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Pourquoi l'action Coca-Cola n'est pas le refuge qu'elle semble être

Publié le 27/09/2022 01:58
Mis à jour le 09/07/2023 12:31
  • L'action Coca-Cola a la réputation d'être défensive, à l'abri des préoccupations macroéconomiques et inflationnistes.
  • Mais l'histoire suggère le contraire : Coca-Cola a lutté pour sa croissance, même pendant une période plus favorable.
  • Au bon prix, l'action KO est une valeur intéressante. Mais même après une vente de 10 % en cinq semaines, le bon prix n'est peut-être pas encore atteint.

La sagesse conventionnelle voudrait que Coca-Cola (NYSE :KO) soit le type d'action que les investisseurs devraient acheter en ce moment. Au milieu de tant d'incertitudes - géopolitiques, fiscales et économiques - la sécurité de l'une des grandes marques mondiales devrait apporter confort et stabilité.

Coca-Cola Weekly Chart.

Source : Investing.com

À première vue, cette sagesse a du sens. L'action KO a été gagnante pendant plusieurs décennies et l'un des principaux moteurs des rendements supérieurs au marché de Berkshire Hathaway (NYSE :BRKa) (NYSE :BRKb) de Warren Buffett. Il serait insensé de vendre l'action à découvert, quel que soit l'environnement, et prévoir une baisse significative sur plusieurs années est presque certainement trop pessimiste.

Cela dit, la sagesse conventionnelle a quelques failles. Plus particulièrement, lors des ralentissements passés, l'action Coca-Cola a effectivement chuté. Dans l'environnement qui a créé la vente actuelle, la société est confrontée à un risque très réel qui ne semble pas nécessairement pris en compte. Et si les performances de la société et de l'action sont impressionnantes sur le long terme, la dernière décennie a été plutôt médiocre pour les deux.

En effet, il y a trop de risques pour que KO soit considéré comme une valeur sûre. Au bon moment et au bon prix, les actions peuvent sembler attrayantes, mais pour l'instant, au-dessus de 58 $, l'action Coca-Cola n'est pas ce que la sagesse conventionnelle suggère.

Le problème de la croissance

Ces derniers temps, Coca-Cola a surperformé. Dividendes compris, KO a réalisé une performance de 12 % au cours de l'année écoulée, contre une baisse de 16 % sur le site S&P 500. Mais cette surperformance s'écarte sensiblement des tendances récentes.

Même après les 12 derniers mois, KO a été un retardataire sur plusieurs années. Le rendement total sur trois ans du S&P 500 est de 30,8 %, contre 18,6 % pour Coca-Cola. Sur une période de cinq ans, l'indice a plus que doublé KO ; sur une décennie, il a presque fait de même.

La raison principale en est que l'entreprise n'a tout simplement pas connu une croissance assez rapide. De 2013 à 2021, le BPA ajusté déclaré de Coca-Cola est passé de 2,08 $ à 2,32 $. Cela représente une croissance totale de 11,5 % sur cette période de huit ans, soit environ 1,4 % sur une base annuelle.

Mais même cette performance anémique sur une base par action surestime en fait la tendance de l'activité sous-jacente. Le taux d'imposition de Coca-Cola a baissé au cours de cette période, en grande partie grâce à la réforme de l'impôt sur les sociétés aux États-Unis.

Ces deux facteurs sont à l'origine de la quasi-totalité de la croissance du bénéfice par action. En 2013, Coca-Cola a généré un bénéfice avant impôt ajusté de 12,2 milliards de dollars. L'année dernière, ce chiffre était de 12,4 milliards de dollars.

Deux points en faveur de Coca-Cola

Pour être juste, deux facteurs ont joué un rôle clé dans cette performance stagnante.

Le premier est la restructuration massive de l'entreprise au cours de la majeure partie des années 2010. Plus particulièrement, Coca-Cola s'est lancée dans une opération dite de "refranchissement", au cours de laquelle elle a remanié son réseau d'embouteillage. Le plan était de créer un Coca-Cola plus mince, axé plus directement sur les ventes de concentré, améliorant ainsi les marges d'exploitation.

La deuxième raison est que les effets de change ont freiné la croissance de l'entreprise. Au cours de ces huit années, le site U.S. Dollar Index est passé de 81 à 96 - ce qui implique un renforcement du dollar de près de 20 %.

Un dollar plus fort est négatif pour les bénéfices de Coca-Cola, car la société a plus de coûts en dollars que de recettes. La société couvre quelque peu cette exposition, mais pas complètement, et une monnaie locale plus faible donne également un avantage aux rivaux dans le pays.

Il est donc injuste de présumer que l'activité de Coca-Cola a tout simplement cessé de croître et/ou d'utiliser la stagnation du revenu avant impôt pour affirmer que la société ne se développera pas à l'avenir. En effet, la restructuration semble avoir porté ses fruits. Après une forte second-quarter earnings report en juillet, Coca-Cola a relevé ses perspectives pour l'ensemble de l'année. Même dans un environnement inflationniste, les consommateurs veulent toujours leurs Cokes.

Questions d'argent

Il y a cependant deux problèmes fondamentaux. Le premier est que même une entreprise performante ne peut pas complètement annuler l'impact de la hausse massive du dollar américain ces derniers temps. Hors effet de change, Coca-Cola prévoit une augmentation du bénéfice par action ajusté de 14 % à 15 % pour l'ensemble de l'année. Avec les devises, cependant, elle prévoit une croissance de seulement 5 à 6 %.

C'est évidemment un vent contraire massif. Et s'il se maintient, il ajoute une autre couche au risque de Coca-Cola lié à l'inflation sur les marchés en dehors des États-Unis. C'est une chose de demander aux consommateurs de payer un prix 10% plus élevé pour un soda. C'en est une autre de s'attendre à une hausse inflationniste de 10 %, puis à une augmentation de 6 ou 8 % pour tenir compte de la réduction des revenus en dollars d'un produit dont le prix est fixé en euros ou en yens. À un certain point, les marges de Coca-Cola vont en prendre un coup.

Le deuxième problème est que, même avec une forte baisse depuis la mi-août, KO n'est pas bon marché. Les actions se négocient à environ 24 fois les prévisions de bénéfices par action ajustés de cette année - un multiple nettement supérieur à celui que le titre a reçu historiquement.

Est-ce un prix à payer pour la sécurité ? Certains investisseurs pourraient le croire. Mais l'histoire est utile ici. Lors du krach de 2008-2009 et de la crise de 2000, l'action KO a perdu plus de 30 % de sa valeur en moins d'un an. Un autre krach de cette ampleur n'est pas garanti à partir de maintenant, mais l'histoire montre que KO peut aussi être victime d'une vente massive sur le marché.

Bien sûr, il est raisonnable d'examiner ces risques à court terme et de continuer à voir un cas potentiel à long terme. Dans une certaine mesure, ce scénario est susceptible de se réaliser.

Ce qui n'est pas raisonnable, c'est de supposer que l'action KO sera immunisée contre ce qui se passe autour d'elle. Ce n'est tout simplement pas ainsi que cela a fonctionné dans le passé, et il est presque certain que ce ne sera pas le cas cette fois-ci non plus.

Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.

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