Depuis la clôture de son sommet 2021 de 308,53 $ le 23 juillet, les actions de la plateforme de services de paiement PayPal (NASDAQ:PYPL) ont chuté de 24,6%, atteignant un prix de clôture récent de 232,59 $. L'action est maintenant essentiellement plate pour 2021, et le rendement sur 12 mois est de 24,96%.
Source : Investing.com
La majeure partie de la baisse de cette année s'est produite depuis le 28 juillet, date à laquelle PayPal a publié les bénéfices du T2, même si le BPA a dépassé les prévisions du consensus. Les bénéfices du deuxième trimestre étaient inférieurs à ceux du premier trimestre, ce qui était attendu, mais le marché espérait apparemment une croissance continue.
Source : ETrade. Les valeurs vertes (rouges) représentent le montant par lequel le BPA a dépassé (manqué) le niveau attendu par le consensus.
Ainsi, à l'approche de la publication des résultats du troisième trimestre, le 8 novembre, la plateforme de paiement numérique reste à un niveau de décote substantiel par rapport au début de l'année 2021. Les récentes rumeurs concernant le rachat potentiel de Pinterest (NYSE:PINS par PayPal ont dérouté certains investisseurs - en effet, les actions ont augmenté de 6 % lorsque la société a annoncé qu'elle ne prévoyait pas d'acquérir le moteur de découverte visuelle.
La dernière fois que j'ai écrit sur PYPL, le 11 mars 2021, j'ai attribué une note neutre au titre. Bien que l'entreprise soit un leader dans le domaine des paiements numériques, les haussiers semblaient ne pas tenir compte des menaces concurrentielles d'une foule d'autres grandes entreprises en compétition dans cet espace (surnommé par certains l'illusion du grand marché).
Lorsque j'ai écrit l'article ci-dessus, intitulé "PayPall Bulls At Risk From 'Big Market Delusion'", le consensus des analystes de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois qui était 22,5% supérieur au cours de l'action à ce moment-là. Depuis que j'ai publié mon analyse, PYPL a chuté de 6,8%, par rapport à la hausse de 17,4% du cours du S&P 500 (sans compter les dividendes).
Mon analyse a identifié un important signal d'alarme sur le marché des options de PYPL. Le prix d'une option sur une action représente l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou tombe en dessous (option de vente) d'un niveau spécifique (le prix d'exercice) entre maintenant et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, il est possible de calculer une perspective probabiliste de rendement du prix d'une action qui représente la perspective globale du consensus du marché des options. C'est ce qu'on appelle la perspective implicite du marché. Pour plus d'informations sur cette approche, y compris des liens vers la littérature financière pertinente, voir mon billet de présentation.
En mars, les perspectives implicites du marché pour PYPL jusqu'au début de 2022 (calculées en utilisant les options qui expirent le 21 janvier 2022) étaient baissières. Le résultat de probabilité maximale pour cette période (approximativement) de 10 mois correspondait à un rendement du prix de -17,5%, avec une volatilité annualisée de 43%. À la lumière du désaccord substantiel entre le consensus haussier de Wall Street et les perspectives baissières implicites du marché, j'ai opté pour une notation neutre.
A l'approche de la publication des résultats du troisième trimestre, j'ai mis à jour les perspectives implicites du marché pour PYPL afin de les comparer avec les perspectives du consensus de Wall Street.
Perspectives du consensus de Wall Street pour PYPL
E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour PYPL en combinant les opinions de 16 analystes classés qui ont publié des notes et des objectifs de cours au cours des 90 derniers jours.
Le consensus pour PYPL est haussier (comme en mars) et l'objectif de cours à 12 mois est de 333 $, soit 43,2% au-dessus du cours actuel et environ 10% au-dessus de l'objectif de cours à 12 mois en mars.
Source : ETrade.com
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est basée sur la notation et les objectifs de prix de 46 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est de 37,3% supérieur au cours actuel.
Source : Investing.com
Depuis ma dernière analyse, le consensus de Wall Street a été constamment haussier et l'objectif de cours à 12 mois a augmenté alors que le cours de l'action a baissé. L'objectif de cours à 12 mois du consensus étant supérieur de 40% au cours actuel de l'action, les investisseurs qui n'achètent pas PYPL doivent soit croire que les perspectives sont beaucoup trop optimistes, soit que les actions sont si risquées que même le rendement attendu élevé n'est pas convaincant (ou les deux).
Perspectives implicites du marché pour PYPL
J'ai analysé des options d'achat et de vente à différents prix d'exercice, toutes expirant le 21 janvier 2022, afin de générer les perspectives implicites du marché pour PYPL pour les 2,7 prochains mois (d'aujourd'hui à cette date d'expiration). J'ai également calculé les perspectives implicites du marché pour la période de 7,5 mois allant de maintenant jusqu'au 17 juin 2022, en utilisant les options qui expirent à cette date.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'ETrade.
Les perspectives implicites du marché pour les 2,7 prochains mois sont généralement symétriques, avec des probabilités comparables de rendements positifs et négatifs. La volatilité annualisée dérivée de cette distribution est de 37 %. Cette volatilité attendue est un peu plus faible que la valeur que j'ai calculée en mars (43 %).
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités relatives de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'ETrade. Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Cette vue des perspectives implicites du marché montre que les probabilités de rendements positifs et négatifs sont presque identiques pour la plupart des résultats (la ligne bleue pleine et la ligne rouge pointillée sont soit très proches, soit superposées). Les probabilités de rendements négatifs sont légèrement plus élevées pour les rendements de -10% à 10% (0% à 10% sur le graphique ci-dessus).
La théorie suggère que les perspectives implicites du marché ont tendance à présenter des probabilités légèrement élevées de rendements négatifs parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont tendance à avoir une aversion au risque et à payer plus que la juste valeur pour les options de vente. Compte tenu de cet effet, les perspectives implicites du marché pour les 2,7 prochains mois semblent légèrement haussières.
Les perspectives implicites du marché pour la période de 7,5 mois allant d'aujourd'hui au 17 juin 2022 semblent plutôt baissières, avec des probabilités matériellement élevées de rendements négatifs par rapport aux rendements positifs pour un large éventail de résultats les plus probables. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -8,7 % pour la période de 7,5 mois. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 35%.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'ETrade. Le côté à rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Les perspectives implicites du marché pour PYPL sont légèrement haussières jusqu'au début de 2022, puis modérément baissières jusqu'au milieu de 2022. Cela suggère que le marché des options est quelque peu optimiste quant à un rebond à court terme des actions, peut-être à la suite d'une surprise positive sur les bénéfices du troisième trimestre, mais que les perspectives à plus long terme ne sont pas excellentes. La baisse de la volatilité attendue, par rapport au début de l'année, est une note plutôt positive.
Conclusion : Faut-il acheter Paypal avant les résultats trimestriels ?
PayPal est une société que j'admire et les services de l'entreprise sont solides. D'après mon expérience, PayPal et Venmo (qui appartient à PayPal) fonctionnent bien et rendent les paiements numériques très pratiques. D'un autre côté, il existe de nombreuses autres entreprises qui offrent des fonctionnalités similaires. Je ne vois pas d'avantage significatif pour PayPal et Venmo par rapport à Zelle, par exemple.
Le consensus des analystes de Wall Street qui suivent PYPL est haussier, et suggère que les actions ont un potentiel de hausse massif. L'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street est environ 40% supérieur au cours actuel de l'action. En règle générale, pour une cote d'achat, je recherche un rendement attendu sur 12 mois qui soit au moins égal à la moitié de la volatilité attendue (environ 36% par rapport aux perspectives implicites du marché).
Si l'on prend au pied de la lettre les perspectives du consensus de Wall Street, PYPL apparaîtrait comme un bon achat. Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2022 sont légèrement haussières et deviennent modérément baissières en milieu d'année. Il s'agit d'une amélioration substantielle par rapport à ma dernière analyse.
Compte tenu du consensus de Wall Street et des perspectives implicites du marché, je suis prudemment optimiste à l'égard de PYPL à l'approche des bénéfices, mais j'ai une opinion neutre à plus long terme.