On ne le dirait pas en regardant la variation quotidienne de +0,02 % du S&P 500, mais la journée d'hier a été plutôt négative, l'ETF S&P 500 Equal Weight (NYSE :RSP) ayant terminé en baisse de près de 70 points de base. Même l'indice Dow Jones a baissé de 55 points de base. La plupart des autres indicateurs de marché ont également été assez peu sensibles au risque hier, et si Nvidia (NASDAQ :NVDA) n'avait pas augmenté de près de 7 %, je soupçonne que le S&P 500 aurait été plus proche des baisses enregistrées par les autres indices.
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Je ne sais pas ce que l'évolution des prix d'hier indique sur le marché dans son ensemble, mais il semble qu'il soit de plus en plus concentré sur un seul titre, ce qui crée des risques importants pour la stabilité des choses. Certes, les écarts de crédit se sont élargis hier, l'indice CDX High-yield augmentant de 3,4 points pour atteindre 331,70. Il ne s'agit pas d'un mouvement énorme, mais il n'a pas été plus faible, et lorsque les écarts s'élargissent, il s'agit d'un signe de baisse des risques, et non de l'action euphorique observée hier sur l'action Nvidia.
Les signaux de diminution du risque sont en hausse
Lorsque l'on examine l'indice CDX HY Spread, l'IFR semble haussier en ce moment, et il y a un moment où l'indice CDX va casser à la hausse ou à la baisse sur la base de cette consolidation. Compte tenu de la tendance haussière de l'IFR, une hausse de l'indice CDX ne me surprendrait pas du tout.
L'action des prix sur le site USD/MXN hier était en accord avec les spreads à haut rendement, avec l'USD/MXN également en hausse, un indicateur de risque on/off. Une hausse de l'USD/MXN est un signal de baisse du risque, en accord avec les spreads plus élevés.
Le taux VIX était également plus élevé ce jour-là, augmentant d'environ 4,5 % pour atteindre 12,90.
Le taux à 10 ans a été nettement plus élevé hier, augmentant d'environ 9 points de base et repassant au-dessus de 4,5 %. Il a franchi suffisamment de résistance pour pouvoir revenir au niveau de 4,7 % que nous avons testé il y a quelques semaines à peine.
La hausse de Nvidia provoque une divergence
Au vu de ce qui précède, on aurait pu s'attendre à ce que le marché boursier soit en baisse ce jour-là, il n'est donc pas surprenant que le Dow Jones ait clôturé sous sa moyenne mobile de 50 jours, ce qui ne veut rien dire, bien sûr. Mais cela montre les divergences qu'un seul titre provoque sur l'ensemble du marché.
Les valorisations de Nvidia sont désormais très élevées
Je ne sais pas combien Nvidia devrait ou pourrait valoir ; elle ne vaudra que ce que les investisseurs paieront pour la posséder. Ce n'est probablement pas le bon moment pour faire une telle évaluation. Pourtant, nous avons vu ce type de mouvements à de nombreuses reprises par le passé : Cisco (NASDAQ :CSCO) et Qualcomm (NASDAQ :QCOM) en 2000 (l'ère de l'Internet), Gilead (NASDAQ :GILD) en 2015 (vaccin contre l'hépatite) et Tesla (NASDAQ :TSLA) en 2021 (VE).
Mais selon la plupart des normes, toutes ces entreprises ont connu des ratios prix/ventes maximaux qui ont diminué de façon spectaculaire au fil du temps. Toutefois, à la valeur actuelle de 35,2 fois les ventes et avec une capitalisation boursière de 2,8 trillions de dollars, Nvidia doit augmenter considérablement ses revenus à partir de maintenant.
En supposant que le rapport prix/ventes se normalise à 5 fois le chiffre d'affaires dans cinq ans, pour atteindre une capitalisation boursière de 2,8 billions de dollars, Nvidia doit réaliser un chiffre d'affaires de 560 milliards de dollars, ce qui correspondrait à peu près à la taille du flux de revenus d'Amazon (NASDAQ :AMZN) et à un peu moins que les revenus combinés attendus d'Apple (NASDAQ :AAPL), soit 387 milliards de dollars, et de Microsoft (NASDAQ:MSFT), soit 244 milliards de dollars, cette année. Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de Nvidia atteindra 205 milliards de dollars d'ici 2028. Ainsi, à 35 fois le chiffre d'affaires, les choses risquent d'être un peu tendues.
L'histoire nous a appris que le marché est très doué pour désigner les gagnants et les perdants. Cependant, le marché aime généralement surpayer ces entreprises dans le présent. Puis, à mesure que la destination finale se rapproche et que l'avenir devient un peu plus certain, le multiple commence à se comprimer et les investisseurs ne sont plus disposés à payer ces valorisations de luxe. Si le marché se rend compte que Nvidia ne sera pas en mesure d'augmenter ses revenus au point de justifier la valorisation d'hier, la musique s'arrêtera. 