À la suite du dernier rapport d'Apple (NASDAQ :AAPL) sur earnings, le Wall Street Journal a publié un article expliquant comment Apple est devenu un investissement aussi important pour la société de Warren Buffett, Berkshire Hathaway (NYSE :BRKa). Compte tenu de leur succès avec les actions Apple, nous pensons qu'il est utile de comprendre la logique qui a poussé Buffett à accumuler une position aussi importante dans Apple.
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À l'insu de la plupart des gens, c'est Todd Combs, membre de l'équipe de gestion du portefeuille de Berkshire, qui a attiré l'attention de Buffett sur Apple. Cependant, tout le mérite ne revient pas à Combs. Buffett a lancé à Combs un défi qui a finalement mis en évidence la proposition de valeur d'Apple. Avec ce même défi, nous allons tenter de trouver le prochain Apple.
L'inspiration pour notre défi et quelques citations de cet article proviennent d'un article du Wall Street Journal intitulé "Apple is Buffett's Best Investment" (Apple est le meilleur investissement de Buffett).
La participation massive de Berkshires dans Apple
Avant de trouver la prochaine action Apple, il est intéressant de visualiser comment l'investissement de Berkshire dans Apple a évolué au fil du temps, en pourcentage de Berkshire Hathaway et du nombre total d'actions en circulation d'Apple.
Le graphique ci-dessous compare le pourcentage de détention d'Apple par Berkshire à celui des quatre plus grands complexes de fonds communs de placement et d'ETF. Berkshire n'avait aucune position dans Apple en 2015 et détient désormais plus de 5 % de la société. Seul Vanguard a une position plus importante.
Les graphiques suivants montrent l'augmentation du nombre d'actions détenues par Berkshire et la valeur de ses actions.
Le graphique circulaire ci-dessous montre qu'Apple représente près de la moitié du portefeuille de Berkshire. La deuxième participation la plus importante est Bank of America (NYSE:BAC), avec 10 %.
Buffett n'aime pas la technologie
Ironiquement, lorsque Berkshire a commencé à acheter des actions Apple, Warren Buffett avait une aversion pour les valeurs technologiques. Lorsqu'on lui a demandé pourquoi, il a répondu qu'il n'investissait pas dans des entreprises qu'il ne comprenait pas. Il admet aujourd'hui que c'était une erreur.
S'il a peut-être eu tort de ne pas acheter davantage d'entreprises technologiques au milieu des années vingt, M. Buffett a pu apprécier la véritable nature d'Apple. Alors qu'elle est classée et largement considérée comme une entreprise technologique, Buffett a compris Apple en la comparant à une entreprise de biens de consommation. Selon l'article du Wall Street Journal susmentionné :
Selon les personnes qui lui ont parlé, Buffett a commencé à considérer l'action comme une société de biens de consommation disposant d'un pouvoir de fixation des prix latent et enviable, plutôt que comme un fabricant de technologies ou d'appareils électroniques. La fidélité des consommateurs aux produits Apple, en particulier à l'iPhone, laissait penser à Buffett qu'ils seraient prêts à payer beaucoup plus cher pour des versions améliorées du téléphone dans les années à venir, un moyen sûr d'augmenter les bénéfices.
Todd Combs - Le cerveau inconnu
L'article du Wall Street Journal présente Todd Combs, l'un des gestionnaires de portefeuille les moins connus de Berkshire Hathaway. Selon l'article, vers 2016, Buffett a mis Combs au défi de trouver une action répondant à des critères spécifiques.
Parmi les actions que Combs a trouvées répondant aux critères fondamentaux et suffisamment importantes pour que Berkshire les achète, il y avait Apple. Le reste appartient à l'histoire. Depuis qu'ils ont commencé à accumuler des actions Apple en 2015, celles-ci ont gagné 650 %, soit plus de quatre fois le S&P 500 sur la même période.
Étant donné le succès de Combs, nous avons pensé qu'il serait intéressant d'utiliser la logique avec laquelle Buffett a défié Combs et de produire une analyse similaire. Voyons si nous pouvons trouver le prochain Apple.
La logique de Buffett
Le paragraphe suivant, tiré de l'article du WSJ, présente la logique que Buffett a transmise à Combs et qui les a conduits à devenir propriétaires d'Apple.
Cette fois, Buffett a demandé à Combs d'identifier une action du S&P 500 répondant à trois critères. Le premier : un multiple cours/bénéfice raisonnablement bon marché, ne dépassant pas 15, sur la base des bénéfices prévus pour les 12 prochains mois. Les gestionnaires devaient également être sûrs à 90 % au moins que les bénéfices augmenteraient au cours des cinq prochaines années. Enfin, ils devaient être convaincus à au moins 50 % que les bénéfices de l'entreprise augmenteraient d'au moins 7 % par an pendant cinq ans ou plus.
Ce qui rendait la recherche un peu plus difficile, c'est que les entreprises qui répondaient aux critères devaient également avoir une capitalisation boursière suffisamment importante pour que Berkshire puisse en acheter suffisamment pour faire bouger l'aiguille de son portefeuille sans trop affecter la demande d'actions.
L'analyse Combs
En plus des critères du défi lancé par Buffett, nous avons ajouté une croissance des ventes d'au moins 5 % au cours des cinq dernières années. Cela nous permet de limiter la liste des entreprises à celles qui affichent déjà une forte croissance de leur chiffre d'affaires. Nous avons également supprimé les valeurs financières, les sociétés en commandite, les FPI et les valeurs immobilières, car leurs valorisations et leurs taux de croissance ne sont pas facilement comparables à l'aide des mesures d'évaluation traditionnelles. Enfin, nous avons exclu les sociétés chinoises en raison des implications politiques potentielles.
Voici les facteurs que nous avons utilisés pour trouver le prochain Apple.
- Capitalisation boursière > 50 milliards de dollars
- Prix par rapport aux bénéfices futurs
- Croissance attendue des bénéfices sur cinq ans > 5
- Croissance du chiffre d'affaires au cours des cinq dernières années > 5
- Pas de sociétés financières, de sociétés en commandite, de FPI, de sociétés immobilières ou de sociétés chinoises.
De nombreuses actions répondent aux critères de taille, de bénéfices et de croissance du chiffre d'affaires. Mais seules deux entreprises ont des valorisations suffisamment basses pour être retenues, comme le montre le tableau ci-dessous.
Actuellement, Berkshire détient 5,242 millions d'actions de T-Mobile (NASDAQ :TMUS), soit 0,20 % du portefeuille. T-Mobile répond à nos critères, mais la croissance attendue de ses bénéfices sur 5 ans est légèrement inférieure aux 7 % de Buffett.
Berkshire ne détient pas EOG, mais d'autres sociétés d'exploration pétrolière et gazière, notamment Occidental Petroleum (NYSE :OXY) et Chevron (NYSE :CVX).
En résumé
Warren Buffett est une légende de l'investissement et l'une des personnes les plus riches du monde. Il adopte une approche axée sur la valeur et un horizon d'investissement à long terme.
Le portefeuille de Berkshire Hathaway, qui détient également des sociétés privées, a obtenu des résultats exceptionnels par rapport au marché, comme le montre le graphique ci-dessous. Toutefois, il traverse des périodes prolongées de faible performance relative par rapport au marché.
Le graphique montre qu'au cours des 30 dernières années, le rendement du prix de Berkshire a triplé par rapport à celui de S&P 500. Cependant, il y a quatre périodes prolongées notables au cours desquelles ses performances ont été nettement inférieures à celles du marché. Il convient également de noter que Berkshire a largement battu le marché lors de la récession et de l'effondrement de la bulle Internet et de la crise financière. Cela atteste de son orientation vers la valeur.