- La surabondance de pétrole créée par les épidémies de COVID-19 a été effacée, et les stocks mondiaux de pétrole sont tombés dans le bas de leur fourchette historique.
- La croissance de l'offre de pétrole reste entravée par la pénurie de capitaux, non seulement aux États-Unis mais dans le monde entier.
- Avec une demande de pétrole qui devrait atteindre de nouveaux records en 2022, le décor est planté pour un pétrole à 100 dollars, avec un risque croissant de prix beaucoup plus élevés.
- Le secteur de l'énergie offre un rare point de valeur dans un marché boursier par ailleurs surévalué, tout en offrant une protection contre l'inflation.
- United States Oil Fund, LP (NYSE:USO)
- Energy Select Sector SPDR® Fund (NYSE:XLE)
- SPDR® S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE:XOP)
Le marché boursier actuel présente un grand dilemme pour les investisseurs.
Avec des valorisations gonflées à des niveaux proches des records historiques, le marché boursier américain au sens large (c'est-à-dire le S&P 500) offre des rendements futurs faibles ou négatifs :
Dans le même temps, l'inflation atteignant des sommets inégalés depuis 40 ans, la détention de liquidités garantit une perte de pouvoir d'achat. Le secteur de l'énergie offre un seul point lumineux de valeur, plus une protection contre l'inflation, dans un marché boursier autrement surévalué et dangereux.
L'opportunité devient encore plus convaincante si vous croyez en la perspective d'une hausse des prix du pétrole et du gaz.
Une opportunité de valeur rare sur le marché actuel
Qu'il s'agisse de sociétés d'exploration et de production (E&P), de raffineurs ou d'opérateurs intermédiaires, vous pouvez trouver des rendements de flux de trésorerie disponibles à deux chiffres dans toutes les actions énergétiques nord-américaines de premier plan. Le graphique ci-dessous montre l'ampleur de l'énorme écart de valorisation actuel dans le cas du secteur de l'exploration et de la production par rapport au S&P 500 :
À titre d'exemple particulier dans le secteur intermédiaire, j'ai récemment présenté des arguments en faveur de la société intermédiaire Enterprise Products Partners (NYSE:EPD). Dans cet article, j'expliquais comment Enterprise offrirait probablement aux investisseurs un rendement composé de 15 % dans le cadre d'hypothèses conservatrices, avec une hausse de 20 à 30 % des rendements annuels dans le cadre d'hypothèses plus optimistes. Une grande partie de cette thèse repose sur le fait qu'Enterprise verse un rendement de distribution croissant aux investisseurs.
La semaine dernière, la direction d'Enterprise a annoncé une augmentation de 3,3 % de sa distribution trimestrielle. La société versera désormais 1,86 $ par an aux investisseurs, ce qui représente 24 années consécutives d'augmentation des distributions, une tendance qui devrait se poursuivre dans les années à venir. La direction a également profité de la baisse du prix des parts au quatrième trimestre pour racheter 125 millions de dollars de parts ordinaires de la société.
En bref, la thèse haussière reste intacte, et M. Market commence à le remarquer - les parts d'EPD ont augmenté de 10 % au cours des deux dernières semaines seulement.
À plus long terme, Enterprise reste mon choix énergétique préféré pour " dormir tranquille ". Quelle que soit l'évolution des prix du pétrole ou du gaz, l'entreprise continuera probablement à accroître ses flux de trésorerie et à récompenser les investisseurs par une distribution croissante.
Mais voici le problème...
Si le pétrole atteint 100 dollars le baril, vous pouvez faire beaucoup mieux que de "dormir tranquille". Dans ce scénario, les sociétés plus directement exposées au prix des matières premières pourraient offrir une hausse bien plus importante. Plus précisément, je parle du secteur de l'exploration et de la production (E&P).
Aujourd'hui, vous pouvez trouver des sociétés d'exploration et de production de premier ordre qui se négocient à des rendements de flux de trésorerie très attrayants, même en supposant des prix du pétrole stables ou légèrement inférieurs. Ces sociétés bénéficient également d'un effet de levier important sur la hausse des prix du pétrole, offrant aux investisseurs une excellente couverture contre l'inflation.
Voici comment le pétrole pourrait atteindre 100 dollars
Du côté des stocks, la surabondance mondiale de pétrole créée à la suite de l'épidémie de COVID-19 a été officiellement effacée. Aujourd'hui, les stocks mondiaux de pétrole brut se situent près du bas de leur fourchette historique. Pour l'avenir, l'Agence américaine d'information sur l'énergie (EIA) prévoit que les stocks mondiaux resteront déprimés tout au long de 2022 :
Notamment, lorsque cette prévision a été faite début décembre, l'EIA a supposé un impact potentiel sur la demande de la variante Omicron du virus COVID-19, notant :
Les effets potentiels de la propagation de cette variante (Omicron) sont incertains, ce qui introduit des risques de baisse dans les prévisions de la consommation mondiale de pétrole.
Avec l'avantage d'un mois supplémentaire de nouvelles données, nous savons maintenant que la variante Omicron n'a pas réussi à faire un grand trou dans la demande mondiale de pétrole. Entre-temps, il y a un cas potentiel de hausse d'Omicron.
Bien sûr, la mise en garde habituelle avant de continuer : Je ne suis pas virologue. Prenez donc mes pontifications sur le COVID avec un gros grain de sel. Ceci étant dit, voici une hypothèse qui semble de plus en plus probable...
Omicron pourrait marquer le début de la fin des restrictions économiques du COVID-19
Historiquement, il n'est pas rare que les pandémies virales se terminent par la domination d'une forme plus douce du virus. Plus précisément, il faut une variante présentant une plus grande transmissibilité, mais une gravité moindre des symptômes. Les données préliminaires indiquent qu'Omicron pourrait correspondre à ce profil.
Tout d'abord, nous savons que la variante Omicron est hautement transmissible et est devenue la souche dominante dans de nombreuses régions, y compris dans plus de 95 % de tous les cas de COVID-19 aux États-Unis. Cependant, sans minimiser la gravité du virus, il semble qu'Omicron soit une forme plus légère du virus COVID-19. Nous pouvons le constater dans le fait que le nombre de cas de COVID a explosé pour atteindre de nouveaux records dans des endroits comme les États-Unis, alors que les taux d'hospitalisation et de mortalité restent bien inférieurs à ces sommets.
D'après ce que j'ai compris, la domination croissante d'une souche virale plus douce est exactement la façon dont la grippe espagnole s'est éteinte. Si Omicron aboutit à un tel résultat, il s'agira évidemment d'une énorme surprise à la hausse pour la demande de pétrole brut en 2022.
Même sans ce résultat, les données montrent que le monde apprend de plus en plus à vivre avec le COVID-19. Les modèles économiques et de voyage reviennent progressivement à la normale dans le monde entier, y compris une reprise robuste des voyages en avion à réaction - le principal secteur à la traîne pendant la pandémie. C'est pourquoi les estimations actuelles des principaux organismes de prévision, dont l'EIA, prévoient de nouveaux records pour la demande mondiale de pétrole brut en 2022.
Pendant ce temps, les choses semblent encore plus optimistes du côté de l'offre de l'équation.
L'offre mondiale de pétrole : Les perspectives les plus optimistes depuis plus de dix ans
La simple réalité est que la production de pétrole nécessite des capitaux. Et l'investissement en capital dans le développement des combustibles fossiles est dangereusement bas depuis deux années consécutives :
Après plus d'une décennie d'offre excédentaire de pétrole, le monde s'est habitué au risque d'offre excédentaire sur le marché pétrolier. Cependant, avec la chute des investissements pétroliers à leur plus bas niveau de la dernière décennie, la pénurie de capitaux ouvre la voie à d'éventuels chocs de l'offre, qui constituent le principal risque à venir.
Nous pouvons voir des preuves claires de la dépréciation du capital dans tous les domaines, y compris dans le secteur du schiste américain. Bien que le pétrole atteigne 85 dollars le baril en 2021, la production américaine reste inférieure de 1,5 million de barils par jour aux sommets atteints avant le COVID. Il s'agit d'une inversion à 180 degrés par rapport à l'époque du boom du schiste, où un pétrole à 60 dollars suffisait à encourager de nouveaux records de production aux États-Unis.
Tout indique que les investissements dans le secteur du schiste continueront à être limités jusqu'en 2022, si l'on en croit les tendances actuelles du rig count et les plans d'investissement des principaux exploitants américains.
Bien sûr, l'histoire de la dépréciation du capital de schiste a été bien couverte. Le phénomène dont on parle moins est un recul similaire des investissements chez les principaux producteurs de l'OPEP+, comme l'Arabie saoudite. Le graphique ci-dessous montre que le nombre d'appareils de forage saoudiens est à son plus bas niveau depuis plus de 13 ans :
Dans le même temps, on entend de plus en plus souvent dire que la Russie, troisième producteur mondial de pétrole, pourrait également se heurter à sa limite de production, comme l'a récemment rapporté Bloomberg :
La Russie n'a pas réussi à augmenter sa production de pétrole le mois dernier malgré le généreux quota d'augmentation prévu par son accord OPEP+, ce qui indique que le pays a déployé toutes ses capacités de production actuelles.
Ainsi, même si l'OPEP+ reste sur la voie de l'augmentation de la production, y compris l'annonce récente d'une augmentation de 400 000 barils par jour à partir de février, la grande question reste la suivante : quelle est la capacité de réserve mondiale pour répondre aux records de la demande cette année et au-delà ?
Si l'on ajoute à cela l'éventualité d'une perturbation géopolitique dans une grande région productrice, comme les récents troubles au Kazakhstan, un pétrole à 100 dollars pourrait n'être que le début de la prochaine hausse des prix.
Enfin, il y a un précédent macroéconomique pour une vision haussière de l'énergie en 2022.
Les expansions de fin de cycle favorisent les matières premières, comme le pétrole brut
L'histoire montre que les matières premières - et l'énergie en particulier - bénéficient de certains de leurs meilleurs rendements en fin de cycle d'expansion économique.
La courbe de rendement du Trésor appuie l'idée d'une expansion américaine de fin de cycle. Plus précisément, l'écart spread entre les 2- et les 10 ans. Trésorerie. Cet écart s'est inversé (c'est-à-dire qu'il est devenu négatif) avant chaque récession majeure de l'après-guerre. La compression de la courbe de rendement a commencé à émettre des signaux d'alarme en 2021, mais il reste encore du chemin à parcourir avant d'arriver à une inversion de la courbe :
Source : Rapport Ross, avec des données de la Fed de St Louis.
Considérons deux des études de cas économiques les plus récentes...
Pendant la bulle immobilière, les prix de l'immobilier ont atteint un sommet et ont commencé à se retourner en 2006. Toutefois, ce n'était que le début d'un rallye parabolique du pétrole brut. Partant d'un prix déjà élevé de 50 dollars le baril en janvier 2007, les prix du pétrole brut se sont redressés pendant 18 mois avant d'atteindre un sommet historique de 147 dollars en juillet 2008.
L'inflation galopante, en partie causée par la hausse des prix de l'énergie, a finalement contribué à l'éclatement de la bulle immobilière. La flambée de l'inflation qui a contribué à l'éclatement de la bulle des actifs en 2008 pourrait constituer un modèle utile pour ce à quoi il faut s'attendre sur les marchés financiers au sens large en 2022 et au-delà.
Mais je pense que l'analogie la plus pertinente pour le marché d'aujourd'hui est la bulle Internet en phase terminale. Pendant l'effondrement final du NASDAQ en 1999, le pétrole brut est passé de 12 dollars le baril en janvier 1999 à 37 dollars le baril en octobre 2000.
Notamment, le pétrole brut a continué à gagner du terrain pendant des mois après le pic des cours boursiers. Et même lorsque la bulle Internet s'est effondrée, le pétrole brut s'est stabilisé à un niveau inférieur, avant de connaître l'une des plus grandes hausses de tous les temps les années suivantes.
C'est le sous-investissement des années 1990 qui a préparé le terrain pour le "supercycle des matières premières" du début des années 2000. Pendant la "Dot Com mania", il y avait tout simplement plus d'argent à gagner en spéculant sur les actions technologiques de haut vol. Ainsi, les matières premières ont été largement ignorées par la communauté des investisseurs.
Cela vous semble familier ?
Compte tenu de l'ampleur de la dépréciation du capital énergétique d'aujourd'hui, dans le contexte d'une manie fulgurante du marché boursier au sens large, l'épisode Dot Com fournit un modèle utile de ce à quoi il faut s'attendre lorsque le cycle actuel se retourne. Plus précisément, je pense que le secteur de l'énergie pourrait bénéficier d'un certain degré de stabilité, même si le boom boursier actuel se transforme en crise.
ETFs pertinents :
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