Investing.com - Lors de la réunion d'hier, la Fed a laissé ses taux d'intérêt inchangés pour la quatrième fois consécutive, au niveau le plus élevé depuis 2001. La décision n'a pas été discutée, mais ceux qui s'attendaient à des baisses dès le mois de mars ont été déçus, car le président, Jerome Powell, a qualifié ce scénario d'"improbable" dans les propos qu'il a tenus lors d'une conférence de presse. Afin de mieux interpréter la décision d'hier et d'en comprendre les implications pour les marchés financiers, Investing.com a recueilli les commentaires d'experts du secteur sur la dernière réunion de la Banque centrale américaine.
Martina Daga, macroéconomiste, AcomeA SGR
Lors de la dernière réunion de politique monétaire, la Fed a décidé à l'unanimité de maintenir la fourchette cible des Fed funds inchangée entre 5,25 % et 5,50 %. Après un cycle de hausses totalisant 525 points de base, la Fed maintient ses taux inchangés depuis le mois d'août dernier. L'inflation montre des signes clairs de ralentissement et s'approche de l'objectif de 2 %, l'attention s'est donc portée sur le début du cycle de réduction.
La Fed s'est officiellement départie de son appétit pour de nouvelles hausses, adoptant une position plus neutre. Dans le communiqué de presse, la référence au fait qu'un nouveau resserrement de la politique monétaire restrictive pourrait s'avérer nécessaire a été supprimée et il est désormais question de "tout ajustement" de l'objectif du taux des fonds fédéraux. Il existe un consensus au sein du FOMC sur l'opportunité de réduire les taux directeurs en 2024, ce qui ressort également des projections des membres du Comité sur le niveau des taux de décembre (les points). Cependant, les baisses pourraient ne pas commencer rapidement, le FOMC ayant besoin de plus de certitude (cela a été répété à plusieurs reprises lors de la conférence de presse de Powell) que l'inflation convergera régulièrement vers l'objectif de 2 %. En d'autres termes, le FOMC veut voir plus de bonnes données sur l'inflation, comme nous l'avons vu ces derniers mois, il veut une confirmation supplémentaire. Même si plusieurs données seront disponibles avant la réunion de politique monétaire de mars, y compris un autre chiffre de PCE, les confirmations recherchées ne viendront probablement pas d'ici la prochaine réunion, selon M. Powell.
L'évaluation de la situation économique reste conforme à celle exposée en décembre : l'inflation ralentit, bien qu'elle reste supérieure à l'objectif, l'activité économique continue de croître à un rythme soutenu et le marché du travail reste solide, bien que la création d'emplois s'atténue. Compte tenu du ralentissement de la croissance de l'inflation et du fait que le taux de chômage reste bas, le FOMC considère que l'objectif d'inflation et d'emploi maximum est plus proche d'être atteint, les risques étant désormais plus équilibrés. En revanche, la référence à la solidité du système bancaire, incluse pour la première fois il y a environ un an à la suite de la période de tensions dans certaines banques régionales, a été supprimée du communiqué de presse.
Alors qu'il est peu probable que les taux soient abaissés lors de la réunion de mars, M. Powell a déclaré, lors de la conférence de presse, qu'une discussion sur l'évolution du programme de resserrement quantitatif serait entamée lors de la prochaine réunion. Depuis juin 2022, la Fed a commencé le QT, laissant expirer 60 milliards de dollars de bons du Trésor et un maximum de 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires en moyenne par mois. Les minutes de la réunion de décembre ont déjà montré que certains membres du FOMC avaient exprimé leur préférence pour commencer à discuter à l'avance des paramètres qui guideront la réduction, ou la fin, du programme QT. Si l 'on examine le bilan de la Fed, il est évident que le niveau des réserves est resté essentiellement stable au cours des derniers mois, malgré l'avancement du programme d'assouplissement quantitatif. Cela a été possible grâce à la réduction rapide du Reverse Repo Facility qui, pour l'instant, fournit des liquidités au système, mais on ne s'attend pas à ce que cela continue étant donné la tendance rapide à la baisse, les fonds du marché monétaire réduisant leurs dépôts auprès de la Fed et les plaçant dans des bons du Trésor. La fin, ou la réduction, du QT diminuerait le montant des obligations d'État qui devront être absorbées par le marché, même en 2024. En effet, on estime que l'offre nette du Trésor sur le marché sera importante et s'élèvera à environ 1,9 trillion de dollars.
James McCann, économiste en chef adjoint à l'abrdn
Les déclarations de la Fed ont confirmé que la banque centrale n'envisageait plus activement de nouvelles hausses, confirmant ce que le marché savait depuis plusieurs mois. Cependant, le FOMC ne semble pas pressé de baisser les taux et prévient qu'avant d'assouplir la politique monétaire, il faudra atteindre un niveau de confiance plus élevé dans la possibilité d'un retour de l'inflation à l'objectif fixé. Une déception pour ceux qui, sur le marché, pariaient sur une première baisse en mars.
Quoi qu'il en soit, la porte n'est pas totalement fermée à un revirement rapide de la politique monétaire, puisque la Fed a signalé qu'un ajustement pourrait être effectué prochainement, si les données économiques commençaient à se détériorer.
Álvaro Sanmartín, économiste en chef, Amchor IS
Powell souligne qu'il ne croit pas que d'ici la réunion de mars, la Fed sera suffisamment confiante dans la stabilisation de l'inflation autour de 2 % pour commencer à réduire les taux. L'une des raisons pour lesquelles il indique que le mois de mars est peut-être trop tôt est le fait que l'économie américaine continue de montrer des signes de vigueur considérable. Quoi qu'il en soit, la Fed envoie clairement le message que les taux ont déjà atteint leur maximum et que des baisses de taux sont très probables cette année. Elle souligne également qu'elle commencera à discuter en profondeur de la stratégie de réduction du bilan en mars, ce qui suggère qu'elle commence à envisager de ralentir le rythme du resserrement quantitatif (certains membres de la Fed l'avaient déjà anticipé au cours des dernières semaines).
Mon impression : le marché s'attendait à ce que Powell ouvre explicitement la porte à une éventuelle baisse des taux dès le mois de mars, ce qui n'a manifestement pas été le cas. Dans ce sens, la baisse des actifs à risque et la force du dollar sont toutes deux logiques (en fin de compte, nous avons eu une Fed légèrement plus hawkish que ce que beaucoup attendaient). Dans le même temps, les courbes de rendement se déplacent vers le bas, peut-être par crainte qu'une Fed trop optimiste ne finisse par accroître les risques de détérioration de l'activité économique.
En ce qui me concerne, je pense que ce que la Fed a fait est logique : pourquoi se précipiter pour baisser les taux alors que l'économie croît à un rythme supérieur à son potentiel ? En fait, précisément parce que l'économie est forte, il est difficile de croire que la prudence de la Fed à commencer à baisser les taux créerait un risque significatif de récession. Cela étant, et bien que nous ne puissions exclure quelques jours de négativité dans les actifs à risque en raison de la position un peu plus hawkish que prévu de la Fed, je pense qu'il y a des raisons de rester raisonnablement constructif dans les portefeuilles. D'un autre côté, comme l'économie semble continuer à être solide, je suis toujours un peu inquiet d'avoir une duration trop longue.
Jonathan Duensing, responsable de la gestion obligataire, Amundi US
Le FOMC a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 5,25-5,50 % pour la quatrième réunion consécutive (la dernière hausse des taux d'intérêt a eu lieu en juillet 2023).
Comme prévu, la Fed a revu son orientation politique à la baisse, à savoir neutre, et a omis la référence au "raffermissement de la politique" dans le communiqué de la réunion. Le taux terminal a été atteint.
La Fed a supprimé le risque de resserrement des conditions financières et de crédit sur l'économie. Cette décision tient en partie compte de l'assouplissement des conditions financières à partir de novembre 2023, mais des inquiétudes subsistent quant à l'impact à long terme d'un resserrement des conditions de crédit.
La Fed a introduit une nouvelle formulation indiquant qu'elle ne prévoit pas de réduire le taux cible tant qu'elle n'aura pas acquis une plus grande confiance dans le fait que l'inflation se rapproche durablement de 2 %. Les chiffres annualisés sur 3 et 6 mois de l'indice PCE de base, proches de 2 %, ne constituent toujours pas une preuve suffisante pour le FOMC que l'inflation s'est rapprochée durablement de son objectif à long terme.
Lors de la conférence de presse, le président Powell s'est montré plus mesuré que lors de la conférence de presse de décembre. Il a indiqué que, pour entamer le cycle d'assouplissement, la Fed devra s'assurer que l'inflation ralentit de manière générale et ne pas se concentrer uniquement sur la désinflation des prix des biens de consommation.
Il y a eu une discussion préliminaire sur le bilan de la Fed et son épuisement (Quantitative Tightening), mais une discussion plus formelle est attendue lors de la réunion de mars... à suivre.
Bien que les membres de la Fed n'aient pas explicitement exclu une baisse des taux en mars, le communiqué de la réunion et la conférence de presse suggèrent qu'il existe encore de nombreux obstacles à une baisse des taux en mars.
Implications pour les marchés financiers : nous nous attendons à une certaine volatilité des marchés, les investisseurs étant confrontés à la fonction de réaction de la politique de la Fed, aux incertitudes économiques de fin de cycle et à la trajectoire de l'inflation. Maintenir un biais de qualité supérieure dans les portefeuilles avec une exposition sélective au marché du crédit, où les valorisations offrent des marges de sécurité plus raisonnables.
Benoit Anne, Investment Solutions Group, MFS IM
La Fed a envoyé un message de prudence, indiquant qu'une baisse des taux en mars n'est pas le scénario de base. De plus, aucune annonce sur un ajustement du QT n'a été faite hier. Au lieu de cela, il a été signalé que les discussions sur le QT seront entamées lors de la prochaine réunion. Sur cette base, nous nous attendons à ce que la probabilité implicite d'une baisse des taux lors du FOMC de mars, telle qu'évaluée par les contrats à terme sur les Fed funds, diminue fortement à court terme. La balance semble désormais pencher en faveur d'une première baisse des taux en mai ou en juin. Cela nous semble raisonnable. Nous pensons que le marché des taux a pris un peu d'avance sur le calendrier.
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