Cet article a été rédigé en exclusivité pour Investing.com
Mardi de la semaine dernière, la secrétaire au Trésor Janet Yellen a avoué sur CNN que "je n'ai pas tout à fait compris" lorsqu'elle a déclaré l'année dernière que l'inflation que connaissait l'économie était transitoire.
Eh bien, c'est tout simplement génial.
C'est vraiment merveilleux d'entendre que notre secrétaire au Trésor, l'ancienne présidente de la Réserve fédérale, confrontée à une hausse des prix consécutive à des dépenses publiques massives et à une croissance monétaire vertigineuse, "n'a pas pleinement compris" pourquoi cela pouvait être potentiellement problématique. Beaucoup de gens n'ont pas dit ça correctement.
Mais quelqu'un dans sa (ses) position(s) devrait être vraiment embarrassé à ce sujet. "Les dépenses publiques massives financées par la création monétaire de la banque centrale" sont littéralement la recette de l'inflation.
Il est difficile de croire à ce stade que les investisseurs ont la moindre confiance dans les banques centrales ; et pourtant, c'est l'une des hypothèses sous-jacentes à l'idée que l'inflation restera ancrée et en retour à la moyenne. J'ai montré le graphique ci-dessous dans l'article de la semaine dernière, indiquant que les économistes de premier ordre, dans leur ensemble, s'attendent à ce que l'inflation revienne en moyenne dans la fourchette de 2 %. Pourquoi ? Eh bien, parce que les consommateurs ont des attentes d'inflation à 2%.
Et pourquoi sont-elles ancrées à 2%, alors que tout s'emballe autour de nous ? Eh bien, parce que les consommateurs ont confiance dans la Réserve fédérale.
Et pourquoi pensons-nous que les consommateurs ont encore confiance dans la Réserve fédérale ? Parce que les investisseurs maintiennent les prévisions d'inflation à long terme autour de 2,5 %, ce qui est le niveau auquel elles se situent depuis longtemps.
Source : Bloomberg
Bien sûr, la raison pour laquelle le prix du marché pour compenser le risque d'inflation à long terme est faible est en partie due au fait que la Fed a travaillé dur pour retirer les obligations du marché et ne les a toujours pas remises. Rappelez-vous, l'une des principales raisons invoquées par la Fed pour acheter des obligations pendant les crises, depuis le premier assouplissement quantitatif en novembre 2008, était le "canal de l'équilibre du portefeuille" : l'idée est que si la banque centrale retire les actifs sûrs, les investisseurs seront contraints de se tourner vers des actifs plus risqués. De cette façon, ils se substituent aux "esprits animaux" qui étaient censés manquer.
Je pense que personne ne croit plus que les esprits animaux font défaut, mais ne prétendons pas non plus que ces taux à long terme indiquent que les investisseurs et surtout les consommateurs, qui ne sont pas nécessairement les mêmes que les investisseurs, ont confiance dans la trajectoire à long terme de l'inflation.
Peut-être le sont-ils, mais l'hypothèse me semble sportive. Et circulaire. Et, en tout état de cause, je ne suis pas sûr que la confiance des consommateurs dans la façon dont le navire est dirigé soit renforcée par l'aveu de Yellen qu'elle n'avait aucune idée de l'utilité du gouvernail.
Bien sûr, nous faisons tous des erreurs. Et j'en ai peut-être fait une en déclarant que l'IPC du mois de mars allait être un "pic de l'IPC" en raison des comparaisons difficiles avec l'année dernière. L'IPC sera publié vendredi cette semaine et il est toujours probable que l'IPC de base diminuera sur une base annuelle (Consensus : 5,9 % contre 6,2 %), même si l'attente de +0,5 % (soit 6 % annualisé) n'est pas exactement apaisante.
Il est toutefois très probable que l'IPC médian augmente par rapport à son rythme actuel de 5,23 % en glissement annuel. Et, grâce à la hausse continue des prix de l'essence, il est même possible que l'IPC global. (Consensus : +0,7 %, +8,3 % en glissement annuel) pourrait surprendre et dépasser le sommet de 8,54 % atteint en mars.
Vendredi, le marché interbancaire échangeait ce risque à un prix impliquant 8,48%.
Source : Bloomberg
Si le taux global établit un nouveau sommet du cycle, vous pouvez parier que les torches et les fourches seront sorties en masse, et je ne pense pas que ce sera une bonne chose pour le marché des actions.
Prendre un peu de recul...
Le bilan de la Fed a maintenant officiellement commencé à s'épuiser, car les bons du Trésor ont commencé à arriver à échéance et la Fed ne les transformera pas en nouvelles émissions. Mais le vrai jeu commence avec l'échéance du 15 juin d'une ancienne note 3 ans. La Fed possède 15 milliards de dollars sur les 38 milliards de dollars qui arrivent à échéance. Le Trésor émet cette semaine 44 milliards de dollars d'un nouveau billet de 3 ans qui arrive à échéance le 15 juin. Donc, si la Fed renouvelle ses avoirs, il y aurait une offre de 15 milliards de dollars et le Trésor n'aurait besoin de trouver que 29 milliards de dollars d'acheteurs non officiels. Et, avec 23 milliards de dollars d'autres obligations arrivant à échéance, cela ne représenterait que 6 milliards de dollars d'"argent frais" et rien d'extraordinaire. Mais si la Fed ne fait rien, le Trésor devra trouver 21 milliards de dollars d'argent frais.
Lorsque la Fed déclare qu'elle va laisser les obligations arriver à échéance, plutôt que de les vendre sur le marché, afin de réduire son bilan, cela semble très apaisant et facile. "C'est comme regarder de la peinture sécher", comme l'a décrit un jour une ancienne présidente de la Fed... je crois que son nom était Yellen.... Et l'arrivée à maturité des obligations est certainement peu excitante. Ce qui est potentiellement excitant, c'est d'essayer de trouver 21 milliards de dollars de nouveaux acheteurs toutes les deux semaines.
Je ne m'attends pas vraiment à un feu d'artifice lors de la vente aux enchères de cette semaine. La Fed n'offrira pas zéro - elle possède 132 milliards de dollars de titres arrivant à échéance en juin, et elle ne réduit le portefeuille que de 30 milliards de dollars par mois, de sorte que son offre sera probablement inférieure de quelques milliards à chaque adjudication.
C'est le fait d'essayer constamment de trouver de l'argent frais qui sera le défi. La dernière fois, c'était plutôt comme regarder des pots de peinture exploser. Mais c'est le coût du resserrement quantitatif. Si l'assouplissement est bon, alors le resserrement est mauvais. Il ne peut en être autrement : si l'ajout de liquidités était bénéfique mais que leur suppression n'avait aucun impact, nous pourrions disposer d'une machine à monnaie perpétuelle en passant du QE au QT. C'est évidemment absurde.
Espérons simplement que les responsables de la politique budgétaire "comprennent parfaitement" cette fois-ci.
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Michael Ashton, parfois surnommé "The Inflation Guy", est le directeur général de Enduring Investments, LLC. C'est un pionnier des marchés de l'inflation, spécialisé dans la défense du patrimoine contre les assauts de l'inflation économique, dont il parle dans son podcast Cents and Sensibility.