Par Alessandro Albano
Investing.com - Le mois de décembre 2021 a été caractérisé par la volatilité et l'incertitude, mais les marchés ont clôturé sur une note positive grâce à deux mantras : les sociétés cotées ont continué à réaliser des bénéfices et les rendements obligataires sont restés lamentablement bas, faisant des actions la seule alternative pour réaliser quelques gains.
2022, cependant, n'a pas commencé du bon pied. Les attentes de normalisation de la part de la Fed et des principales banques centrales ont entraîné une forte hausse des taux obligataires (+37 pb pour le 10 ans américain), et les valeurs à ratio P/E, notamment dans le secteur technologique, ont apporté une certaine nervosité aux actions (S&P 500 -1% en glissement annuel, NASDAQ -9% en glissement annuel, STOXX Europe 600 -2% en glissement annuel).
Mais les hausses de décembre n'ont pas non plus été sans controverse. Selon Richard Flax, Chief Investment Officer chez Moneyfarm, la performance globale très positive en 2021 "a caché beaucoup de divergences et de nombreux observateurs ont commenté avec inquiétude la sous-performance des petites entreprises par rapport aux géants qui animent le marché".
Performances divergentes
La politique monétaire super-expansionniste a été mise au banc des accusés pour avoir faussé le marché et favorisé les "méga-corporations", mais le point de vue de Moneyfarm est légèrement différent. La sous-performance des petites entreprises, écrit R.Flax dans une note de recherche, "est parfaitement cohérente avec le scénario qui se matérialise ces dernières semaines pour plusieurs raisons."
"Tout d'abord, les grandes entreprises ont, selon nous, un plus grand pouvoir de fixation des prix sur les consommateurs et peuvent mieux résister à l'inflation, car elles opèrent indépendamment des quarantaines et des restrictions ; ensuite, la hausse des taux d'intérêt a pour l'instant peu d'impact sur les entreprises cotées, qui se caractérisent par une solvabilité très élevée et des niveaux d'endettement plus faibles que par le passé."
Pour le Cio du cabinet de conseil basé à Londres, une politique monétaire restrictive aura "un impact beaucoup plus important sur les entreprises en super-croissance, qui n'ont peut-être pas encore atteint le seuil de rentabilité et qui dépendent fortement du coût de l'argent pour poursuivre leur croissance". En revanche, les petites entreprises, qui sont plus étroitement liées aux performances de l'économie réelle, "n'ont pas bénéficié du ralentissement provoqué par le plan budgétaire de Biden d'environ 2 000 milliards de dollars, ramené ensuite à 1 750 milliards de dollars, qui a renforcé les arguments en faveur d'une normalisation des taux en 2022".
Les dangers des échéances plus longues
Le fait que les actions américaines pondérées de manière égale (toutes les sociétés de l'indice sont pondérées de manière égale, quelle que soit leur taille) ont enregistré des performances presque aussi bonnes que celles pondérées en fonction de la capitalisation boursière constitue une autre source de réflexion.
Cela, explique M. Flax, "témoigne d'une performance solide et générale des actions, où ce ne sont pas seulement quelques grandes entreprises qui ont mené les gains, mais tous les secteurs qui ont participé de manière égale aux gains." Tout aussi intéressant est le fait que, globalement, l'indice standard a surperformé l'indice de référence, "reflétant l'année extraordinaire pour les actions américaines".
Selon l'expert de Moneyfarm, "ce n'est pas tant la partie courte de la courbe des taux d'intérêt (plus directement influencée par la FED) qui maintient l'équilibre sur lequel se déplacent les investisseurs, mais la partie longue", et le début de l'année l'a démontré. "La déchirure à la hausse des taux d'intérêt au cours de la première semaine de la nouvelle année a ramené une certaine nervosité sur les actions, montrant à quel point l'équilibre sur lequel nous évoluons est délicat."