Par Benjamin Schroeder
La juste valeur du rendement américain à 10 ans est de 4 %, mais il faut d'abord attendre les chiffres de l'emploi de vendredi. Le marché obligataire nous crie qu'il sera faible. Mais à moins d'être validée, la reprise observée dernièrement est vulnérable. Il faut également être conscient de la pression frontale, bien qu'elle ait été plus calme hier.
La reprise de l'inversion indique un risque de dépassement du rendement à 10 ans
La reprise de l'inversion de la courbe américaine est un aspect intéressant de l'action des prix au cours des deux derniers jours. La partie avant participe à la tendance à la baisse des rendements, mais l'indice de référence à 10 ans la précède. Cela peut refléter une tendance à l'overshoot dans le 10 ans. Il est vrai que les données JOLTS ont montré une baisse surprise des offres d'emploi, mais cela aurait tout aussi bien pu déclencher un mouvement frontal plus important, contribuant à l'inversion de la courbe. Dans le même temps, une telle action sur les prix est cohérente avec un rendement à 2 ans qui ne considère pas encore une baisse des taux comme un événement central. En règle générale, le rendement à 2 ans s'effondre environ trois mois avant la baisse effective des taux. Mais dans l'intervalle, il devrait être capable de mieux suivre le rythme des baisses de rendement observées sur le 10 ans.
Bien que nous soyons d'avis que 4 % est la juste valeur structurelle pour le 10 ans (en supposant que le taux des fonds vise 3 % comme prochain plancher), nous pensons également que ce marché a besoin d'une faible publication des chiffres de l'emploi vendredi pour valider l'évolution du rendement du 10 ans de 5 % jusqu'à moins de 4,2 % en l'espace de quelques semaines. Le fait est que nous n'avons assisté ni à une récession du marché du travail ni à une croissance de l'emploi inférieure à la tendance. Du moins, pas encore. Le marché négocie comme si les prévisions consensuelles de 190 000 étaient erronées pour vendredi et que nous allions obtenir quelque chose de beaucoup plus faible. Les données du JOLTS vont dans ce sens, tout comme le dernier livre beige de la Fed. Mais nous avons besoin de voir ce rapport avant d'envisager d'atteindre les 4 % sur le 10 ans.
Les pressions Repo s'atténuent, mais il reste des vents contraires à surveiller sur les marchés monétaires
À l'autre extrémité de la courbe, la hausse des taux repo observée à la fin du mois de novembre et qui s'est prolongée jusqu'au lundi de cette semaine a commencé à s'atténuer au cours de la journée de mardi. Le problème ici est que les taux du marché de l'ultra-front ont subi des pressions à la hausse. L'émission supplémentaire de bons a été un facteur, car elle a à la fois retiré des liquidités du système et exercé une pression à la hausse sur les taux des bons en général. Les prises en pension sont fonction des rapports entre les garanties disponibles et les liquidités disponibles et, à la fin du mois, les liquidités étaient bloquées, ce qui a exercé une pression à la hausse sur les prises en pension. La reprise de l'augmentation des volumes retournant à la Fed dans le cadre de la facilité de prise en pension, mardi, prouve un retour à des conditions plus normales.
Cela dit, le SOFR reste élevé, ce qui contribuera à la baisse des soldes dans la facilité de prise en pension de la Fed au cours des prochaines semaines. Si le marché affiche un meilleur taux que les 5,3 % au jour le jour de la Fed, cela devrait permettre de retirer des liquidités de la facilité de prise en pension. Il est intéressant de noter que l'utilisation de la facilité de prise en pension permanente a connu un bond surprenant. Ce n'est pas très important, mais cela montre que dans certains quartiers, il y a au moins une certaine demande de liquidités. Il est un peu tôt pour que cela devienne la question dominante, mais cela mérite tout de même d'être surveillé.
Événements du jour et vue du marché
Les données du JOLTS ont mis en évidence la sensibilité des marchés à toute indication d'un ralentissement du marché du travail américain. Avant le rapport de vendredi sur la masse salariale, les marchés surveilleront les estimations de l'ADP (EPA:ADP). Étant donné que l'ADP n'a pas réussi à prévoir les données officielles, il est probable qu'il faille une surprise plus importante pour modifier les valorisations - le consensus s'attend à un chiffre de 130 000 aujourd'hui, après 113 000 le mois dernier. Les autres données et événements à surveiller sont les données commerciales américaines et, plus au nord, la décision de la Banque du Canada concernant les taux d'intérêt.
De ce côté-ci de l'Atlantique, nous aurons les ventes au détail de la zone euro et, au Royaume-Uni, le rapport de la Banque d'Angleterre sur la stabilité financière.
Sur les marchés primaires des obligations d'État, l'Italie procède à une adjudication d'échange. Le Royaume-Uni vend pour 3 milliards de livres sterling de gilts verts à 10 ans. Au cours des prochains jours et des prochaines semaines, l'accent sera mis sur les annonces des gouvernements concernant leurs plans d'émission pour l'année prochaine.