Investing.com - UBS a modélisé cinq scénarios susceptibles de façonner les perspectives d'investissement pour 2025/2026, à l'occasion de la publication de son Global Market Outlook.
Dans le premier scénario, l'ancien président Donald Trump remporte la présidence tandis que les républicains gagnent les deux chambres du Congrès, sans toutefois atteindre la majorité de filibuster au Sénat - c'est ce qu'on appelle le Red Sweep.
La politique budgétaire en 2025 est à peu près intégrée, car la plupart des dépenses et des politiques fiscales sont déjà en place, sur la base d'accords existants entre les partis. Mais au-delà de 2025, de grands changements se profilent : la plupart des réductions d'impôts adoptées dans le cadre de la loi sur les réductions d'impôts et les emplois (Tax Cuts and Jobs Act) en 2017 expirent à la fin de cette année-là.
"Nous ne supposons pas que le Red Sweep aboutirait à une simple extension de la TCJA, mais nous supposons que l'essentiel de la TCJA serait prolongé", ont déclaré les analystes d'UBS dans une note datée du 9 octobre. Au total, par rapport au scénario de base du CBO, nous estimons que le déficit budgétaire augmenterait de 4 400 milliards de dollars et dépasserait 7 % du PIB après 2028, ce qui correspondrait pour l'essentiel au coût du maintien du statu quo.
À cela s'ajoute une réduction de l'impôt sur les sociétés dont le coût est estimé à environ 600 milliards de dollars sur la période de dix ans et qui pourrait être financée en grande partie par l'abrogation des dispositions relatives à l'impôt sur l'énergie de la loi sur la réduction de l'inflation (Inflation Reduction Act).
Si l'on fait le compte, le déficit se creuserait potentiellement de 4,4 billions de dollars sur la période couverte par le budget par rapport au scénario de base du CBO, dans lequel de nombreuses déductions fiscales actuelles auraient expiré.
Toutefois, la grande majorité de ces dépenses vise à maintenir le code fiscal existant plutôt qu'à réduire de manière significative l'impôt sur les personnes physiques.
La réduction de l'impôt sur les sociétés pourrait éventuellement stimuler un peu la croissance, mais la combinaison de cette politique fiscale intérieure avec des droits de douane plus sévères pour la Chine implique que la réduction du déficit par rapport à la loi actuelle pourrait ne pas être très stimulante pour la croissance.
Le deuxième scénario prévoit que le vice-président Harris remporte la Maison Blanche, que les démocrates reprennent la Chambre des représentants et qu'ils conservent éventuellement le Sénat - ce que l'on appelle le "Blue Sweep" (balayage bleu).
La campagne de Harris a proposé de ramener la tranche supérieure d'imposition à 39,6 % pour les revenus supérieurs à 400 000 dollars pour les personnes seules et à 450 000 dollars pour les couples, comme l'avait également proposé l'administration Biden.
Cette politique pourrait compenser l'élargissement de la fourchette d'imposition pour les autres catégories de revenus à hauteur de 400 milliards de dollars sur la période couverte par le budget, ce qui signifie que le coût total de l'élargissement de la fourchette d'imposition pour toutes les autres catégories serait d'environ 1,7 billion de dollars en pertes de recettes.
Dans l'ensemble, malgré un certain nombre de propositions visant à augmenter les recettes, les politiques de la campagne Harris sont susceptibles de creuser le déficit d'environ 2 billions de dollars sur la période de dix ans couverte par le budget.
En équilibrant les hausses d'impôts sur les revenus supérieurs et les sociétés et les réductions d'impôts pour les revenus inférieurs, nous estimons que la croissance du quatrième trimestre serait inférieure de 0,3 point de pourcentage et de 0,1 point de pourcentage en 2026 et 2027, respectivement, dans le scénario "Blue Sweep" par rapport à notre scénario de base.
Le troisième scénario prévoit une récession de l'économie américaine, un risque qui devrait diminuer avec le temps, si la Fed parvient à fournir l'assouplissement prévu. Malgré toutes les bonnes nouvelles concernant l'économie, les signes de stress des ménages se sont répandus. Les retards de paiement sur les cartes de crédit et les prêts automobiles sont proches ou supérieurs aux niveaux de la crise financière mondiale.
Les bilans très liquides se sont maintenant complètement évaporés pour les 80 % inférieurs de la distribution des revenus, tandis que même parmi les riches, la frénésie de dépenses post-Covid pourrait s'essouffler. Les enquêtes auprès des entreprises sont au mieux mitigées, les investissements et la construction ralentissent fortement et le ralentissement des dépenses publiques commence à peser sur l'activité.
La partie cyclique de l'économie, sensible aux taux d'intérêt, semble en récession depuis un certain temps, mais la vigueur de la consommation a rompu le lien de transmission habituel.
Dans ce scénario, les choses changent : les dépenses de consommation ralentissent enfin au point de briser la confiance des entreprises dans la demande. La baisse des dépenses se traduit par une baisse de l'embauche (croissance négative de la masse salariale), qui se traduit par une baisse des dépenses et une augmentation de l'épargne de précaution.
La Fed, se rendant compte qu'elle doit être franchement accommodante plutôt que simplement moins restrictive, ramène le taux des fonds fédéraux à la limite inférieure.
Le quatrième scénario est centré sur les droits de douane, l'une des propositions les plus importantes avancées par l'ancien président Trump étant d'augmenter le niveau des droits de douane américains sur la Chine à 60 %, et sur le reste du monde à 10 %.
Si de tels droits de douane devaient être mis en œuvre, nous pensons que le processus juridique rendrait improbable la mise en œuvre des droits de douane sur la Chine avant le second semestre 2025 (nous supposons septembre), tandis que les droits de douane sur le reste du monde seraient un événement de 2026.
La plupart des publications suggèrent que les coûts des droits de douane américains en 2018/2019 ont été supportés par les États-Unis, dans la mesure où les entreprises chinoises n'ont pas baissé leurs prix pour préserver leur part de marché.
Mais le volume des importations en provenance de Chine (et sa part de marché) a fortement chuté, de 22 % la première année, en moyenne, et de 36 % après 5 ans). Nous nous attendons à ce que l'accent soit mis davantage sur les "règles d'origine" afin d'éviter le contournement des droits de douane.
Enfin, le cinquième scénario est centré sur le fait que les banques centrales ont assoupli leur politique trop tôt. L'assouplissement des banques centrales a commencé - près de 70 % de toutes les banques centrales couvertes par la banque ont maintenant commencé à baisser les taux d'intérêt - malgré des taux d'inflation de base encore élevés et 63 % des banques centrales qui n'ont pas atteint leurs objectifs en matière d'inflation.
La logique du "pourquoi réduire maintenant ?" semble être en partie de prévenir un ralentissement potentiel plus important. Cela dit, nous n'avons pas connaissance d'épisodes antérieurs au cours desquels un assouplissement aussi important a été évalué par les marchés alors que les marchés du travail étaient encore aussi tendus. Bien que nous ne soyons pas dans le camp de l'inflation "collante", un assouplissement prématuré pourrait contribuer à ralentir la "dernière ligne droite".
La croissance mondiale, en dehors de la zone euro et de la Chine, est déjà légèrement supérieure à sa moyenne à long terme. Il n'est pas difficile d'imaginer que, si les États-Unis ne ralentissent pas comme nous le prévoyons, et que la consommation de la zone euro commence enfin à décoller, ou que de nouvelles mesures de relance de la Chine sont annoncées, l'économie mondiale reprenne de la vigueur, poussant la croissance au-dessus de la tendance.