Investing.com - Dans son Cyclical Outlook, PIMCO analyse les facteurs qui détermineront l'évolution de l'économie mondiale au cours des prochains mois, que l'on peut résumer ainsi : la résilience et le soutien budgétaire vont s'estomper ; la croissance et l'inflation ont atteint leur maximum ; un atterrissage en douceur serait une véritable anomalie ; le risque de récession semble plus important que ce que les marchés prévoient ; et les voies de la politique monétaire vont se bifurquer.
Trois gestionnaires de PIMCO - Tiffany Wilding, économiste, Andrew Balls, Chief Investment Officer Global Fixed Income, et Nicola Mai, analyste de crédit souverain - mettent en évidence les cinq principaux facteurs qui déterminent les scénarios macroéconomiques.
Les voici :
1) LA RÉSILIENCE ET LE SOUTIEN BUDGÉTAIRE S'ESTOMPERONT AU PROFIT DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE.
Milton Friedman disait que la politique monétaire agit avec des "retards longs et variables". Nous pensons qu'il en va de même pour la politique budgétaire. La résistance économique de cette année a été largement due au soutien budgétaire, le déficit américain s'étant creusé et les ménages ayant largement épargné grâce aux mesures de relance liées à la pandémie. Ce soutien semble sur le point de s'estomper. La politique budgétaire américaine va devenir contractionniste, tandis que la forte inflation récente érode la valeur réelle de la richesse, y compris l'épargne excédentaire accumulée à la suite des paiements du gouvernement aux ménages pendant la pandémie. Notre analyse suggère que les actifs liquides des ménages accumulés pendant la pandémie seront probablement épuisés en termes réels au cours de notre horizon cyclique. Au fur et à mesure que les aides fiscales disparaîtront, le resserrement de la politique monétaire s'intensifiera. Comme nous l'avons noté dans nos Perspectives séculaires, tout soutien budgétaire futur pourrait également être limité par des niveaux d'endettement élevés et par le rôle des mesures de relance post-pandémique dans la stimulation de l'inflation. Bien entendu, certains facteurs pourraient affaiblir l'impact de la politique monétaire cette fois-ci.
Le secteur privé détient une grande quantité de liquidités qui rapportent des taux d'intérêt élevés. Il s'agit également du premier grand cycle de resserrement au cours duquel les banques centrales paient des intérêts sur les réserves. Une courbe de rendement inversée, où les dettes à court terme rapportent plus que les obligations à long terme, profite aux revenus nets d'intérêts des ménages, qui ont tendance à détenir des actifs à court terme et des passifs à long terme. En outre, les ménages et les entreprises ont prolongé l'échéance de leurs dettes, ce qui a entraîné une répercussion plus progressive de la hausse des taux d'intérêt. Les achats importants d'actifs à revenu fixe par les banques centrales signifient que les gouvernements absorbent également une plus grande partie des pertes récentes des prix des obligations. Nous pensons néanmoins que la faiblesse économique se profile à l'horizon. Nous prévoyons une hausse du chômage l'année prochaine, ce qui entraînerait une normalisation des taux des banques centrales vers des niveaux neutres.
2) LA CROISSANCE ET L'INFLATION SE SONT ACCÉLÉRÉES.
L'économie mondiale, emmenée par les États-Unis, a fait preuve d'une résistance remarquable malgré l'un des cycles de resserrement les plus rapides de l'histoire moderne, ce qui soulève des questions quant à l'efficacité de la politique monétaire. Nous nous demandons si les délais de la politique monétaire pourraient être plus longs en raison de la pandémie et de la réponse politique correspondante, ou si un nouveau resserrement est nécessaire, peut-être parce que le taux d'intérêt réel à long terme a augmenté (ce taux neutre, ou r*, est le taux d'intérêt estimé qui, au fil du temps, est compatible avec le fonctionnement de l'économie à sa capacité maximale et avec l'objectif d'inflation). Nous pensons qu'il s'agit surtout d'un décalage. Nous pensons que la croissance a atteint son maximum. Nous nous attendons à ce que la résilience se transforme en faiblesse lorsque la croissance ralentira plus tard dans l'année et en 2024. Les vents contraires budgétaires - en particulier aux États-Unis - ne tarderont pas à se manifester.
Nous pensons que la politique monétaire continue de fonctionner, comme le montrent le net ralentissement de la croissance du crédit et le resserrement significatif des normes de prêt bancaire. Nous pensons également que l'inflation a atteint son maximum. Dans la plupart des économies de marché, l'inflation globale et l'inflation de base ont diminué par rapport à leurs sommets, bien qu'à des rythmes différents. La forte hausse des salaires devrait soutenir l'inflation de base plus longtemps, à moins que le marché du travail ne s'affaiblisse. Nous prévoyons une inflation de base dans la zone des 2,5 %-3 % aux États-Unis et en Europe d'ici à la fin de 2024. Nous prévoyons que la baisse de la croissance et la hausse du chômage conduiront à une nouvelle désinflation.
3) UN ATTERRISSAGE EN DOUCEUR SERAIT UNE ANOMALIE.
Il convient de noter la rareté historique des cas où les banques centrales ont réussi un atterrissage en douceur - ou évité une récession - lorsque l'inflation est élevée au début d'un cycle. Nous avons analysé 140 cycles de resserrement dans les marchés développés, des années 1960 à aujourd'hui. Lorsque les banques centrales ont relevé leurs taux directeurs de 400 points de base (pb) ou plus - comme l'ont fait plusieurs d'entre elles au cours de ce cycle, notamment la Réserve fédérale américaine (Fed), la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d'Angleterre -, presque tous ces cas se sont terminés par une récession. En particulier, l'amélioration des performances économiques par rapport aux cycles haussiers précédents a souvent été associée à une expansion de l'offre.
La normalisation de la chaîne d'approvisionnement après la pandémie pourrait être utile à cet égard, tout comme un éventuel boom de la productivité induit par l'intelligence artificielle. Toutefois, il reste à voir dans quelle mesure ces facteurs contribueront à stimuler la productivité sur notre horizon cyclique. Des conditions de départ saines pour les bilans des ménages et des entreprises, ainsi que des politiques de stabilité financière proactives - pensons à l'intervention de la Banque d'Angleterre dans la crise de l'investissement direct étranger, ou à l'extension rapide des garanties bancaires par la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis dans des circonstances exceptionnelles au début de cette année - pourraient constituer une autre source de soutien. Jusqu'à présent, ces politiques ont permis d'éviter une récession. Mais l'histoire montre que des conditions financières tendues créent un risque élevé d'accidents sur les marchés financiers, et qu'il existe des zones de vulnérabilité au sein des marchés, telles que le crédit privé, l'immobilier commercial et les prêts bancaires.
4) LE RISQUE DE RÉCESSION SEMBLE PLUS IMPORTANT QUE CE QUE LES MARCHÉS PRÉVOIENT.
Notre scénario de base prévoit une croissance plus faible que prévu et une baisse de l'inflation. Les marchés, et les actifs à risque en particulier, semblent être évalués en fonction d'un scénario de "désinflation pure", dans lequel la croissance reste solide et l'inflation de base se rapproche assez rapidement des objectifs des banques centrales. Nous pensons que ces prix reflètent une certaine complaisance. Nous voyons la croissance des économies des marchés développés chuter à des degrés divers au cours des prochains trimestres, les économies les plus sensibles aux taux d'intérêt étant celles qui s'en sortent le moins bien. L'Europe et le Royaume-Uni semblent également vulnérables en raison de leurs liens commerciaux avec la Chine et des effets persistants de la crise énergétique sur les termes de l'échange et l'investissement.
La croissance américaine ralentira également, oscillant entre la stagnation et une légère récession. Nous prévoyons une augmentation des taux de chômage supérieure aux prévisions du consensus et des banques centrales : environ un point de pourcentage aux États-Unis et un peu moins en Europe.
5) LES TRAJECTOIRES DES POLITIQUES MONÉTAIRES VONT DIVERGER.
L'ampleur du ralentissement attendu reste incertaine et variera d'une économie à l'autre. La baisse relativement graduelle de l'inflation signifie qu'il est peu probable que les banques centrales viennent rapidement à la rescousse pour relancer la croissance. Selon nous, les principales banques centrales - y compris la Fed, la BCE et la Banque d'Angleterre - sont à la fin ou très proches de la fin de leur cycle de resserrement, mais il est probable qu'elles procèdent prudemment à des réductions de taux, étant donné leur mandat de contrôle de l'inflation. Nous estimons qu'il existe une grande marge de manœuvre pour une divergence des politiques monétaires. Les économies les plus sensibles aux taux, telles que l'Australie, la Nouvelle-Zélande et le Canada, où l'endettement des ménages est généralement plus élevé et où la part des prêts hypothécaires à taux variable est plus importante, pourraient être plus touchées. Nous voyons la possibilité d'une normalisation des taux plus rapide que ne le suggèrent les prix du marché.