Cet article a été écrit exclusivement pour Investing.com
Cette semaine, je me suis souvenu de la scène de La Communauté de l'Anneau où les voyageurs tentent de franchir Caradhras, l'imposante montagne qui leur barre la route qu'ils ont choisie. Au fur et à mesure qu'ils grimpent, une violente tempête s'abat sur eux, qui s'aggrave à mesure qu'ils avancent, jusqu'à ce qu'il semble que la montagne elle-même leur résiste.
"La Compagnie s'arrêta soudainement, comme si elle était parvenue à un accord sans qu'aucun mot n'ait été prononcé. Ils ont entendu des bruits étranges dans l'obscurité qui les entourait. Ce n'était peut-être qu'un tour du vent dans les fissures et les ravines de la paroi rocheuse, mais les sons étaient ceux de cris stridents et de hurlements de rire sauvages. Des pierres commencèrent à tomber du flanc de la montagne, sifflant au-dessus de leurs têtes, ou s'écrasant sur le chemin à côté d'eux..."
"'Nous ne pouvons aller plus loin ce soir,' dit Boromir. Que ceux qui l'appellent le vent le fassent, il y a des voix dans l'air et ces pierres sont dirigées contre nous."
Et c'est ce qui s'est passé la semaine dernière. Après que la semaine précédente se soit soldée par un fort recul des actions, les investisseurs ayant affirmé haut et fort que les discussions de la Fed sur les 75 points de base n'étaient pas les bienvenues, les haussiers étaient prêts à reprendre de la hauteur cette semaine. Mais les pierres inflationnistes ont continué à dévaler la montagne.
Mardi, l'indice S&P CoreLogic Case-Shiller 20-City Home Price Index (qui n'est qu'un mot, même si c'est un mot à la mode) a été publié. Il a dépassé les attentes et atteint un nouveau sommet historique de 20,2 % sur un an. C'est important parce que les prix des logements ont tendance à devancer les loyers d'environ 18 mois, donc si les prix des logements continuent à monter en flèche maintenant, cela signifie que l'inflation des loyers dans l'indice CPI devrait rester élevée et constante jusqu'en 2023. N'oubliez pas que les loyers (équivalent du loyer des propriétaires plus le loyer de la résidence principale) représentent environ un tiers du panier de consommation de l'IPC et 40 % de l'IPC de base, de sorte que si les loyers augmentent de 5 %, nous ne reviendrons pas à un IPC de 2 % à moins que beaucoup d'autres choses ne soient en déflation. Ce qui semble, pour le moins, assez peu probable à court terme.
Il n'y a évidemment pas que le logement ; la semaine dernière, L'huile de soja a atteint un nouveau record alors que l'Indonésie (le premier producteur mondial) a interdit les exportations d'huile de palme. Je parierai qu'en 2019, vous n'étiez pas inquiet de l'action indonésienne sur l'huile de palme, mais nous y sommes alors que ces pierres continuent de tomber en bas de la montagne. Les contrats à terme sur le maïs ont également frôlé un record historique, grâce à la saison de plantation la plus lente aux États-Unis depuis 2013.
Pourtant, jeudi, la bourse a fait une forte poussée vers le haut de la montagne lorsque le chiffre parfait du GDP a été publié. Le chiffre principal était négatif, ce qui élimine vraisemblablement une hausse de 75 points de base de la Fed cette semaine, mais les détails sous-jacents n'étaient pas horribles.
Les actions ont grimpé en flèche. S'il y a jamais eu un signe que le marché se préoccupe aujourd'hui plus de la liquidité que de la croissance, c'est bien celui-là. Mais ce n'est pas bon, c'est mauvais ! Malheureusement, vendredi, l'indice du coût de l'emploi a dépassé les attentes et les opérateurs ont commencé à envisager une hausse de 75 points de base... pour la réunion de juin.
Le fait que le secrétaire au Trésor, Mme Yellen, nous ait dit jeudi que des "chocs négatifs importants" étaient inévitables n'a pas aidé non plus. Oups. Ça commence à être glissant par ici.
Prendre un peu de recul...
Avez-vous remarqué que le Japon prévoit de dépenser plus d'argent pour "atténuer la douleur de l'inflation" ? Avez-vous remarqué que le Mexique essaie de contrôler les prix, bien que pour l'instant le gouvernement se contente de négocier plutôt que d'imposer ? Vous êtes-vous demandé si ces gens se rendent compte à quel point la situation actuelle ressemble chaque jour davantage à celle des années 1970 ?
Avec le rapport sur le PIB publié la semaine dernière, il est utile de se rappeler où nous en sommes dans le processus de re-normalisation après l'ampleur manifestement absurde de la réponse à la pandémie monétaire. Le graphique ci-dessous illustre que la masse monétaire M2 depuis la fin de l'année 2019 a globalement augmenté d'environ 42 % ; le PIB a augmenté de 3 % ; et les prix ont augmenté de 9 %, ce qui nous rend tous malheureux.
Mais c'est là qu'il est utile de se rappeler comment ces chiffres sont liés. En l'absence d'un changement permanent de la vitesse de circulation de la monnaie, la hausse globale des prix plus la hausse globale de la production réelle doivent être égales à la variation globale de la monnaie. Et, depuis plus de 100 ans, c'est le cas.
En d'autres termes, la seule raison pour laquelle les lignes rouge et verte ne correspondent pas actuellement à la ligne bleue est que la vitesse de circulation de la monnaie s'est considérablement réduite à la mi-2020. Cela a été causé par une forte baisse des taux d'intérêt (qui diminue le coût d'opportunité de la détention d'espèces) et une forte augmentation de la demande d'encaisses de "précaution".
Le premier de ces facteurs est en train de changer, et je soupçonne le second de l'être également. Jusqu'à présent, cependant, la vélocité n'a que légèrement reculé par rapport à son niveau le plus bas.
Le graphique, cependant, montre clairement ce qui doit se passer si nous voulons éviter un ajustement beaucoup plus important des prix. Il n'est pas nécessaire que cela se produise dans un trimestre ou une année, mais l'une de ces choses doit finir par se produire puisque mathématiquement, elles sont toutes liées :
Une augmentation spectaculaire de la production réelle
Une diminution spectaculaire de la masse monétaire - pas son taux de croissance, mais son niveau.
La vélocité doit rester en permanence proche de son plus bas niveau historique.
Ces éléments peuvent se combiner, mais pour l'instant, nous devons tenir compte de l'écart de 30 % (42 % - 9 % - 3 %) à l'avenir, à moins que la vitesse de circulation de la monnaie n'ait vraiment diminué pour toujours. Je ne suis pas optimiste quant au fait que M2 va baisser, d'autant plus qu'il continue de croître à des taux à deux chiffres.
La croissance réelle est contrainte par des limites physiques, et ne peut sûrement pas fournir plus de 4 % par an dans le meilleur des cas de toute façon. Cela signifie que soit la vitesse de circulation doit rester faible, soit les prix doivent encore augmenter dans les mois et les années à venir. Le marché, même après l'effondrement, reste sur un terrain élevé et rocailleux, avec peu de pistes à suivre.
Et maintenant, c'est la semaine des NFP, et de la réunion de la Fed ! Accrochez-vous.
Finalement, la Communauté de l'Anneau a été forcée d'abandonner Caradhras, et de prendre un chemin à travers les Mines de la Moria. Je me demande si c'est la prochaine étape. Et si oui, qui jouera le rôle du Balrog ? Fuyez, pauvres fous !
Michael Ashton, parfois connu sous le nom de The Inflation Guy, est le directeur général de Enduring Investments, LLC. C'est un pionnier des marchés de l'inflation, spécialisé dans la défense du patrimoine contre les assauts de l'inflation économique, dont il parle dans son podcast Cents and Sensibility.