Au cours des trois dernières années des années 1990, les actions de Home Depot (NYSE:HD) ont gagné plus de 500%. Une économie forte et un marché boursier en plein essor ont conduit les consommateurs à dépenser beaucoup pour leur maison.
Entre l'exercice 1996 (l'exercice de Home Depot se termine en janvier de l'année civile suivante) et l'exercice 1999, les recettes ont presque doublé. Le bénéfice par action a augmenté de 133 %.
Entre fin 2018 et fin 2021, les actions du détaillant basé à Atlanta, en Géorgie, ont grimpé de 142 %. La croissance de l'entreprise désormais beaucoup plus mature a évidemment été beaucoup plus lente qu'elle ne l'était deux décennies plus tôt, mais, dans le contexte, elle reste impressionnante.
Toujours soutenue par un marché boursier en plein essor - bien que, en raison de la nouvelle pandémie de coronavirus, l'économie ait été plus irrégulière - entre les exercices 2018 et 2021, Home Depot a augmenté ses ventes de 40 %. Le bénéfice par action a augmenté de 60 %, et le chiffre de l'exercice 2021 a plus que doublé par rapport à celui de quatre ans plus tôt.
De toute évidence, Home Depot est aujourd'hui une entreprise très différente de ce qu'elle était alors. Mais même avec des ventes environ quatre fois plus élevées qu'en 1999, l'action HD reste un jeu cyclique. Cela a déjà été un problème par le passé, et même après un important repli, cela pourrait le redevenir.
La leçon d'histoire
Comme nous l'avons vu, le détaillant en bricolage a terminé les années 90 sur une note élevée. Mais la bulle boursière a atteint son sommet à peine deux mois après le début de la nouvelle décennie ; une récession de huit mois a suivi l'année suivante.
Sans surprise, les affaires de Home Depot ont pris un coup. Les ventes des magasins comparables ont diminué au cours des exercices 2001 et 2002. Les bénéfices ont continué à augmenter mais, en grande partie, parce que la société continuait à construire de nouveaux magasins (le nombre de magasins a doublé entre l'exercice 2000 et l'exercice 2004).
Mais les nouvelles étaient bien pires pour l'action HD. Les actions ont clôturé l'année 1999 à 68,75 dollars. Incroyablement, elles ne sont pas revenues à ce niveau pendant plus de treize ans.
Évidemment, il y a d'énormes différences entre cette époque et aujourd'hui. À 68,75 $, HD se négociait à 67 fois les bénéfices de l'exercice 1999. À la fin de 2021, le ratio cours/bénéfices (P/E) était de 27x. Les treize années de rendements perdus pour l'action HD ont inclus non seulement la récession de 2001, mais aussi la crise financière de 2008-09 et la reprise initiale relativement stagnante qui a suivi.
Bien sûr, Home Depot, à la fin de l'année 1999, avait beaucoup plus de place pour la croissance. Comme nous l'avons vu, la société a pu doubler sa superficie au cours des quatre années suivantes ; le nombre de magasins Home Depot a augmenté de moins de 2 % au total au cours des cinq dernières années. Toutes choses égales par ailleurs, l'action Home Depot aurait dû recevoir un multiple beaucoup plus élevé à l'époque ; c'était une action de croissance d'une manière qu'elle ne peut tout simplement plus être aujourd'hui.
D'un point de vue plus général, tant en 1999 qu'en 2022, Home Depot était une entreprise merveilleuse. La société est sans aucun doute l'un des plus grands détaillants de l'histoire américaine.
Mais pendant plus d'une décennie, cela n'a pas suffi à sauver l'action Home Depot. Cette histoire montre que les investisseurs ne peuvent pas compter sur la qualité seule pour sauver HD cette fois-ci.
L'action HD a-t-elle suffisamment chuté ?
Évidemment, dans une certaine mesure, le marché a rapidement absorbé cette leçon d'histoire. L'action HD a incroyablement baissé de 31% jusqu'à présent cette année. Même dans le contexte de plongeons cycliques passés, ce type de chute pourrait inciter les investisseurs à intervenir.
Mais l'ampleur de la baisse, elle aussi, pourrait ne pas suffire. L'action Home Depot est moins chère, mais elle n'est pas nécessairement bon marché. Les actions se négocient encore à 18x les bénéfices de suivi sur douze mois.
Ce n'est pas un multiple particulièrement attrayant pour un détaillant ou un titre cyclique. Il s'agit également d'un multiple basé sur des résultats obtenus au cours d'une période d'essor du logement, et probablement avec quelques bénéfices persistants de la pandémie. (Avec des dépenses de voyage encore quelque peu réduites, et plus de temps passé à la maison, les consommateurs ont plus de liquidités et plus de raisons d'investir dans leurs maisons).
En d'autres termes, il existe un argument fort selon lequel, bien que l'action HD se négocie toujours à 18 fois les bénéfices maximaux, sans le potentiel d'amélioration du nombre de magasins, il existe un argument tout aussi fort selon lequel les bénéfices vont baisser. Cela pourrait ne pas se produire cette année : Home Depot a en effet relevé ses guidance après les bénéfices du premier trimestre la semaine dernière.
Mais le marché regarde vers l'avenir, et il semble qu'il y ait une réelle chance de voir les bénéfices baisser au cours de l'exercice 2023. Les risques de récession augmentent. Il semble que le marché de l'immobilier ait atteint un sommet. {L'inflation représente une autre menace.
Les investisseurs, jusqu'à présent cette année, ont réagi rapidement à ces risques croissants. Mais la valorisation actuelle ne suggère pas qu'ils aient réagi assez vite. Alors que l'action HD à 30% en dessous de son pic peut sembler être une aubaine, les investisseurs auraient pu faire et ont fait le même argument en 2000 et en 2007. Dans les deux cas, ils étaient beaucoup trop tôt. L'histoire pourrait bien se répéter.
Les arguments en faveur de l'action Home Depot
Certes, il est possible que ce commentaire soit tout simplement trop baissier. Il est bon de le répéter : Home Depot est une entreprise merveilleuse. Le cycle du logement aura ses effets ici et là, mais néanmoins, avec le temps, l'action se redresse. Même les investisseurs qui ont acheté à la fin de 1999 ont fini par s'en sortir : en incluant les dividendes, l'action HD a rapporté plus de 9 % par an depuis lors.
Le marché du logement pourrait se maintenir. L'évolution démographique vers des marchés moins chers, en dehors des zones urbaines, pourrait permettre aux propriétaires de disposer de plus d'argent pour investir dans des rénovations et de plus de mètres carrés pour investir cet argent. Les risques de récession pourraient être exagérés.
Sur le long terme, oui, l'action HD semble toujours pouvoir être gagnante. Mais cela ne signifie pas qu'il faille se précipiter, ou que la baisse de 30 % rend l'action " bon marché ". Il y a encore beaucoup de risques ici, et il ne semble pas que tous ces risques soient pris en compte.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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