PIB américain est de 143%, ce qui est très proche de son sommet historique de 148%, atteint lors de la bulle Internet.
Resserrement des politiques monétaires
Le resserrement des politiques monétaires ayant entraîné des récessions est un thème récurrent lorsque l’on examine les fins des précédents marchés haussiers. Le resserrement des conditions monétaires peut limiter le potentiel de croissance de l’économie et freiner une expansion économique au point de l’inverser complètement.
Le resserrement des conditions monétaires a précédé la fin des marchés haussiers en 1937, 1956, 1966, 1968, 1980 et 1990. En 1980, Paul Volcker, alors président de la Fed, a relevé le taux des fonds fédéraux à 20%, son plus haut niveau de l'histoire, afin de maîtriser une inflation qui se situait entre 13% et 14%. Tandis que Volcker réussissait à contrôler l’inflation en la ramenant à un niveau "plus approprié" de 7% un an plus tard, son action conduisit les États-Unis à une récession en 1981 et le S&P 500 tomba de 27% en 1980-1982. Un autre exemple est le resserrement monétaire malencontreux survenu en 1966, lorsque William McChesney Martin était président de la Fed. Cela a conduit à un resserrement du crédit, ce qui a entraîné une chute de 22% du S&P en 1966.
Resserrement des politiques budgétaires
La réduction des dépenses publiques en 1937 et 1946 a été l’une des principales sources de préoccupation au début du XXe siècle. Cela a entraîné des chutes du marché de 60% et 30%, respectivement. Cette explication de la sous-performance économique provient de l’économie keynésienne, qui a été popularisée pour la première fois pendant la Grande Dépression. Dans l’économie keynésienne, l’investissement du gouvernement dans les infrastructures était une solution à la grande dépression qui avait éclaté en 1929. En effet, le gouvernement américain qui réduisait les dépenses en 1937 et 1946 était l’une des principales causes des replis boursiers de ces années.
Turbulences géopolitiques et prix du pétrole
Bien que les turbulences géopolitiques et les prix du pétrole n'aient pas à eux seuls tué les marchés haussiers, ils ont joué un rôle dans leur décrochage au cours des dernières décennies. À trois reprises, les tensions géopolitiques et les prix du pétrole ont atteint un sommet au mauvais moment. En 1973, l'OPAEP a décidé d'émettre un embargo sur le pétrole. Les États-Unis marchaient déjà sur des terrains dangereux avec l'abandon de Bretton Woods (ce qui signifie que les dollars n'étaient pas convertibles en or comme ils l'étaient auparavant), ce qui a provoqué une inflation galopante et une hausse soudaine de 39% du prix du pétrole, qui a contribué à la fin du marché haussier. La même chose peut être dite des hausses soudaines des prix du pétrole suite à la crise pétrolière de 1979 et à l’invasion du Koweït par l’Iraq.
Surévaluations
Parfois, les cours des actions ne font que monter, s’éloigner de la réalité et doivent redescendre. Les surévaluations ont été les principales raisons de la fin des marchés haussiers en 1961 et 2000 et y ont contribué en 1946 et 1987. Ces quatre années sont quatre des cinq cas entre 1946 et 2000 où le ratio PER du S&P 500 était supérieur à 20 - un seuil historiquement considéré comme cher.
La bulle Internet est peut-être l'exemple le plus frappant d'un cas où les investisseurs ont été balayés par la manie d'acheter des actions à n'importe quel prix. En 2000, alors que l'internet devenait de plus en plus important, une frénésie d'achat entraînait des valorisations insoutenables. Des sociétés telles que le fameux Pets.com ont collecté des dizaines de millions de dollars pour disparaître peu de temps après, lorsqu'il est devenu évident qu'elles ne disposaient ni d'un modèle commercial viable ni d'un moyen de générer des revenus durables.
Malgré qu'elle ne soit pas liée aux actions, la bulle immobilière de 2007 s’inscrit également dans cette catégorie. L'effondrement de la bulle immobilière a déclenché une crise financière nationale et une récession de deux ans, entraînant une chute de 57% du S&P entre octobre 2007 et mars 2009.
Conclusion
De retour en 2019, le marché haussier actuel progresse depuis plus de dix ans maintenant, et la question de savoir quand il se terminera est très légitime. Il est toujours possible qu’un événement de type cygne noir (black swan) se produise sans que personne ne le voit venir, mais comme les taux d’intérêt semblent baisser plutôt que de monter, c’est une préoccupation moins immédiate.
Sur le plan financier, le gouvernement américain a toujours dépensé environ 100 milliards de dollars en infrastructures chaque année, et il n’y a aucune raison de penser que les dépenses du gouvernement vont ralentir de si tôt. Les tensions géopolitiques et le pétrole sont un sujet de préoccupation, la Chine, la Corée du Nord et l’Iran pouvant constituer des points de conflit.
Du point de vue de la valorisation, le marché n’est pas peu cher en ce moment. Le S&P 500 a un ratio PER de 22, supérieur à sa valeur historique moyenne de 15,75. Le ratio de la capitalisation boursière totale du marché boursier sur le PIB américain est de 143%, ce qui est très proche de son sommet historique de 148%, atteint lors de la bulle Internet.
Alors, où allons-nous maintenant? Le marché peut souvent tolérer des valorisations élevées qui peuvent même sembler déraisonnables pendant un certain temps, et géopolitiquement, nous sommes encore loin d'un scénario de guerre ou d'invasion. En regardant les raisons historiques de la fin des marchés haussiers, il semble que tant que la Fed approvisionne le marché, tout ira bien. Une fois qu'elle arrêtera, les valorisations relativement élevées que nous acceptons aujourd'hui risquent de donner lieu à plus qu'une simple correction de 20%.