Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Une semaine dominée par les introductions en bourse qui ont montré l'insatiable demande de croissance se termine par une histoire qui - à peu près - maintient en vie le vieux récit fatigué de la rotation dans les actions de valeur.
Bloomberg a rapporté jeudi qu'Apollo Global Management (NYSE:APO) étudie une possible acquisition de la société chimique allemande Covestro (DE:1COV, un bel exemple de valeur cyclique battue en brèche dont les forces inhérentes ont été largement oubliées dans le chaos de cette année.
Covestro, qui est issue du conglomérat Bayer (OTC:BAYRY) et qui a poursuivi les valorisations élevées liées aux actions des sciences de la vie, est un classique cyclique. Alors qu'une grande partie de l'engouement autour de sa scission a été généré par la manière dont ses plastiques avancés peuvent rendre les voitures du futur plus légères, elle ne tire qu'un cinquième de ses revenus de l'automobile. Le reste est réparti de manière relativement égale entre les secteurs de l'ameublement, de la construction, de l'électronique, des produits chimiques, et de la santé, et des cosmétiques. Ainsi, son exposition se répartit entre les investissements des entreprises et les dépenses discrétionnaires des consommateurs.
Le cycle a été difficile pour Covestro au cours des deux dernières années. L'EBITDA a atteint un sommet en 2017, à 3,4 milliards d'euros, et avait déjà diminué de moitié en 2019, lorsque les attaques commerciales du président Donald Trump contre la Chine ont touché un marché qui représente un quart de ses revenus.
La pandémie a considérablement aggravé la situation : le chiffre d'affaires a chuté de 23% au premier semestre et le manque de visibilité du groupe lui a permis de prévoir un EBITDA pour l'année 2020 compris entre 700 millions et 1,2 milliard d'euros. La dette nette, à près de 3,2 milliards d'euros, sera plus de quatre fois supérieure à l'EBITDA dans le bas de cette fourchette.
Les investisseurs à court terme ont tendance à être secoués par de tels développements, et un déclassement de la dette de Moody's en juin à Baa2, avec une perspective négative, n'a pas beaucoup aidé non plus.
Cependant, la force traditionnelle des acheteurs de capital-investissement comme Apollo est leur volonté de faire face à la volatilité cyclique. Apollo a déjà fait un malheur dans le secteur de la chimie avec son investissement dans LyondellBasell après la crise financière. Par rapport à celui de Lyondell à l'époque, le bilan de Covestro ressemble aujourd'hui à une véritable forteresse. S'il se confirmait, l'intérêt pour Covestro d'un groupe de rachat ayant de tels antécédents constituerait donc un vote de confiance massif.
Même après une hausse de 7% vendredi en réaction à la nouvelle, ce qui le laisse 74% au-dessus de son plus bas niveau de mars, les actions de Covestro sont encore à peine à la moitié de leur pic cyclique de 2018.
Même s'il faudra peut-être encore un certain temps avant que le cycle ne tourne définitivement en sa faveur, les rapports d'un tel intérêt sont un argument de poids pour dire que le revers de la médaille est limité.