Airbnb après les résultats, question clé : Dans quel type d'environnement opère-t-il ?

En baisse de 31% depuis le début de l'année, l'action Airbnb (NASDAQ:ABNB) semble suffisamment bon marché pour être détenue. Retirez 6 milliards de dollars de liquidités du bilan et, sur la base des 12 derniers mois, ABNB se négocie à environ 22 fois les flux de trésorerie disponibles et à environ 27 fois l'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement).

Pour être juste, les deux multiples sont quelque peu gonflés. Le flux de trésorerie disponible bénéficie de la réception de frais non gagnés, où Airbnb a collecté l'argent mais n'a pas encore déclaré les revenus. Cet avantage s'estompe et finit par s'inverser avec le temps. Les deux mesures excluent les lourdes rémunérations à base d'actions, qui ont totalisé plus de 800 millions de dollars au cours des quatre derniers trimestres, soit plus d'un tiers de l'EBITDA ajusté.

Mais, même en normalisant ces effets, la valorisation d'Airbnb - quelque chose comme 40x l'EBITDA et environ 60x le flux de trésorerie disponible - est au moins raisonnable pour une entreprise qui croît à ce rythme. Au cours du 2e trimestre, le chiffre d'affaires a augmenté de 73 % par rapport à son niveau du deuxième trimestre de 2019, un taux annualisé juste à 20 %. Les marges d'EBITDA ajusté du trimestre étaient de 34% contre -4% trois ans plus tôt ; Airbnb projette 48%-49% au troisième trimestre, qui est historiquement le rapport le plus fort de l'entreprise.

Dans un environnement normal et installé, ce profil global suggérerait que l'action Airbnb est un achat. En effet, Wall Street semble le croire : l'objectif de cours moyen se situe juste à côté de 170 $, ce qui suggère une hausse de 48 % par rapport à la clôture de mercredi.

Source : Investing.com

Cependant, c'est tout sauf un environnement normal ou réglé. La question est de savoir si l'environnement actuel aide Airbnb ou lui nuit. Le fait que l'action ABNB ait à peine bougé après les résultats suggère que les investisseurs essaient encore de trouver la réponse à cette question.

Airbnb gagne-t-il trop ?

Le scénario baissier pour l'action ABNB est que les revenus d'Airbnb - et plus important encore, ses bénéfices - bénéficient de tout ce qui se passe à l'extérieur de l'entreprise.

Malgré le discours constant sur la récession, le consommateur reste raisonnablement fort. Plus important encore, la plupart des consommateurs du monde entier sont prêts à tout pour voyager. Southwest Airlines (NYSE:LUV) a affiché un bénéfice record au cours du deuxième trimestre. Au cours du même trimestre, United Airlines (NASDAQ:UAL) a atteint un plus haut historique de revenus.

La croissance des revenus d'Airbnb de 73 % par rapport aux paramètres de 2019 semble impressionnante. Mais une augmentation annualisée de 20% pour une entreprise qui, avant la pandémie, connaissait une croissance raisonnablement rapide - le chiffre d'affaires en année pleine a augmenté de 29% en 2019 - est solide, mais pas nécessairement spectaculaire. C'est particulièrement vrai si la demande à l'heure actuelle est insoutenablement élevée.

La même préoccupation vaut autour des bénéfices d'Airbnb. La part du lion de l'augmentation des revenus depuis 2019 ne provient pas de l'augmentation des visites, mais de la hausse des prix. Selon les commentaires de la conférence téléphonique du deuxième trimestre, les tarifs journaliers moyens ont augmenté de 40 % entre le premier semestre de 2019 et le premier semestre de 2022. Cela implique que le nombre de visites n'a augmenté que d'environ 7 à 8 % par an.

Sachant que la dernière année représente une économie encore forte, en particulier pour la clientèle de base d'Airbnb, cette croissance semble un peu tiède. En effet, les investisseurs ont d'abord vendu l'action ABNB après les résultats, apparemment en raison de l'inquiétude suscitée par les prévisions T3.

L'inquiétude évidente est que le pouvoir de fixation des prix ne va pas se maintenir. Les hébergeurs peuvent facturer plus parce que la demande est à un pic. Il ne faut pas longtemps sur les médias sociaux pour voir d'innombrables plaintes concernant des frais Airbnb supposément excessifs. Pour l'instant, les clients paient ces frais. Dans un environnement de demande normalisé - et/ou une récession - ils pourraient ne pas le faire.

Airbnb obtient une partie de ces tarifs plus élevés - et la nature d'une entreprise de plateforme signifie que ces revenus supplémentaires tombent presque directement sur la ligne de fond.

Encore, l'action Airbnb semble raisonnablement valorisée sur la base des bénéfices actuels. Mais si ces bénéfices baissent, ou même stagnent, l'action Airbnb va faire de même.

Les arguments en faveur de l'action ABNB

Ces préoccupations largement répandues suffisent à expliquer un intérêt vendeur raisonnablement élevé pour l'action ABNB. Plus de 6% du flottant - 2,6 milliards de dollars au cours actuel de l'action ABNB - est vendu à découvert.

Mais il y a un argument selon lequel ces préoccupations sont exagérées. Certes, certains aspects de l'environnement opérationnel sont bénéfiques pour Airbnb. D'autres aspects ne le sont pas.

Plus particulièrement, la nouvelle pandémie de coronavirus a toujours un impact sur la demande. La situation macroéconomique en dehors des États-Unis s'est affaiblie au premier semestre de l'année. La hausse des prix de l'énergie fait baisser la demande en Europe. Le directeur financier, David Stephenson, a déclaré lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre que la région Asie-Pacifique reste " considérablement déprimée ", en grande partie à cause de la pandémie. Dans le monde entier, les marchés urbains n'ont toujours pas complètement récupéré.

En attendant, Airbnb a amélioré son activité ces dernières années. La recherche de catégories, et non plus seulement de lieux, ouvre de nouvelles options aux hôtes. Airbnb prévoyait de faire monter en puissance son offre Expérience en 2020 ; ces plans ont évidemment été interrompus, mais l'entreprise a la capacité de stimuler la croissance de cette source de revenus également.

Le travail à domicile laisse présager une autre source de demande. Les séjours à long terme de plus de 28 jours ont presque doublé au cours des trois dernières années. Les soi-disant "nomades numériques" peuvent devenir des clients récurrents et rentables.

Il ne fait aucun doute que les hôtes - et donc Airbnb - bénéficient d'un pouvoir de fixation des prix qui s'affaiblira dans une certaine mesure à l'avenir. Mais il y a aussi peu de doute que l'environnement pour la société et ses hôtes n'est pas tout à fait aussi parfait que les ours le prétendent.

Particulièrement près des bas, il semble bien que le cas haussier ici a des jambes. Il va y avoir de la volatilité, et les investisseurs doivent faire confiance au marché large pour acheter l'action ici.

À long terme, cependant, cela ressemble encore à une société relativement jeune, en amélioration et en croissance. Elle pourrait ne pas être tout à fait aussi bonne que les résultats des derniers trimestres le suggèrent. Mais, à ce prix, si Airbnb exécute, elle n'a pas à l'être.

Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.