- NET a chuté de 80 % par rapport aux sommets de novembre 2021, dans un contexte de déroute des valeurs de croissance.
- Pourtant, ni la performance sous-jacente ni les perspectives à long terme ne semblent avoir changé.
- La valorisation reste un point d'interrogation, mais NET semble suffisamment bon marché pour les investisseurs en croissance.
Depuis qu'il a atteint son plus haut niveau historique en novembre de l'année dernière, Cloudflare (NYSE :NET) a baissé d'un peu moins de 80 %. Si l'on considère uniquement Cloudflare, il est difficile de comprendre pourquoi.
Après tout, les performances de la société au cours des quatre derniers trimestres semblent plutôt solides. Le chiffre d'affaires depuis le début de l'année a augmenté de 51 % par rapport à l'année précédente. Cloudflare a dépassé le consensus de Wall Street au cours de chacun des trois trimestres de cette année ; il a battu le chiffre d'affaires au quatrième trimestre de 2021.
Le principal moteur de la baisse semble être que le marché au sens large a été effrayé. Toutes sortes d'actions à forte croissance et très chèrement évaluées ont été malmenées depuis l'année dernière. NET, qui se négociait à plus de 70 fois son chiffre d'affaires à terme à son sommet, n'a pas été épargnée, sans surprise.
Dans ce contexte, il est tentant de considérer NET comme une opportunité convaincante à long terme. Après tout, l'histoire ici est un peu différente, voire pas du tout, de ce qu'elle était il y a 13 mois.
Cela dit, des risques subsistent. La valorisation reste un sujet de préoccupation, et les résultats récents montrent des signes modestes de faiblesse. Les investisseurs agressifs axés sur la croissance peuvent encore adopter une vision à long terme, mais le reste d'entre nous a encore des raisons d'être patient.
L'histoire se ressemble
L'argument simple en faveur de NET est que le scénario à long terme n'a pas changé. La cybersécurité reste primordiale et constitue un élément clé des budgets de dépenses informatiques des clients. Ce n'est tout simplement pas un domaine dans lequel les entreprises peuvent se permettre de lésiner.
La pénétration régulière de Cloudflare auprès des clients les plus dépensiers se poursuit à un rythme soutenu. L'entreprise a commencé à se concentrer principalement sur les petits développeurs et les bricoleurs ; plus de la moitié de son chiffre d'affaires provient désormais des entreprises clientes qui dépensent au moins 100 000 dollars par an.
Et l'entreprise semble toujours surpasser ses concurrents. Zscaler (NASDAQ :ZS) suit le rythme en termes de revenus, mais Cloudflare (NYSE :NET) prend des parts de marché à ses pairs CDN (content delivery network) comme Akamai Technologies (NASDAQ :AKAM) et Fastly (NYSE :FSLY).
Ces piliers fondamentaux de la croissance ont suscité l'enthousiasme des investisseurs l'année dernière. Ils semblent tous intacts aujourd'hui, mais Cloudflare vaut à peine un cinquième de ce qu'il valait en novembre dernier.
Le problème de la valorisation
Toutefois, le seul hic de cet argument est que Cloudflare n'est pas cher, même après cette forte baisse. Sur la base des prévisions pour 2022, la société est toujours valorisée à environ 16 fois le chiffre d'affaires. Le bénéfice d'exploitation ajusté depuis le début de l'année est légèrement positif, mais ce chiffre ne tient pas compte de la rémunération à base d'actions, qui a représenté 22 % du chiffre d'affaires.
Ce problème n'est pas unique à NET, mais il n'en reste pas moins un problème. Après tout, même au plus bas de l'année, Cloudflare a toujours une capitalisation boursière de 16 milliards de dollars. Il lui manque encore des années pour réaliser des bénéfices réguliers si l'on tient compte de l'émission d'actions aux employés. Certes, l'entreprise connaît une croissance rapide, mais même à ce niveau, le marché prévoit littéralement des décennies de croissance à venir.
Les bénéfices et le cas à long terme
Le rapport du troisième trimestre, publié début novembre, a mis en évidence cette question. Le bénéfice pour le troisième trimestre a dépassé les attentes des analystes, et les perspectives pour le quatrième trimestre étaient conformes. L'action NET a tout de même chuté de 18 % le jour suivant.
Les actions ont récupéré ces pertes plus tard dans le mois, lorsque les valeurs de croissance ont enregistré une brève et forte reprise. Mais un récent repli laisse à nouveau NET, menaçant le prix post-bénéfice.
Des taux d'intérêt plus élevés ou un marché plus faible ne sont pas à l'origine de cette négociation. À 16x le chiffre d'affaires, il y a peu de place pour l'erreur ou même pour des prévisions conformes à la réalité, quel que soit le marché. NET est moins chère - mais elle n'est pas bon marché. Les investisseurs paient encore pour le potentiel à long terme de cette entreprise.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.