La semaine dernière, les économistes d'UBS ont présenté des prévisions actualisées concernant la politique financière du gouvernement jusqu'en 2026, y compris de nouvelles estimations des déficits budgétaires et de leurs effets sur l'expansion de l'économie.
Le rapport, intitulé "The US Fiscal Outlook", explore l'importance des déficits budgétaires et leurs conséquences possibles. Il examine l'évolution des taux d'intérêt à long terme après que le Trésor américain a annoncé son intention d'émettre de la dette l'année précédente.
L'incapacité prévisible de la sécurité sociale à s'autofinancer au cours des dix prochaines années a été l'un des principaux sujets abordés. UBS a calculé que les actions financières du gouvernement ont contribué à augmenter le produit intérieur brut (PIB) réel de 1,1 point de pourcentage, contribuant à une croissance totale de 3,1 % en 2023. Sans ces actions gouvernementales, l'augmentation du PIB n'aurait été que de 2,0 %.
En outre, l'étude distincte d'UBS sur les schémas d'immigration a révélé que ces tendances, combinées aux mesures financières du gouvernement, ont porté la croissance potentielle du PIB à 2,5 % en 2023.
"Cela signifie que, selon nos calculs, sans les actions financières du gouvernement, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) aurait constaté un taux de croissance du PIB réel inférieur de 0,5 point de pourcentage à la tendance attendue, et non supérieur", ont déclaré les économistes d'UBS dans une note récente.
"Non seulement l'expansion aurait été inférieure d'un tiers, mais aussi, selon les règles économiques communes, la croissance de l'emploi aurait été plus lente et le taux de chômage aurait été supérieur de 0,25 point de pourcentage. Si cela s'était produit, le FOMC aurait pu considérer que la politique monétaire était plus restrictive", poursuivent-ils.
Le mémo mentionne également les discours du président de la Réserve fédérale Jerome Powell en 2018 et 2023 à Jackson Hole, où il a abordé le concept des "étoiles", en particulier l'étoile-r. L'étoile r, ou taux d'intérêt neutre, est importante car elle signifie le niveau auquel le taux d'intérêt fixé par la politique devient limitatif. UBS a observé que l'étoile-r est également utilisée comme référence pour la définition de la politique monétaire, suggérant que le taux actuel des fonds devrait être inférieur de 100 points de base.
Selon les économistes d'UBS, les lignes directrices de la politique monétaire suggèrent que le taux d'intérêt fixé par la politique devrait changer en fonction de l'étoile-r. "Par conséquent, le FOMC agit comme si l'étoile-r était plus élevée que ce qu'il estime être le taux à long terme dans son résumé trimestriel des projections économiques, qui est de 0,6 % après ajustement pour l'inflation", écrivent-ils.
L'équipe d'UBS a souligné qu'une réduction de la croissance de plus d'un point de pourcentage affaiblirait considérablement l'économie. Ce fléchissement se traduirait par un ralentissement de la création d'emplois et par une augmentation de la main-d'œuvre disponible non utilisée.
En 2023, la correspondance entre la quantité de travail et les heures travaillées dans le secteur privé montre que la croissance du marché du travail correspond à la croissance de la demande de biens et de services, ou croissance du PIB. Par conséquent, si la main-d'œuvre et les biens disponibles sont plus nombreux, il est possible que la pression à la baisse sur les prix soit plus forte, ce qui pourrait entraîner une baisse de l'inflation.
"Toutefois, le FOMC et sa décision d'augmenter les taux d'intérêt ont contrecarré la politique financière du gouvernement", notent les économistes.
"Nous prévoyons que le soutien financier du gouvernement diminuera, ce qui pourrait rendre les taux d'intérêt actuels plus restrictifs", concluent-ils.
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