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Même dans un marché qui n'a pas manqué de connaître des baisses vertigineuses, l'action Shopify (NYSE :SHOP) se distingue. Le 19 novembre, SHOP a atteint un sommet de clôture historique de 169,06 $ (ajusté pour la division d'actions 10 pour 1 de cette année). Depuis lors, l'action a chuté de 85 %. Quelque 175 milliards de dollars de capitalisation boursière ont été effacés.
Source : Investing.com
Dans une certaine mesure, ce déclin est logique. L'action Shopify semble chère depuis des années, et aux sommets de l'année dernière, la valorisation est devenue tout simplement insoutenable. Au sommet, Shopify se négociait à environ 44x les revenus de 2021. Et par rapport aux sociétés de logiciels qui ont reçu des multiples similaires, Shopify avait des marges bénéficiaires brutes nettement inférieures (environ 50 %, contre 80 % et plus pour certains des meilleurs développeurs de logiciels).
Pendant ce temps, les valeurs de croissance ont été punies. La demande de commerce électronique a reculé dans un contexte de retour à la normale post-pandémie. Il n'est peut-être pas surprenant que le SHOP ait fortement baissé.
Mais même dans ce contexte, une chute de 85 % en 11 mois est presque impensable. N'oubliez pas que le SHOP a perdu 35 % de sa valeur depuis le début de 2020. Il y a beaucoup plus de choses qui se passent ici qu'un simple déclin général du marché et une correction après une course haussière qui est allée trop loin. Le problème pour l'action SHOP est que même ce déclin pluriannuel semble plus motivé par la réponse du marché à des faits changeants que par une pure vente de panique.
En 2017, le célèbre vendeur à découvert Citron Research s'en est pris à Shopify. La société a critiqué le marketing de Shopify, qui comprenait un certain nombre d'affiliés de l'entreprise promettant ce que Citron a appelé des "systèmes d'enrichissement rapide."
Cet appel n'a pas eu lieu : L'objectif ajusté par division de Citron pour SHOP n'était que de 6 dollars par action. Mais l'une des préoccupations soulevées par le vendeur à découvert - il présentera un argument similaire deux ans plus tard - concernait la nature de la base marchande de la société.
En 2017, par exemple, Shopify a déclaré avoir environ 22 000 commerçants dans ses niveaux supérieurs - et environ 470 000 sur son plan le plus basique. Citron s'est demandé qui étaient ces commerçants et, compte tenu de la stratégie commerciale apparemment agressive de l'entreprise, combien de temps ils pourraient durer.
Shopify est maintenant sur le point d'atteindre les 2 millions de commerçants - mais dans ce nouvel environnement, les préoccupations exprimées par Andrew Left, fondateur de Citron Research, restent pertinentes, même si son scénario baissier initial ne s'est manifestement pas réalisé. Avec le retour à la normale, la hausse de l'inflation et l'augmentation des risques macroéconomiques, la demande d'outils d'entrepreneuriat est-elle ce qu'elle était en 2017, et encore moins en 2021 ?
Après tout, les années qui ont précédé la pandémie se sont révélées être un terrain fertile pour Shopify pour recruter de nouveaux marchands. Ces nouveaux marchands génèrent des revenus d'abonnement à forte marge, et font également une grande partie du marketing pour générer des frais liés aux transactions.
Shopify pense que le nombre de ses commerçants va augmenter au cours du second semestre de cette année. L'entreprise a probablement raison : il est trop tôt pour prédire la fin de la croissance de Shopify.
Pourtant, même après la baisse, ce n'est pas une action bon marché. SHOP se négocie à environ 4 fois le revenu de cette année - encore une fois, avec des bénéfices bruts d'environ 50 %. La société ne devrait pas être rentable, même sur une base ajustée, et ces chiffres ajustés ne tiennent pas compte de la rémunération à base d'actions qui a dépassé 250 millions de dollars au cours des six premiers mois de l'année.
Le potentiel de croissance de Shopify n'est peut-être tout simplement pas ce qu'il semblait être ces dernières années, même en tenant compte des effets de la pandémie. Et si c'est le cas, l'action SHOP ne semble pas du tout bon marché.
C'est d'autant plus vrai qu'en 2022, l'activité de Shopify ne semble pas aussi inattaquable que par le passé.
La concurrence devient clairement un problème. Amazon.com (NASDAQ :AMZN) a utilisé son programme "Buy With Prime" pour cibler les commerçants de Shopify et leur enlever une partie des revenus de transaction de la plateforme. Shopify a déjà dépensé des milliards de dollars pour mettre en place un réseau d'exécution des commandes - y compris l'acquisition de Deliverr pour 2,1 milliards de dollars au début de l'année - mais elle semble toujours en retard sur Amazon. La gestion des commandes semble désormais, du moins selon un analyste, constituer un frein aux bénéfices sur plusieurs années.
Il y a également des inquiétudes concernant la gestion. Shopify a déjà remplacé son directeur de l'exploitation et son directeur financier cette année. Le directeur général Tobi Lütke a admis que la société avait embauché trop d'employés lors de l'essor de l'année dernière ; Shopify a déjà licencié environ 10 % de ses effectifs.
Il y a des failles dans cette histoire, et de réelles inquiétudes quant à l'évolution des résultats de Shopify dans un environnement macroéconomique plus faible. Il ne serait pas du tout surprenant que le SHOP connaisse une nouvelle baisse à partir de maintenant.
Certes, à long terme, l'histoire est un peu plus intéressante. La position de Shopify dans l'industrie du commerce électronique reste presque certainement intacte. La rentabilité s'améliorera avec le temps. Les dépenses liées à l'exécution des commandes ralentiront à mesure que le réseau se développera.
Néanmoins, il est bon de le répéter : il s'agit d'une entreprise non rentable évaluée à plus de 30 milliards de dollars dans un marché baissier. Ce n'est pas parce que Shopify valait 200 milliards de dollars il y a moins d'un an qu'elle ne peut pas valoir moins de 30 milliards de dollars dans un an.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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