Les événements aux Etats-Unis et en Chine rendent les devises émergentes attractives (par Peter Rosenstreich)
Les traders n'intègrent plus de hausses des taux en 2016. Les chiffres décevants publiés vendredi donnent à penser que la décélération extérieure affecte la conjoncture intérieure. La prudence de Janet Yellen semble justifiée, car nous devrions assister à un affaiblissement cyclique des statistiques économiques américaines. Le découplage des politiques monétaires est désormais officiellement terminé… pour l'instant. D'après les données de l'IMM, les positions baissières sur l'USD ont atteint leur plus haut niveau depuis février 2013, tandis que la courbe des rendements US s'est infléchie à la baisse (les 10 ans ont glissé à 1.70%). Cette semaine, les gouverneurs de la Fed William Dudley, Eric Rosengren, Loretta Mester, John William et Esther George doivent tous s'exprimer, ce qui pourrait apporter de nouveaux indices sur l'analyse de la Fed. Toutefois, les marchés étant totalement dovish, seuls des commentaires hawkish sont susceptibles d'agir sur le billet vert.
Avec l'effritement des incertitudes entourant la Fed, la résurgence des inquiétudes sur les fondamentaux des pays émergents devrait s'estomper. Il serait toutefois prématuré de se ruer sur les émergentes à bêta elevé sans l'assurance d'une stabilisation et d'une économie active en Chine. D'après les données chinoises parues ce jour, il nous faudra attendre encore un peu. A fin avril, les réserves de devises de la Chine ont cru de 6.4 milliards de dollars, à 3219 milliards, après une augmentation de 10.3 milliards en mars. C'est leur deuxième mois consécutif de hausse. Si une bonne partie de l'augmentation est due à un effet de valorisation, les chiffres font apparaître une diminution des craintes de déstabilisation résultant des sorties de capitaux. Les exportations vers les Etats-Unis et le Japon ont subi une nette dégradation, mais elles ont progressé de 6.3% vers l'ASEAN. C'est une bonne nouvelle pour nos attentes de surperformance de certaines devises émergentes asiatiques.
Le lent redressement de l'économie chinoise, souligné par l'amélioration des prix immobiliers (qui donne aux capitaux une option d'investissement dans le pays), conjugué aux restrictions imposées par les autorités aux circuits illégaux, a ralenti les sorties de capitaux. Nous pensons que la reprise se poursuivra. Les actions fiscales et monétaires mises en place depuis 2014 devraient se traduire par une révision à la hausse des prévisions de croissance (avec l'expansion du crédit pour moteur principal). Il est peu probable que le CNY connaisse des dépréciations conséquentes (hormis des mouvements bilatéraux ordonnés), car le moindre déclin régulier susciterait des craintes d'effondrement et déclencherait des fuites de capitaux excessives. Compte tenu de l'appréciation de l'USD, les pressions sur le yuan devraient rester limitées.
Suisse : amélioration de l'inflation
L'indice suisse des prix à la consommation (IPC) a surpris à la hausse à 0.3% m/m contre 0.1% attendu, et à -0.4% a/a contre -0.9%. Soutenue par l'affaiblissement du CHF, l'inflation affiche enfin une tendance positive (bien que toujours en territoire négatif en rythme annuel). Cette nouvelle ne manquera pas de réjouir la BNS. Sauf risque d'une vague de frilosité résultant des événements européens, nous pensons que le franc continuera de se déprécier face au dollar et à l'euro.
Retour de la question grecque (by Yann Quelenn)
Les ministres des Finances de la zone euro se réunissent à Bruxelles ce lundi pour discuter de la Grèce et approuver un transfert de 86 milliards, sur fond d'adoption ce week-end d'une réforme des retraites et de l'impôt par le parlement grec au terme d'un scrutin serré (153 voix contre 146). Notons que le texte a été défendu par le Premier ministre Alexis Tsipras, qui a été élu sur une plate-forme anti-austérité et qui, contrairement aux souhaits de la population, a accepté de négocier un plan d'aide avec la zone euro. Ce vote revêtait une importance cruciale pour la Grèce, qui a besoin de liquidités pour faire face à un remboursement de 3.5 milliards d'euros en juillet.
La taxe sur la valeur ajoutée augmentera de 13 à 14%, le revenu minimum imposable sera abaissé de 500 euros à 8600 euros et les impôts sur les petites entreprises passeront de 26% à 29%. Des manifestations massives anti-austérité ont eu lieu ce week-end. Il y a là un paradoxe, en ce que la majorité des Grecs veut rester dans la zone euro, mais refuse le plan de rigueur. Les protestations sont loin d'être terminées, d'autant que la dette grecque ne peut pas être remboursée. Chaque plan d'aide se traduit par toujours moins de liberté et de souveraineté pour Athènes.
Sur le marché des changes, l'EUR/USD souffrira à moyen terme de ces incertitudes. La Grèce n'est que la partie visible de l'iceberg, car d'autres pays européens sont en jeu. Pour l'instant, nous restons haussiers sur l'EUR/USD du fait de la fin du découplage des politiques monétaires, avec 1.2000 toujours dans notre viseur dans les semaines à venir.
EURUSD La paire EUR/USD évolue actuellement sans tendance et surveille maintenant le support des 1,1370 (plus bas du 29/04/2016). Une résistance horaire est assurée par la barre des 1,1616 (plus haut du 04/12/2016). Un support plus solide peut se situer à 1,1144 (plus bas du 24/03/2016). Elle devrait poursuivre sa progression au sein du canal haussier. À plus long terme, la structure technique favorise un biais baissier aussi longtemps que la résistance des 1,1746 tiendra bon. Une résistance clé se situe à 1,1640 (plus bas du 11/11/2005). L'appréciation technique actuelle implique une hausse progressive.
GBPUSD La paire GBP/USD s'affaiblit après avoir perdu deux chiffres au début de la semaine dernière. Un support horaire se situe à 1,4300 (plus bas du 21/04/2016). Une résistance horaire est assurée par la barre des 1,4543 (plus haut du 05/06/2016). Une résistance plus forte se situe à 1,4969 (plus haut du 27/12/2016). La paire devrait consolider davantage avant d'initier un autre mouvement de hausse. La structure technique à court terme est négative et favorisera une accentuation de la baisse vers le support clé des 1,3503 (plus bas du 23/01/2009), tant que les cours restent au-dessous de la résistance des 1,5340/64 (plus bas du 04/11/2015, voir aussi la moyenne mobile quotidienne à 200 jours). Cependant, les conditions générales de survente et la récente reprise de l'intérêt acheteur ouvrent la voie à un rebond.
USDJPY La paire USD/JPY est actuellement mue par un élan haussier à court terme. Une résistance horaire est assurée par la barre des 107,70 (plus haut intrajournalier). Une résistance plus solide peut se situer à 111,88 (plus haut du 28/04/2016). Un support horaire se situe à 106,25 (plus bas du 04/05/2016). Les pressions acheteuses devaient se renforcer davantage. Nous privilégions un biais baissier à long terme. La paire vise le support des 105,23 (plus bas du 15/10/2014). Une hausse progressive vers la résistance majeure des 135,15 (plus haut du 01/02/2002) semble actuellement peu probable. La paire peut rencontrer un autre support clé à 105,23 (plus bas du 15/10/2014).
USDCHF La paire USD/CHF est clairement orientée à la baisse à moyen terme. Pourtant, la paire a rebondi à la résistance qu'implique la limite supérieure du canal baissier. Elle peut rencontrer une résistance horaire à 0,9736 (09/05/2016). Un support horaire est assuré par la barre des 0,9444 (plus bas du 05/03/2016). La paire devrait s'affaiblir davantage, puisque l'élan à moyen terme devrait prévaloir. À long terme, la paire affiche des sommets depuis mi-2015. Un support clé peut se situer à 0,8986 (plus bas du 30/01/2015). La structure technique favorise un biais haussier à long terme.