- Investing.com s'est entretenu avec Howard Punch, président et directeur général de Punch & Associates, au sujet de sa philosophie d'investissement et des conditions actuelles du marché.
- S'il est vrai que le timing du marché est une "course de dupes", acheter les bonnes actions dans un marché baissier ne l'est pas.
- M. Punch pense que nous sommes peut-être à l'aube d'une "opportunité générationnelle" pour les petites capitalisations.
Au cours de ses 39 années passées à Wall Street, dont 20 en tant que président et directeur général de la société d'investissement spécialisée dans les petites capitalisations Punch & Associates, Howard Punch a tout vu : guerres, inflation, récessions, krachs boursiers et marchés baissiers prolongés. Pourtant, et c'est le plus important, il a vu le marché se redresser à long terme.
C'est peut-être la raison pour laquelle il affirme fonder sa philosophie d'investissement sur une citation intemporelle du légendaire économiste Benjamin Graham :
"L'investisseur intelligent est un réaliste qui vend aux optimistes et achète aux pessimistes."
Le pessimisme du marché ayant tendance à atteindre des niveaux historiquement élevés, Punch pense que nous sommes peut-être à l'aube d'une "opportunité générationnelle" dans les sociétés à petite capitalisation de haute qualité. Comme il le souligne, les valorisations du Russell 2000 sont les moins chères par rapport à celles de leurs homologues à grande capitalisation depuis 20 ans - un indicateur qui a conduit à des rendements nettement plus élevés que ceux du S&P 500 index par le passé.
Cette semaine, Investing.com s'est entretenu avec le gestionnaire de fonds et PDG pour connaître son point de vue sur les conditions actuelles du marché, les cycles économiques, les investissements sur les marchés baissiers et, bien sûr, les petites capitalisations.
Investing.com : Je vais commencer par la question à un milliard de dollars : Quelles sont vos perspectives à court terme pour les marchés et l'économie américaine ?
Howard Punch : Il est difficile de le savoir avec certitude. Tout ce que nous pouvons faire, c'est regarder le passé comme point de référence. L'indice Russell 2000, une référence pour les sociétés à petite capitalisation, a perdu environ 30 % par rapport aux sommets de novembre 2021. Rares sont ceux qui ont déclaré que les États-Unis étaient officiellement en récession actuellement, mais le marché des petites capitalisations a déjà baissé plus que lors de trois des six derniers marchés baissiers de récession. Seuls l'ère des dot-com, la pandémie de COVID-19 et la grande crise financière ont été pires.
Les choses peuvent toujours empirer, mais nous pensons que c'est une erreur d'annoncer des creux de marché. L'approche la plus utile pour naviguer sur ces marchés et sur les petites capitalisations, en particulier, pourrait être de se demander "si nous sommes proches d'une véritable opportunité ou si nous en sommes encore loin". Nous pensons que nous approchons d'une opportunité générationnelle pour les investisseurs en petites capitalisations.
Les investisseurs doivent éviter d'être trop pessimistes à ce stade du cycle. Les chiffres du sentiment sont à un niveau cohérent avec les creux du marché dans le passé. L'enquête de l'American Association of Individual Investors (AAII) pour les deux dernières semaines a montré que plus de 60 % des investisseurs sont pessimistes. Cela approche des niveaux records de pessimisme, que nous utilisons comme un indicateur contrariant.
IC : Si le marché baissier a amélioré les valorisations du S&P 500, le PER de l'indice reste supérieur à la moyenne des marchés baissiers passés. Les évaluations des sociétés à petite capitalisation sont-elles actuellement plus attrayantes que celles de leurs homologues à grande et moyenne capitalisation ?
HP: Le graphique ci-dessous montre que les petites capitalisations sont les moins chères par rapport aux grandes capitalisations depuis plus de 20 ans. Cela peut s'expliquer par le fait que les petites capitalisations sont bon marché ou que les grandes entreprises sont chères. L'avenir nous le dira. Ce que l'histoire nous apprend, c'est que si vous avez investi dans des petites entreprises au début du siècle, lorsque les petites capitalisations étaient aussi bon marché, la décennie suivante a été bien plus fructueuse pour vous que l'indexation sur le S&P 500.
Source : Bloomberg
IC : Au cours de la dernière décennie, les petites capitalisations ont sous-performé les grandes capitalisations d'un pourcentage raisonnable (3,6 % par an). Un nouveau cycle monétaire peut-il changer cela ?
HP: C'est possible. Lorsque les États-Unis ont connu la stagflation, c'est-à-dire lorsque les prix ont continué d'augmenter malgré le ralentissement de l'économie, de 1974 à 1982, les petites capitalisations ont affiché des performances nettement supérieures. Ces conditions n'ont pas touché notre économie depuis le milieu ou la fin des années 70, il est donc difficile de dire combien d'investisseurs anticipent cela.
Source : Furey Research Partners
En outre, au-delà de la dernière décennie, les petites capitalisations ont surperformé les grandes capitalisations dans le passé.
Source : Punch & Associates, Kenneth R. French Data Library, NYU Stern "Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills : 1928-2021"
IC : Pour citer un extrait d'une récente publication de Punch & Associates, quelles sont les autres raisons de détenir des actions à faible capitalisation dans le contexte actuel de baisse du risque ?
HP: Le marché ne sera pas éternellement en situation de risque zéro, et le meilleur moment pour acheter est quand il l'est. En outre, la valorisation relative entre les sociétés à grande et à petite capitalisation atteint des niveaux records qui devraient favoriser les petites capitalisations à l'avenir. 
Source : Bloomberg
IC : L'année 2021 a été excellente pour le marché boursier en général, mais pas particulièrement bonne pour la sélection des titres, puisque les trois quarts des sélectionneurs ont sous-performé le S&P 500. Le marché baissier actuel marque-t-il un retour à un environnement où le choix des bonnes entreprises dans lesquelles investir est le meilleur chemin vers le succès ?
HP: Pour Punch & Associates, 2021 a été l'une de nos meilleures années de "stock-picking" en 20 ans d'histoire. Nous avons évité certains des "trous d'air" spéculatifs et bénéficié d'un cycle qui a apprécié les entreprises rentables moins chères.
L'année 2022 a été difficile pour toutes les approches diversifiées dans les petites capitalisations. Certaines des préoccupations abordées pendant la pandémie, comme les chaînes d'approvisionnement, sont remplacées par de nouvelles inquiétudes plus répandues, comme l'inflation, la hausse des coûts de l'énergie, les taux d'intérêt et le cycle électoral de mi-mandat .
Nous pensons que, dans un environnement incertain où le coût du capital est plus élevé, investir dans des sociétés rentables ayant un faible effet de levier et de longues périodes de réinvestissement du capital sera plus rentable que d'investir dans un indice ou une classe d'actifs.
IC : Les sociétés à petite capitalisation souffrent-elles plus ou moins d'un environnement de taux d'intérêt plus élevés que les moyennes et grandes capitalisations ?
HP: Selon Russell, 40 % des revenus des grandes entreprises du Russell 1000 proviennent de sources non américaines. Selon Russell, 40 % des revenus des grandes entreprises du Russell 1000 proviennent de sources non américaines, contre seulement 18 % pour les entreprises du Russell 2000. De nombreuses sociétés de l'indice Russell 2000 ne tirent aucun de leurs revenus de l'étranger. La force du dollar est, bien entendu, moins préoccupante pour les entreprises axées sur le marché intérieur.
Un environnement de taux d'intérêt plus élevés se traduira probablement par un scénario favorable aux entreprises rentables sans trop de dettes au bilan, quelle que soit la taille de l'entreprise. Les entreprises non rentables sont plus courantes dans les petites capitalisations, ce qui souligne l'importance de la sélection des titres individuels pour les investisseurs intéressés par cette classe d'actifs.
IC : À votre avis, quelle est la pondération idéale des petites capitalisations dans un portefeuille d'actions ? Et quelle est la bonne façon de les insérer ?
HP: Le poids idéal des petites capitalisations dans un portefeuille dépend largement de la tolérance au risque d'un investisseur et de son horizon temporel. Pour les investisseurs à long terme, nous voyons souvent des allocations de petites capitalisations de 15 à 30 % d'un portefeuille diversifié. Pour les investisseurs plus conservateurs, les actions à faible capitalisation peuvent représenter une pondération plus faible, voire être totalement exclues pour les investisseurs peu enclins au risque.
Pour les investisseurs disposant d'un horizon temporel leur permettant d'allouer des fonds aux marchés d'actions, les données historiques plaident en faveur d'une surpondération des actions à petite capitalisation par rapport aux actions à grande capitalisation. Comme le montre le graphique de la question 4, les actions à petite capitalisation ont offert une prime de rendement par rapport aux actions à grande capitalisation sur le long terme, bien que cela n'ait pas été le cas au cours de la dernière décennie, comme nous l'avons souligné dans notre récent article de recherche .
Au-delà de la prime de rendement de la classe d'actifs, le paysage des petites capitalisations constitue un environnement beaucoup plus favorable aux gestionnaires actifs que celui des grandes capitalisations. La couverture par les analystes est nettement inférieure (6 analystes pour la société Russell 2000 moyenne, 21 analystes pour la société S&P 500) pour cette classe d'actifs. Pour les investisseurs comme nous qui sont prêts à faire le travail, il existe de nombreuses possibilités pour la gestion active d'ajouter des rendements supplémentaires à ceux de la catégorie d'actifs.
IC : Dans cette optique, y a-t-il des entreprises particulières qui, selon vous, pourraient réussir dans l'environnement macroéconomique complexe actuel ?
HP: Les entreprises simples peuvent être la meilleure réponse à la complexité que vous évoquez. " Il y a des richesses dans les niches ", comme le dit le dicton. Nous aimons identifier les petites entreprises rentables parce que beaucoup d'entre elles ont des modèles d'entreprise simples et que leur succès ne dépend pas nécessairement de la prise en compte de grands facteurs macroéconomiques.
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