Les trois principaux indices boursiers américains - le S&P 500, le Nasdaq et le Dow Jones Industrial Average - ont tous atteint de nouveaux sommets cette semaine. - ont tous atteint de nouveaux sommets cette semaine.
Ce rebond se produit malgré un pessimisme croissant quant à la probabilité d'une baisse des taux dans un avenir proche.
Jusqu'au mois dernier, le marché attribuait une probabilité de plus de 75 % à la communication de la première baisse de taux en mars. Depuis le début de la semaine, le marché s'est détourné de cette perspective, n'accordant plus que 43 % de chances à une baisse des taux en mars. Comme je l'ai indiqué dans des lettres précédentes, je trouve cela constructif, car je pense que le marché surestime la probabilité d'une baisse prochaine des taux.
Néanmoins, on assiste à une divergence particulière, le marché devenant négatif à l'égard des taux et les marchés boursiers s'envolant.
La prochaine réunion de la Fed est prévue pour le 31 janvier, date à laquelle nous en saurons plus sur la direction à prendre.
Les flux entrants des ETF n'ont pas encore été pris en compte
Actuellement, BTC se négocie en baisse de 20 % depuis le lancement des ETF. Pour certains, cela peut sembler important, mais en réalité, c'est tout à fait normal pour un marché haussier Bitcoin.
Néanmoins, je dois être le premier à avouer que je n'ai pas anticipé la baisse immédiate de la BTC après l'approbation de l'ETF.
Je pensais que la pression d'achat exercée par les ETF suffirait à soutenir le marché malgré la forte accumulation d'anticipation qui a précédé l'approbation finale de la SEC.
Bien que je doive admettre ma défaite sur le plan du timing, je pense que j'aurai raison sur le plan des fondamentaux.
1. Les flux entrants dans les ETF répondent aux attentes
Depuis le lancement des ETF, les ETF combinés ont acquis un nombre impressionnant de 123,469 BTC en seulement 9 jours de bourse.
Données sur les flux de BTC fournies par BitMEX Research
C'est déjà plus de la moitié de la taille de Microstrategy :
Pour illustrer l'importance de ce chiffre, une comparaison utile peut être faite avec MicroStrategy Incorporated (NASDAQ:MSTR), qui détient un total de 189,150 BTC.
Selon les données de flux de l'équipe de recherche de BitMEX, les ETF ont déjà acquis des BTC correspondant à 65% des avoirs de Microstrategy.
C'est énorme.
Une dernière manœuvre de Saylor ?
Avec le lancement des ETF, il y a moins de raisons d'envisager un investissement dans Microstrategy, et je pense que la fenêtre d'opportunité de Michael Saylor se referme. Si nous savons quelque chose sur Saylor, c'est qu'il est avide de Bitcoin, et j'imagine qu'il fait actuellement des pieds et des mains pour trouver des fonds supplémentaires à déployer dans le BTC.
2. Les ETF vont manger la distribution de BTC
Une autre façon de voir les choses est de comparer l'afflux quotidien dans les ETF à l'émission quotidienne de BTC.
En ce moment, 6,25 BTC sont distribués dans le réseau toutes les 10 minutes, ce qui équivaut à une augmentation de l'offre de BTC de 900 BTC par jour.
Les ETF Bitcoin sont comme un gigantesque Pac-Man qui dévore les BTC flottants.
À la moyenne actuelle, plus de 10 000 BTC affluent chaque jour dans les ETF. Même si nous supposons que ce taux d'afflux diminuera considérablement, je parie que les ETF l'emporteront largement sur la nouvelle distribution de BTC.
N'oubliez pas qu'après l'événement de réduction de moitié en avril de cette année, le taux d'approvisionnement sera réduit de moitié à 450 BTC par jour.
3. L'exode des niveaux de gris se poursuit
Au rythme actuel, le GBTC perd environ 500 millions de dollars par jour d'échange, soit une perte totale d'actifs sous gestion de plus de 4,2 milliards de dollars ou 16 % de la valeur du fonds depuis son lancement.
C'est considérable.
Je m'attendais à quelques sorties de GBTC lors de la conversion, lorsque j'ai vu la mise à jour de leur structure de frais. Cependant, je pensais que les implications fiscales potentielles pour les détenteurs auraient été une motivation suffisante pour rester dans GBTC.
Inutile de dire que j'avais tort, et les raisons en sont les suivantes :
A) Au début de l'année, le GBTC affichait une décote massive par rapport à sa valeur sous-jacente en BTC. Cet écart est en train de se résorber et les premiers acheteurs de GBTC peuvent en tirer profit.
B) La masse en faillite de FTX détenait 22 millions d'unités de GBTC et aurait vendu pour environ 1 milliard de dollars d'actions GBTC.
C) GBTC a été lancé avec des frais plusieurs fois supérieurs à ceux de la concurrence. Pourquoi rester dans GBTC si le même produit offert par Blackrock ou Bitwise est 20% moins cher ?
La question reste de savoir si cette hémorragie de GBTC va se poursuivre.
J'imagine que les sorties se poursuivront à des taux décroissants ou que Grayscale comblera le trou dans son navire en présentant un barème de frais plus bas aux investisseurs.
Que se passera-t-il ensuite ?
Il est facile de se laisser absorber par la saga des ETF Bitcoin et de penser que c'est le seul moteur du marché.
C'est pourquoi je pense qu'il est utile de se rappeler que ce qui est le plus important dans le commerce des actifs numériques, c'est le comportement et les récits des investisseurs.
Avant le lancement des ETF, les marchés s'attendaient à des afflux massifs. Le marché a maintenant connu ces afflux, mais malheureusement les sorties de GBTC ont dépassé les afflux pendant plusieurs jours de bourse.
C'est important pour l'offre et la dynamique, mais c'est probablement encore plus important pour le sentiment du marché, et actuellement les sorties de GBTC fonctionnent comme un tueur d'humeur pour ce que l'on pensait être un événement de type "escalier vers le ciel".
Le lancement des ETF est un succès
Cela dit, je pense que quiconque croit que le lancement des ETF n'est rien d'autre qu'un succès spectaculaire ne voit pas la situation dans son ensemble. Un afflux de plus de 10 000 BTC par jour n'est pas à prendre à la légère et, à un moment donné, cette demande va influencer l'offre.